扎根江西心懷擴(kuò)張 陽光乳業(yè)（001318.SZ）能否攪動低溫奶市場？

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國民生活水平的提高，乳制品已成為日常消費(fèi)品，當(dāng)前城市居民使用乳制品的普及率達(dá)到95%以上。得益于此，行業(yè)整體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2013-2020年乳制品行業(yè)利潤總額由180.1億元上升至394.85億元。

在歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展后，時至今日我國的乳制品行業(yè)已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的競爭格局。就市場份額來看，2019年頭部的七家乳制品企業(yè)占據(jù)了全國59%的市場份額，而其余的500余家規(guī)模以上乳制品企業(yè)則共享剩余的市場。

在行業(yè)不斷向前發(fā)展的同時，亦孕育了不少具備一定競爭力的城市型乳企。智通財經(jīng)APP注意到，日前，陽光乳業(yè)（001318.SZ）首次公開發(fā)行股票的申請已獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)，公司不日將開啟申購。

招股書顯示，成立于2008年的陽光乳業(yè)專注于乳制品及乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并以低溫乳制品、低溫乳飲料為主打產(chǎn)品。據(jù)了解，公司擁有“陽光”和“天天陽光”兩大核心商標(biāo)和品牌。作為區(qū)域性乳企，公司扎根江西省，并輻射湖南、安徽等周邊臨近省份市場。

業(yè)務(wù)集中于江西，業(yè)績波動增長

業(yè)績表現(xiàn)來看，2019-2021年陽光乳業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元、5.23億元、6.31億元，歸母凈利潤1.04億元、1.05億元、1.36億元，呈波動增長態(tài)勢。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，陽光乳業(yè)的收入主要來自主營業(yè)務(wù)即乳制品和乳飲料，期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入占公司總收入比重均在99%以上。按產(chǎn)品類別劃分，乳制品是公司主要收入來源，期內(nèi)該業(yè)務(wù)的收入分別為4.69億元、4.67億元、5.7億元，占公司主營收入比重分別為86.39%、89.46%、90.61%；同期，乳飲料的收入分別為7306.27萬元、5454.04萬元、5906.91萬元，占比分別為13.46%、10.44%、9.39%。

值得注意的是，2020年陽光乳業(yè)的兩大業(yè)務(wù)收入均有所下滑。據(jù)悉，彼時受疫情影響，公司的乳制品和乳飲料銷量均同比出現(xiàn)下滑。其中，低溫乳制品的銷量為34952.48噸，同比下降5.89%；而乳飲料銷量合計為9113.86噸，同比下滑25.59%。不過到了2021年，得益于疫情影響有所減緩，公司支柱業(yè)務(wù)乳制品銷量回升，相應(yīng)收入亦迎來增長。

另就地域來看，陽光乳業(yè)的收入主要集中于江西省，期內(nèi)公司來自于該省的收入占比高達(dá)98.42%、97.79%、96.84%。其中，省會南昌是陽光乳業(yè)的重中之重，期內(nèi)來源于該區(qū)域的收入占總收入的比重為56.09%、56.28%、55.09%。

盈利方面，如前所述期內(nèi)公司的歸母凈利潤逐年增長，但毛利率則有所下行。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.94%、37.05%、38.42%。據(jù)了解，公司毛利率在2020、2021年有所下滑，主要系該2個年度依照“新收入準(zhǔn)則”的規(guī)定，公司將合同履約相關(guān)成本納入“營業(yè)成本”核算所致。如剔除成本影響，2020、2021年公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.39%和42.57%。

產(chǎn)能不飽和仍募資擴(kuò)產(chǎn)，區(qū)域小品牌借上市突圍？

結(jié)合上述各組數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)陽光乳業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)中規(guī)中矩，整體呈增長趨勢，但增速并不顯眼。

陽光乳業(yè)難以取得突破性的增長，外部原因在于行業(yè)或已告別了高增長時代。數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年中國常溫奶銷售量與銷售額分別為7315.3千噸、941.06億元，對應(yīng)年復(fù)合增長率約為-0.6%、2.6%；同期，中國低溫奶銷售量、銷售額分別為1545.4千噸、360.9億元，對應(yīng)年復(fù)合增長率約為4.9%、9%。

鑒于常溫奶領(lǐng)域目前已經(jīng)形成了典型的雙寡頭競爭格局，行業(yè)前2家企業(yè)的市占率接近80%，因此對于乳企而言低溫奶領(lǐng)域的競爭烈度相對較低。

那么，是否意味著乳企在低溫乳制品領(lǐng)域想要突圍更加容易呢？答案顯然是否定的。智通財經(jīng)APP了解到，由于低溫乳制品保質(zhì)期短、運(yùn)輸半徑有限，因此全國化的拓展存在天然壁壘。

這或許亦解釋了為什么在經(jīng)歷了多年的發(fā)展后，該領(lǐng)域的頭部企業(yè)如光明乳業(yè)（600597.SH）、三元股份（600429.SH）、新乳業(yè)（002946.SZ）始終未能成長為全國性的巨頭。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2019年低溫鮮奶市場TOP3企業(yè)分別為光明乳業(yè)、三元股份和新乳業(yè)，市場占有率分別為12%、9%和6%，行業(yè)前三市場占有率為27%，而該比例與2015年時幾無變化。

身處低溫乳制品這一細(xì)分賽道，乳企“后浪”陽光乳業(yè)又該如何突圍呢？根據(jù)招股書披露，公司的策略是“立足江西、輻射中部市場”。

而從公司此次上市募集資金的用途來看，陽光乳業(yè)計劃將所募資金投入到3個項目，包括江西基地乳制品擴(kuò)建及檢測研發(fā)升級項目、安徽基地乳制品二期建設(shè)項目和營銷渠道建設(shè)和品牌推廣項目。

據(jù)悉，上述江西基地項目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計可年產(chǎn)乳制品7萬噸；而安徽基地項目達(dá)產(chǎn)后，則可年產(chǎn)奶制品4萬噸。就規(guī)劃看，陽光乳業(yè)的募資項目固然是踐行了“區(qū)域做強(qiáng)、放眼中部”的戰(zhàn)略，但值得一提的是當(dāng)前公司的產(chǎn)能并不飽和，2019-2021年公司的產(chǎn)能利用率僅為77.1%、66.42%、77.21%。

展望后市，盡管行業(yè)增速已然趨緩，但對標(biāo)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，我國乳制品未來仍具備較大增長空間。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)預(yù)測，至2025年中國有望超過美國，成為全球最大的乳制品消費(fèi)市場。具體到低溫奶領(lǐng)域，2020年低溫奶銷量為1545.4千噸，約占低溫奶和常溫奶合計銷量的17.4%，預(yù)計至2025年這一比重將超過20%。

綜合來看，身處不斷向前發(fā)展的乳制品行業(yè)，陽光乳業(yè)料將持續(xù)受益。但考慮到公司在全國范圍內(nèi)的知名度和影響力均較小，上市后的陽光乳業(yè)能否抓住機(jī)遇將自身競爭力拉升至新的臺階猶未可知；同時，在公司大幅擴(kuò)產(chǎn)的背景下，未來其能否如預(yù)期般消化新增產(chǎn)能亦有待觀察。