外資龍頭當(dāng)?shù)?，齒輪專精特新企業(yè)豐立智能借IPO“逆襲”？

作為機(jī)械裝備的重要基礎(chǔ)件，齒輪及相關(guān)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)裝備制造的各個(gè)領(lǐng)域，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演著重要的角色。由于齒輪行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期保持基本一致，當(dāng)前整個(gè)行業(yè)已從高速發(fā)展期過(guò)渡到平穩(wěn)發(fā)展期。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2010-2020年我國(guó)齒輪行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由1450億元增加至2819億元，與此同時(shí)行業(yè)增速亦降至個(gè)位數(shù)。

在行業(yè)不斷向前發(fā)展的過(guò)程中，亦涌現(xiàn)了一批頗具影響力的公司。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)不日將審議浙江豐立智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“豐立智能”）的首發(fā)申請(qǐng)。據(jù)了解，豐立智能主要從事小模數(shù)齒輪、齒輪箱以及相關(guān)精密機(jī)械件等產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品包括鋼齒輪、齒輪箱及零部件、精密機(jī)械件、粉末冶金制品以及氣動(dòng)工具等產(chǎn)品。

值豐立智能沖刺創(chuàng)業(yè)板之際，公司的基本面究竟如何？后續(xù)，該標(biāo)的又是否值得投資者長(zhǎng)期跟蹤呢？

營(yíng)收加速增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)承壓

就收入表現(xiàn)來(lái)看，2019-2021年豐立智能實(shí)現(xiàn)收入3.06億元、3.76億元、5.68億元，呈加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。拆分收入來(lái)源來(lái)看，上述期內(nèi)公司的收入主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)占總的收入比重均高于99%。

按業(yè)務(wù)類型劃分，豐立智能的主營(yíng)業(yè)務(wù)具體包括了鋼齒輪、齒輪箱及零部件、精密機(jī)械件、粉末冶金制品和氣動(dòng)工具五大類。其中，鋼齒輪為公司的支柱業(yè)務(wù)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入1.94億元、2.32億元、3.24億元，占比分別為63.81%、62.32%、57.52%。

同期，公司的其余業(yè)務(wù)收入規(guī)模均有不同程度的增長(zhǎng)。譬如，齒輪箱及零部件收入由2019年的2227.28萬(wàn)元增至2021年的7295.82萬(wàn)元，占比由7.34%升至12.94%；精密機(jī)械件收入由1638.99萬(wàn)元增至5121.55萬(wàn)元，占比由5.4%提高至9.08%；粉末冶金制品收入由1072.19萬(wàn)元增至1621.5萬(wàn)元，占比由3.54%收縮至2.88%；氣動(dòng)工具收入由6035.77萬(wàn)元增至9914.24萬(wàn)元，占比則由19.9%收窄至17.58%。

對(duì)照上述幾組數(shù)據(jù)，可見(jiàn)鋼齒輪業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了報(bào)告期內(nèi)豐立智能業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大增量，據(jù)悉該業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大主要得益于近年來(lái)電動(dòng)工具的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)了公司產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)。

此外，報(bào)告期內(nèi)豐立智能的齒輪箱及零部件業(yè)務(wù)和精密機(jī)械件業(yè)務(wù)開(kāi)拓情況較好，亦為公司增收起到了正面影響。

值得一提的是，作為鋼齒輪產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，公司齒輪箱業(yè)務(wù)客戶與鋼齒輪客戶重疊度較高，未來(lái)該業(yè)務(wù)將是豐立智能重點(diǎn)發(fā)展方向及重要的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。

盡管收入表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但相比較而言豐立智能的盈利情況則差強(qiáng)人意。報(bào)告期內(nèi)，公司的歸母凈利潤(rùn)分別為6243.26萬(wàn)元、4801.99萬(wàn)元、6079.26萬(wàn)元，呈波動(dòng)變化趨勢(shì)。與此同時(shí)，公司的綜合毛利率分別為26.94%、25.42%、21.19%，呈逐年下滑態(tài)勢(shì)。

據(jù)招股書披露，2021年豐立智能的綜合毛利率同比大幅下滑，主要原因系當(dāng)期公司原材料采購(gòu)成本上升，導(dǎo)致公司第一大業(yè)務(wù)鋼齒輪毛利率有所下降。數(shù)據(jù)顯示，2021年公司原材料鋼齒輪毛坯及齒坯的單價(jià)為2.22元/件，較上一年度增長(zhǎng)20.65%。

橫向?qū)Ρ韧?，豐立智能的毛利率亦處于明顯弱勢(shì)。期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的平均毛利率約為35.85%、35.49%、35.01%，可見(jiàn)各階段數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)高于豐立智能。

抱緊大客戶大腿，產(chǎn)能遭遇瓶頸

業(yè)績(jī)表現(xiàn)喜憂參半，而展望后市，豐立智能的看點(diǎn)又在于哪里呢？

回到行業(yè)視角，由于齒輪及齒輪產(chǎn)品是機(jī)械裝備的重要基礎(chǔ)件，全球巨大的裝備市場(chǎng)持續(xù)推動(dòng)對(duì)齒輪產(chǎn)品的需求，這造就了巨大的齒輪市場(chǎng)。而就競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，美國(guó)、德國(guó)和日本相關(guān)企業(yè)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其次是意大利、英國(guó)和法國(guó)等歐洲國(guó)家。而中國(guó)目前雖然在產(chǎn)銷規(guī)模上位居前列，但技術(shù)與性能卻與歐美、日本等國(guó)家差距甚遠(yuǎn)。

就國(guó)內(nèi)而言，當(dāng)前外資龍頭企業(yè)在中高端下游應(yīng)用市場(chǎng)占有率較高，而國(guó)內(nèi)企業(yè)則根據(jù)自身特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)專注于細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)中國(guó)機(jī)械通用零部件工業(yè)協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，我國(guó)齒輪行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)（年產(chǎn)值超過(guò)5000萬(wàn)元）共計(jì)804家，其中年產(chǎn)值超過(guò)1億元的企業(yè)約為100多家。

另?yè)?jù)上述協(xié)會(huì)會(huì)員提供的數(shù)據(jù)和行業(yè)專家的訪談，2018年至 2020年度發(fā)行人小模數(shù)齒輪的銷量產(chǎn)值在協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的56家生產(chǎn)廠家中均排在第2名，在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在電動(dòng)工具用齒輪領(lǐng)域內(nèi)，發(fā)行人市場(chǎng)規(guī)模名列前茅，具有一定的市場(chǎng)份額。

除了市場(chǎng)規(guī)模具備一定優(yōu)勢(shì)外，豐立智能的客戶資源亦較為出色。根據(jù)招股書顯示，目前公司已與博世集團(tuán)、史丹利百得、牧田、創(chuàng)科實(shí)業(yè)等國(guó)際電動(dòng)工具制造龍頭企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

不過(guò)，需要指出的是，雖然深度捆綁了制造業(yè)企業(yè)里的龍頭企業(yè)，但伴隨而來(lái)的則是豐立智能客戶較為集中的問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年公司向前五大客戶的銷售額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為68.05%、64.3%、64.41%，其中第一大客戶博世集團(tuán)的銷售占比分別為25.9%、22.45%、25.49%。

盡管豐立智能的主要客戶多為國(guó)際知名企業(yè)，但未來(lái)倘使該類客戶采購(gòu)策略生變，則或?qū)?duì)公司的業(yè)績(jī)形成較大影響。

除業(yè)績(jī)較為依賴大客戶外，近年來(lái)豐立智能的產(chǎn)能亦遭遇瓶頸。招股書顯示，至2021年，公司的鋼齒輪（錐齒輪）、鋼齒輪（圓柱齒輪）、粉末冶金制品的產(chǎn)能利用率分別為114.96%、105.22%、103.64%，均刷新近年來(lái)高位，且都已觸及瓶頸。

而以此次沖刺創(chuàng)業(yè)板為契機(jī)，豐立智能計(jì)劃將部分資金用于“小模數(shù)精密齒輪及精密機(jī)械件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”和“齒輪箱升級(jí)及改造項(xiàng)目”，前者達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)小模數(shù)錐齒輪300萬(wàn)件，圓柱齒輪1000萬(wàn)件，精密機(jī)械件1000萬(wàn)件；后者達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將新增電動(dòng)工具減速器產(chǎn)能205萬(wàn)件，精密諧波減速器產(chǎn)能3.5萬(wàn)件。

假使未來(lái)豐立智能如愿上市，公司有望化解產(chǎn)能瓶頸。但誠(chéng)如前文所述，當(dāng)前行業(yè)參與者眾，且外資品牌綜合競(jìng)爭(zhēng)力較豐立智能這類本土企業(yè)有明顯優(yōu)勢(shì)，公司想要突圍并不容易；同時(shí)，考慮到自去年來(lái)上游各類原材料價(jià)格大多有所上行，在此背景下，盈利能力本有承壓的豐立智能恐怕將繼續(xù)面對(duì)不小的挑戰(zhàn)。