新股前瞻｜潤(rùn)歌互動(dòng)攜2億營(yíng)收敲門(mén)港股，多元化策略能否持續(xù)奏效？

以傳統(tǒng)電信營(yíng)銷及推廣業(yè)務(wù)起家，隨后又適時(shí)開(kāi)展了廣告分發(fā)、廣告投放，以及IT解決方案服務(wù)，在過(guò)去短短數(shù)年時(shí)間，潤(rùn)歌互動(dòng)便發(fā)展為一家多元化特征較為突出的中間廣告服務(wù)提供商。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，繼去年十月首度向港交所主板提交上市申請(qǐng)后，近日潤(rùn)歌互動(dòng)再度遞表港交所。

根據(jù)招股書(shū)披露，潤(rùn)歌互動(dòng)主要通過(guò)整合廣告出版商的媒體資源及對(duì)接廣告商、廣告出版商為廣告服務(wù)供應(yīng)鏈提高價(jià)值，使廣告商能夠以更加符合成本效益的方式開(kāi)展?fàn)I銷活動(dòng)。

值當(dāng)前資本市場(chǎng)震蕩加劇之際，投資者對(duì)于潛在的上市公司的基本面及未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期愈發(fā)關(guān)注。在此背景下，潤(rùn)歌互動(dòng)的基本面究竟如何？未來(lái)倘若如愿上市，公司又能否俘獲市場(chǎng)的“芳心”呢？

多元化策略刺激業(yè)績(jī)釋放

一如文章開(kāi)篇所述，潤(rùn)歌互動(dòng)為客戶提供多元化的營(yíng)銷服務(wù)。2019-2021年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”或“期內(nèi)），潤(rùn)歌互動(dòng)的業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)，收入分別為8937.2萬(wàn)元（人民幣，單位下同）、1.13億元、2.2億元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)56.7%。

拆分收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，潤(rùn)歌互動(dòng)的收入主要來(lái)源于營(yíng)銷及推廣服務(wù)和IT解決方案服務(wù)兩大板塊。其中，營(yíng)銷及推廣服務(wù)又包含了推廣及廣告服務(wù)和虛擬商品采購(gòu)及交付服務(wù)兩大塊內(nèi)容。報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)銷及推廣服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6907.8萬(wàn)元、8054萬(wàn)元、1.64億元，占收入比重的77.3%、71.3%、74.5%。

值得注意的是，盡管期內(nèi)上述業(yè)務(wù)增勢(shì)強(qiáng)勁，但進(jìn)一步看可發(fā)現(xiàn)在最近3年里潤(rùn)歌互動(dòng)的各細(xì)分業(yè)務(wù)表現(xiàn)殊異。譬如，2019年時(shí)公司的廣告投放服務(wù)和廣告分發(fā)服務(wù)還未帶來(lái)收入，但到了2021年均已在公司的商業(yè)版圖中扮演了重要的角色。尤其是廣告分發(fā)業(yè)務(wù)，至2021年該業(yè)務(wù)的收入達(dá)到1.08億元，占比高達(dá)49.2%。

與此同時(shí)，潤(rùn)歌互動(dòng)的傳統(tǒng)營(yíng)銷及推廣服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)則截然相反，該業(yè)務(wù)收入由2019年的5667萬(wàn)元降至472.4萬(wàn)元，占比亦從63.4%急劇收縮至2.2%。

另一方面，潤(rùn)歌互動(dòng)的IT解決方案服務(wù)亦有強(qiáng)勁增長(zhǎng)表現(xiàn)，期內(nèi)該業(yè)務(wù)收入分別為1898.3萬(wàn)元、3192.6萬(wàn)元、5565.3萬(wàn)元。其中，手機(jī)游戲及軟件開(kāi)發(fā)、維護(hù)服務(wù)的收入由2019年的1786.1萬(wàn)元降至2021年的1127.5萬(wàn)元，占比由20%壓縮至5.1%；而彩票相關(guān)軟件系統(tǒng)及設(shè)備解決方案則表現(xiàn)突出，收入由112.2萬(wàn)元升至4437.8萬(wàn)元，占比由1.2%增至20.2%。

交叉對(duì)比上述幾組數(shù)據(jù)，可見(jiàn)近年來(lái)潤(rùn)歌互動(dòng)的多元化策略已然取得階段性成效，諸如廣告分發(fā)服務(wù)、彩票相關(guān)軟件系統(tǒng)及設(shè)備解決方案等新業(yè)務(wù)為公司增收注入了強(qiáng)勁動(dòng)能。

盈利方面，得益于公司收入規(guī)模的擴(kuò)張，期內(nèi)潤(rùn)歌互動(dòng)的歸母凈利潤(rùn)亦同向增長(zhǎng)，分別為2641.6萬(wàn)元、4577.9萬(wàn)元、4998.5萬(wàn)元。同期，公司的綜合毛利率分別為50%、67.1%、50.2%。

據(jù)悉，2019年潤(rùn)歌互動(dòng)的毛利率大幅提升，主要系當(dāng)年虛擬商品采購(gòu)及交付服務(wù)的收益貢獻(xiàn)大幅增長(zhǎng)，而該業(yè)務(wù)的毛利率較高；2021年公司毛利率回落，則主要是毛利率較低的廣告分發(fā)服務(wù)的收入貢獻(xiàn)增加所致。

行業(yè)紅海，憑何突圍？

潤(rùn)歌互動(dòng)橫跨多條業(yè)務(wù)線，且在過(guò)去幾年里取得了不錯(cuò)的成效。但緊接著的一個(gè)問(wèn)題在于，未來(lái)潤(rùn)歌互動(dòng)的多元化策略究竟能帶領(lǐng)公司去向何方？

要回答這一問(wèn)題，還是需要將目光拉回到行業(yè)。目前，潤(rùn)歌互動(dòng)所處的行業(yè)均仍處于增長(zhǎng)通道中，但大多增速有所放緩。以中國(guó)廣告行業(yè)為例，數(shù)據(jù)顯示2017-2021年行業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為18.6%，而未來(lái)5年該數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)值約為13.4%。

無(wú)獨(dú)有偶，根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，中國(guó)to B虛擬商品及服務(wù)行業(yè)在GMV方面的市場(chǎng)規(guī)模在2017-2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為17.4%，而未來(lái)5年該數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)值約為13.5%，亦有所收窄。

不過(guò)，在近年來(lái)為潤(rùn)歌互動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)較大增量的中國(guó)彩票解決方案行業(yè)則有加速擴(kuò)容的跡象。據(jù)悉，2017-2021年該市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為1.8%，而2021-2026年增速有望升至7.7%。

盡管行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張，但就競(jìng)爭(zhēng)格局而言，形勢(shì)或許難言樂(lè)觀。據(jù)了解，我國(guó)廣告行業(yè)高度分散，2021年行業(yè)內(nèi)有超過(guò)100萬(wàn)家廣告行業(yè)公司，而潤(rùn)歌互動(dòng)來(lái)自推廣及廣告服務(wù)的收入僅占市場(chǎng)規(guī)模的0.0118%。

而在細(xì)分領(lǐng)域，潤(rùn)歌互動(dòng)的優(yōu)勢(shì)亦不明顯。就第三方to B虛擬商品及服務(wù)提供商行業(yè)來(lái)看，行業(yè)前五大公司的市場(chǎng)份額大約為16.4%（按收入計(jì)，下同），而潤(rùn)歌互動(dòng)的占比僅為0.5%。

再來(lái)看中國(guó)彩票解決方案提供商行業(yè)，2020年中國(guó)約有150-200家彩票解決方案提供商，而其中前5家企業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)到20.3%，同期潤(rùn)歌互動(dòng)來(lái)自彩票解決方案的收入占市場(chǎng)規(guī)?？傊导s0.5%。

綜合前述幾組數(shù)據(jù)，不難看出盡管潤(rùn)歌互動(dòng)多頭并進(jìn)發(fā)展了數(shù)條業(yè)務(wù)線，但單拎任意業(yè)務(wù)與同行頭部公司比較均無(wú)規(guī)模優(yōu)勢(shì)可言，業(yè)務(wù)布局似乎頗有多而不精的“尷尬”。

可以預(yù)見(jiàn)的是，在初嘗多元化的“甜頭”后，接下來(lái)潤(rùn)歌互動(dòng)勢(shì)必還要與外部同行“短兵相接”以求擴(kuò)大自己的市場(chǎng)影響力。若非如此，公司恐怕很難延續(xù)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)勢(shì)頭。

不過(guò)，值當(dāng)前公司高速增長(zhǎng)之際，潤(rùn)歌互動(dòng)趁熱尋求上市不失為明智之舉，畢竟對(duì)于行業(yè)“后浪”而言，充足的“彈藥”無(wú)疑將為后期的發(fā)展提供有力支撐。