盈虧平衡在即，持續(xù)高成長的1藥網(wǎng)(YI.US)在兩大預期下迎價值重估

1藥網(wǎng)(YI.US)2022年有望價值重估。

3月17日，用數(shù)字化重構藥品流通與服務的1藥網(wǎng)發(fā)布了2021年第四季度及全年業(yè)績報告。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，1藥網(wǎng)營收在2021年首次突破百億大關，同比大增52%至124億人民幣。第四季度時，其收入為34.6億元，再度創(chuàng)下單季歷史新高。

與此同時，1藥網(wǎng)管理層公布了一個重磅消息，即在2022年實現(xiàn)單季Non-GAAP運營層面的盈虧平衡，這將會是1藥網(wǎng)發(fā)展歷史上的一個重要轉折點，具備里程碑意義。

于公司的業(yè)務發(fā)展而言，盈虧平衡代表著1藥網(wǎng)基于大數(shù)據(jù)和商務智能的供應鏈平臺，以獨特的S2B2C模式形成的數(shù)字化賦能B端企業(yè)、協(xié)同服務C端用戶的產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)布局開始進入收獲期。

于資本市場而言，扭虧為盈是一個積極信號，是企業(yè)經營顯著改善的重要指標。譬如亞馬遜(AMZN.US)、臉書(FB.US)等在實現(xiàn)贏利之后，都成長為業(yè)界仰望的巨擎。

同樣的例證可以放到1藥網(wǎng)身上。公布盈虧平衡的目標，1藥網(wǎng)更像是向市場證明了自身的商業(yè)價值和變現(xiàn)效率，其財務狀況的改善將提升公司內在價值，從而促使股價在價值重估的帶動下上漲。

問題由此浮出水面：值此盈虧平衡預期之際，以產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)布局重塑醫(yī)藥產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)價值鏈的1藥網(wǎng)究竟該有多大的市值?

一個標志是，在3月17日公布財報且發(fā)布盈虧平衡時間表之后，1藥網(wǎng)股價大漲36.29%。

多維度發(fā)力帶動運營虧損持續(xù)縮窄

若要論中概股中的高成長企業(yè)，1藥網(wǎng)絕對榜上有名。作為中國首家在納斯達克上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥企業(yè)，1藥網(wǎng)上市4年以來實現(xiàn)了高速、高質量成長。其營收從2017年的9.59億元增至2021年的124億元，年復合增速高達89.63%，實現(xiàn)了連續(xù)14個季度的快速增長。

2021年第四季度時，1藥網(wǎng)的收入為34.6億元，同比增長30.9%，創(chuàng)下單季歷史新高。據(jù)財報顯示，整體收入持續(xù)快速增長的背后，得益于1藥網(wǎng)核心B2B板塊的強勢。報告期內，B2B業(yè)務收入為33.31億元，同比增長34.6%，成為帶動1藥網(wǎng)收入持續(xù)增長的關鍵推動力。

B端業(yè)務是以藥品為流通要素鏈接著制藥企業(yè)和藥房，依托于強大的智能供應鏈技術以及供應鏈平臺服務能力。為打造B端業(yè)務的核心競爭力，1藥網(wǎng)從供給端、供應鏈網(wǎng)絡兩個維度持續(xù)發(fā)力。

供給端方面，1藥網(wǎng)不斷與知名藥企達成戰(zhàn)略直供合作關系，這不僅可擴充平臺的藥品種類和數(shù)量，為滿足更大的市場需求奠定基礎;亦是取消中間供銷環(huán)節(jié)成本，提升1藥網(wǎng)成本議價能力的重要舉措。截止2021年底，1藥網(wǎng)與包括拜耳、禮來、日健中外等在內的515家藥企達成戰(zhàn)略直供合作關系。

同時，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院業(yè)務亦是1藥網(wǎng)在供給端優(yōu)化升級的重要抓手，公司通過該業(yè)務聯(lián)合禮來、賽諾菲、信達生物、澤璟制藥等知名藥企共建糖尿病、銀屑病、乳腺癌、肝癌等專科互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，攜手拜耳探索慢病專病患者管理創(chuàng)新服務模式，大幅提高了創(chuàng)新藥拓姿?、唯擇?、達必拓?、蘇立信?等藥品的普及性和異地患者服務水平。

而在供應鏈方面，1藥網(wǎng)不斷提升覆蓋范圍和以技術實力持續(xù)提升效率。截至2021年底，1藥網(wǎng)的智能供應鏈平臺支持24小時內配送至全國890多個縣市，服務超38.5萬家藥店，覆蓋了全國55萬家藥店中超70%的藥店網(wǎng)絡渠道。

為實現(xiàn)供應鏈的高效、智能運行，1藥網(wǎng)利用優(yōu)化模型、算法和數(shù)據(jù)，在每個履單中心建立起快速周轉區(qū)，通過履單中心的實時高效補貨和各中心之間的智能調撥，極大提升了運營效率和空間利用率。目前，1藥網(wǎng)的庫存周轉天數(shù)僅為29天，保持遠低于行業(yè)平均的60天的領先水平。

在B2B業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大后，平臺規(guī)模效應凸顯，再疊加供應鏈效率的不斷提升，1藥網(wǎng)B2B業(yè)務的收入成本控制能力持續(xù)改善。智通財經APP發(fā)現(xiàn)，2021年第一至第四季度，B2B業(yè)務的毛利率分別為3.6%、3.76%、4.39%、5.18%。得益于B2B業(yè)務毛利率的提升，1藥網(wǎng)整體毛利率亦隨之穩(wěn)步增長，各季度的整體毛利率分別為4.46%、4.45%、5%、5.91%。

履約成本的下降亦是1藥網(wǎng)供應鏈效率提升的明證。據(jù)財報顯示，商品運費、裝卸費和處理費用、物流人員的工資和福利、物流中心租賃費用和折舊費用均不在銷售產品的成本內，而是記錄在履約成本中。2021年第四季度，1藥網(wǎng)履約成本的比重僅3%，顯著優(yōu)于行業(yè)平均值10%的水平。低履約成本成為了1藥網(wǎng)供應鏈的核心競爭優(yōu)勢之一。

與此同時，包括銷售及營銷開支、一般行政開支、研發(fā)費用在內的運營費用持續(xù)改善，表明1藥網(wǎng)的管理以及運營能力持續(xù)提升。2021年，1藥網(wǎng)各季度的運營費用占比分別為8.6%、7.8%、7.2%、6%，呈明顯下降趨勢，且其中三個季度優(yōu)于2020年同期。

得益于規(guī)模效應、供應鏈效率的提升、履約成本的降低、以及運營費用的持續(xù)下降，1藥網(wǎng)非GAAP下的運營虧損逐漸縮窄。2021年各季度，其非GAAP下的運營虧損率分別為5.2%、4.9%、4.1%、2.2%，與2020年同期相比有明顯改善。

特別是在2021年第四季度，非GAAP運營虧損率下降了2個百分點，按此趨勢來看，1藥網(wǎng)在2022年實現(xiàn)非GAAP下的單季度盈虧平衡已是大概率事件，這與管理層的指引高度一致。

通過上述財報的拆解不難發(fā)現(xiàn)，1藥網(wǎng)非GAAP運營虧損的持續(xù)改善并不是某一方面的功勞，而是在供給端、供應鏈、運營管理等多個維度的共同發(fā)力，是1藥網(wǎng)整體實力和競爭優(yōu)勢持續(xù)提升的必然結果。

兩大預期下的戴維斯雙擊機會

從資本市場角度而言，智通財經APP認為1藥網(wǎng)存在兩個預期，其一是成長性;其二是定位差異下的估值存在錯位。

核心B2B業(yè)務板塊是1藥網(wǎng)當前業(yè)績增長的主要動力，未來，推動該業(yè)務持續(xù)增長的邏輯仍有以下幾個方面，一是加速走向源頭供應，減少中間商環(huán)節(jié);二是通過供給端的優(yōu)化升級，提高高毛利藥品所占的比例，促使收入、毛利持續(xù)增長;三是基于現(xiàn)有客戶資源的多元化服務有望成為1藥網(wǎng)的新增長曲線。

縱觀全球的知名長期成長企業(yè)，發(fā)展路徑無不是在成為行業(yè)領先者后持續(xù)孵化新增長點，而1藥網(wǎng)當前的發(fā)展也來到了這一階段。1藥網(wǎng)目前擁有戰(zhàn)略直售合作企業(yè)515家，且核心B2B業(yè)務服務超38.5萬家藥店，覆蓋了全國55萬家藥店中超70%的藥店網(wǎng)絡渠道，覆蓋規(guī)模行業(yè)領先;且遠低于同行業(yè)的低履約成本，以及大規(guī)模下的強議價能力是公司的核心競爭力，這將持續(xù)鞏固1藥網(wǎng)在藥店網(wǎng)絡渠道上的領先優(yōu)勢。

基于大量的藥店和藥企客戶，1藥網(wǎng)已打造了多元化服務的新增長曲線雛形。在藥店方面，1藥網(wǎng)基于訪問數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)、上下游的商業(yè)數(shù)據(jù)等多元化數(shù)據(jù)的沉淀分析，形成了精準的算法推薦機制，能夠為藥店提供智能選品、商品智能定價等服務，從而助力藥店進一步實現(xiàn)產品銷量和毛利的最大化。

智通財經APP了解到，2021年時，1藥網(wǎng)首次面向藥店推出了“1起健康”項目，藥店可以通過線上加盟的方式，運用1藥網(wǎng)提供的包括O2O、CRM等在內的數(shù)字化SaaS服務來更好地管理他們的產品選擇、庫存控制等。到2021年底，1藥網(wǎng)“1起健康”數(shù)據(jù)直連的藥店已超過1萬家。

在藥企方面，1藥網(wǎng)與雅培、賽諾菲、同仁堂等藥企展開全渠道數(shù)字化營銷合作，通過如患者健康教育、精準運營等數(shù)字化的手段提升藥品可及性。報告期內，數(shù)千個藥品SKU通過1藥網(wǎng)的數(shù)字化營銷平臺被推廣給眾多線下藥店及廣大患者用戶。

效果也十分明顯。據(jù)財報顯示，1藥網(wǎng)2021年各季度的服務收入分別為1708.8萬元、2118.8萬元、2439.5萬元、3159.7萬元，逐季環(huán)比持續(xù)增長，證明1藥網(wǎng)的服務收入處于高速成長中。按年度，2021年的服務收入為9420萬元，同比翻倍增長。隨著服務類產品在客戶中的持續(xù)滲透，服務將成為1藥網(wǎng)除藥品收入外的新增長曲線。在藥品+服務的雙增長引擎下，1藥網(wǎng)成長性無憂。

應該給1藥網(wǎng)怎樣的估值?

隨著1藥網(wǎng)對服務新增長點的孵化，資本市場對于1藥網(wǎng)的認知定位也將發(fā)生變化。縱觀1藥網(wǎng)上市以來的股價表現(xiàn)，即使在公司收入4年翻13倍的高成長背景下，1藥網(wǎng)歷史最大PS估值也僅1.7倍。究其本質，是資本市場對1藥網(wǎng)的定位仍停留在低毛利的渠道商這一層面。

但1藥網(wǎng)布局服務類產品后，對其定位應上升至產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)層次，定位差異的背后，是業(yè)務模式及邏輯的根本性轉變。1藥網(wǎng)的服務業(yè)務，是通過公司積累的技術和數(shù)據(jù)，直接對平臺中的藥店、藥企進行賦能，為客戶提供云服務和數(shù)據(jù)服務，以幫助客戶完成更全面的數(shù)字化轉型。

若說1藥網(wǎng)對供給端、供應鏈的發(fā)力是對藥品流通效率的提升，那么服務業(yè)務的布局便是對整個產業(yè)鏈價值的重新分配，1藥網(wǎng)有望在更高價值含量的環(huán)節(jié)切下更大蛋糕。由于服務業(yè)務具有更高的毛利率，以及在客戶開拓方面與原有資源具備較大協(xié)同效應，因此服務業(yè)務對公司盈利能力的拉動也將更加明顯。

這就意味著，資本市場對1藥網(wǎng)的估值定價體系有望向亞馬遜等重塑產業(yè)價值鏈的產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺看齊。若考慮到1藥網(wǎng)即將在2022年實現(xiàn)單季盈虧平衡，其財務質量的明顯改善將助推公司的估值中樞上移。但由于受非理性市場情緒沖擊的影響，當前1藥網(wǎng)市值對應2021年的PS僅有0.14倍，已處于歷史最低水平。

隨著資本市場對1藥網(wǎng)認知定位的清晰，以及公司在2022年實現(xiàn)單季度盈虧平衡的利好，一旦中概股市場情緒穩(wěn)定后估值回升，1藥網(wǎng)有望迎來戴維斯雙擊，公司股價或將開啟新一輪上漲。

值得注意的是，在近期中概股集體反彈與靚麗業(yè)績的刺激下，1藥網(wǎng)股價已從低位的1.63美元漲至3.23美元，僅4個交易日漲幅翻倍。