新股前瞻 | 專注醫(yī)生社區(qū)，梅斯健康“逆風(fēng)”遞表港交所

繼醫(yī)脈通之后，又一家醫(yī)生社區(qū)概念股要沖刺資本市場(chǎng)了。

4月29日，有著“中國(guó)最大在線專業(yè)醫(yī)師平臺(tái)之一”之稱的梅斯健康向港交所遞交了招股書(shū)，計(jì)劃在主板掛牌上市，由中金和麥格理?yè)?dān)任聯(lián)席保薦人。

梅斯健康來(lái)的時(shí)機(jī)不太巧。

2020年，隨著京東健康上市，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊迎來(lái)了上市潮，在疫情影響下，這一細(xì)分領(lǐng)域一度成為了資本熱捧的風(fēng)口；但好景不長(zhǎng)，就在2021年，板塊行情急轉(zhuǎn)直下，一眾互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念股股價(jià)一路腰斬，市場(chǎng)估值正逐漸回歸理性。

在市場(chǎng)遇冷的當(dāng)下，梅斯健康是否能給資本市場(chǎng)帶來(lái)新的故事？

營(yíng)收近3億，連續(xù)保持高毛利

梅斯健康成立于2012年，梅斯醫(yī)學(xué)（MedSci）是面向醫(yī)生的綜合互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，應(yīng)用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)鏈接醫(yī)生、患者、藥械企業(yè)等，提供精準(zhǔn)數(shù)字化醫(yī)學(xué)傳播解決方案。

2019年-2021年，梅斯健康的營(yíng)業(yè)收入分別為1.65億元、2.16億元和 2.98億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為34.17%；同時(shí)期凈利潤(rùn)分別為1,701.7萬(wàn)元、2,891.4萬(wàn)元和 -15,103.0萬(wàn)元。

盡管營(yíng)收呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，但在2021年，公司由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤(rùn)為負(fù)。對(duì)此，公司解釋稱，主要是由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損約1.91億元所致。如果將此排除，經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)為0.4億元，相比往年有所增長(zhǎng)。

智通財(cái)經(jīng)APP看到，報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別約為58%、54.2%、63.8%，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.85%，持續(xù)處于較高水平。

近3年，公司現(xiàn)金流充裕，所披露的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為2939.7萬(wàn)元、5620萬(wàn)元、3735.1萬(wàn)元；同期，梅斯健康流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均由1.37倍上升至3.97倍。

在研發(fā)方面，2019-2021年，公司的研發(fā)開(kāi)支分別為1990萬(wàn)元、1810萬(wàn)元及2440萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I收比例分別為12.0%、8.4%及8.2%。

“數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)+醫(yī)生社區(qū)”雙輪驅(qū)動(dòng)

梅斯醫(yī)學(xué)主要產(chǎn)品包括平臺(tái)解決方案、數(shù)字化醫(yī)學(xué)傳播解決方案、數(shù)字化臨床研究解決方案，涵蓋臨床研究、醫(yī)生職業(yè)成長(zhǎng)、多渠道學(xué)術(shù)傳播等類別。公司主要業(yè)務(wù)包括醫(yī)師平臺(tái)解決方案、RWS解決方案、精準(zhǔn)全渠道營(yíng)銷(xiāo)解決方案以及向醫(yī)師、醫(yī)院及非盈利組織推出各種創(chuàng)新的產(chǎn)品及服務(wù)。

其中，精準(zhǔn)全渠道營(yíng)銷(xiāo)解決方案是貢獻(xiàn)公司收入的主要來(lái)源，連續(xù)三年占營(yíng)收比例超6成。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，梅斯健康會(huì)幫助制藥及醫(yī)療器械公司向目標(biāo)醫(yī)師群體推送關(guān)于公司產(chǎn)品的學(xué)術(shù)醫(yī)療內(nèi)容，進(jìn)行數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)。

梅斯健康的第二大業(yè)務(wù)為醫(yī)師平臺(tái)解決方案，近年來(lái)收入增長(zhǎng)有所放緩，其收入占比由2019年的32.8%下滑至2021年的25.7%。該業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)學(xué)知識(shí)服務(wù)及臨床研究輔助服務(wù)，通過(guò)此類服務(wù)，公司可將最新的醫(yī)學(xué)知識(shí)資訊提供給醫(yī)生，并在其臨床研究期間為醫(yī)生提供支持。

智通財(cái)經(jīng)APP看到，截至2021年底，梅斯健康的平臺(tái)有超過(guò)1.3萬(wàn)個(gè)分享醫(yī)學(xué)知識(shí)視頻，涵蓋23萬(wàn)項(xiàng)研究成果、創(chuàng)作有關(guān)最新醫(yī)療發(fā)展的約1.8萬(wàn)份材料及建立超過(guò)10.1萬(wàn)個(gè)醫(yī)師群。平臺(tái)上的大部分內(nèi)容免費(fèi)提供，針對(duì)部分優(yōu)質(zhì)內(nèi)容向醫(yī)師用戶收取訂閱費(fèi)。

RWS解決方案則主要向制藥及醫(yī)療器械公司提供有關(guān)其產(chǎn)品安全性及有效性的真實(shí)世界循證研究，其收入由2019年的1077.7萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021年的3659萬(wàn)元，營(yíng)收占比從6.5%提升至12.3%。

此外，公司還向醫(yī)師、醫(yī)院及非盈利組織推出其他各種創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)。如公司擬提供的臨床治療失眠的數(shù)字治療計(jì)劃、適宜進(jìn)行罕見(jiàn)病臨床研究的VR診斷產(chǎn)品、罕見(jiàn)病并發(fā)癥的預(yù)后建模服務(wù)、有助于改善患者治療效果的慢性病管理服務(wù)等。

作為一家以內(nèi)容為主的平臺(tái)，內(nèi)容的數(shù)量及質(zhì)量對(duì)公司來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。近3年，內(nèi)容開(kāi)發(fā)成本分別占銷(xiāo)售成本的62.1%，63.7%和50.9%。新冠疫情的影響下，公司需要向內(nèi)容制作者購(gòu)買(mǎi)更多內(nèi)容，這也間接影響了公司業(yè)務(wù)的毛利率。

上市表現(xiàn)或?qū)⒉结t(yī)脈通后塵？

目前，市面上大多互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以線上掛號(hào)、在線問(wèn)診、醫(yī)藥電商、醫(yī)患服務(wù)為主，而梅斯健康則切入了專業(yè)醫(yī)師平臺(tái)這個(gè)細(xì)分賽道，其核心用戶為專業(yè)醫(yī)師，用戶的覆蓋度、活躍度和黏性將成為重要考量。

招股書(shū)顯示，梅斯醫(yī)學(xué)平臺(tái)的注冊(cè)用戶數(shù)由2019年的290萬(wàn)上升至2021年的400萬(wàn)，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為17%；注冊(cè)醫(yī)師用戶數(shù)量則由200萬(wàn)增加至260萬(wàn)，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為14%。

2019年-2021年，梅斯醫(yī)學(xué)平臺(tái)的平均月活躍用戶分別約為120萬(wàn)、150萬(wàn)和250萬(wàn)，逐年增長(zhǎng)。目前公司的會(huì)員訂閱用戶數(shù)量已達(dá)約2.5萬(wàn)名。

招股書(shū)顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年注冊(cè)醫(yī)師用戶及平均每月活躍用戶計(jì)，梅斯健康旗下平臺(tái)是中國(guó)最大的在線專業(yè)醫(yī)師平臺(tái)之一。

據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，2020年12月31日，梅斯醫(yī)學(xué)平臺(tái)的注冊(cè)醫(yī)師(具有副主任醫(yī)師及以上職稱)用戶總數(shù)占中國(guó)取得副主任醫(yī)師及以上職稱的醫(yī)師總數(shù)的68.8%。

不過(guò)，在專業(yè)醫(yī)師平臺(tái)這一賽道上，梅斯健康并不是獨(dú)一家。就在2021年7月，有著“醫(yī)生社區(qū)第一股”之稱的醫(yī)脈通（02192）登陸港交所。

與梅斯健康相似的是，醫(yī)脈通超六成收入也來(lái)自于精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)解決方案。而從用戶規(guī)模上來(lái)看，梅斯健康雖然在用戶數(shù)量上稍有不及，但月活躍用戶數(shù)卻顯著大于醫(yī)脈通。

據(jù)醫(yī)脈通2021年財(cái)報(bào)，平臺(tái)注冊(cè)醫(yī)生用戶從2020年底的240萬(wàn)增加至2021年底的310萬(wàn)，2021年第四季度醫(yī)脈通平均月活用戶達(dá)161萬(wàn)，同比增長(zhǎng)56%。

而從近3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，梅斯健康與醫(yī)脈通的營(yíng)收相差無(wú)幾，但在凈利潤(rùn)上梅斯健康卻仍然與“老大哥”有著一定差距。

2021年，醫(yī)脈通實(shí)現(xiàn)總收入2.84億元，同比增長(zhǎng)33.2％；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)25.4％。

不過(guò)，盡管業(yè)績(jī)亮眼，但“老前輩”醫(yī)脈通在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)卻沒(méi)那么爭(zhēng)氣了。醫(yī)脈通發(fā)行價(jià)為27.2港元，上市初期不斷走高，但從去年年底起卻開(kāi)始持續(xù)性走跌。截至2022年5月6日，醫(yī)脈通股價(jià)為8.81港元，距離最高價(jià)47港元已經(jīng)下跌了83%。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股成長(zhǎng)性存疑

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療一度是資本市場(chǎng)上的熱點(diǎn)概念，但隨著互聯(lián)網(wǎng)反壟斷時(shí)代的到來(lái)，在監(jiān)管趨嚴(yán)的趨勢(shì)下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的估值紛紛受到了挑戰(zhàn)。

除了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念整體趨冷外，以醫(yī)脈通為代表的的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)公司成長(zhǎng)性不及預(yù)期，也是資本逃離的重要原因。

在醫(yī)藥上市公司股價(jià)普跌、自顧不暇的當(dāng)下，未來(lái)，藥企是否還愿意花大錢(qián)做市場(chǎng)推廣，也給互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)公司的未來(lái)業(yè)績(jī)帶來(lái)了較大的不確定性。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)中，不僅有阿里健康（00241）、京東健康（06618）等巨頭插足，包括丁香園等等一眾成長(zhǎng)迅猛的中小型公司也正在分食醫(yī)藥企業(yè)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)需求的蛋糕。

如何在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中長(zhǎng)期留存用戶并穩(wěn)定變現(xiàn)、如何打造自己的獨(dú)特核心競(jìng)爭(zhēng)力，將成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)亟需思考的重要課題。