新股前瞻丨百果園再次沖擊資本市場：百億營收靠加盟，毛利率僅11%

隨著人均消費(fèi)支出的增加和飲食消費(fèi)升級，中國生鮮市場近年來穩(wěn)步快速增長。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國生鮮的總零售銷售額由2016年的3.47萬億元（人民幣，下同）增加至2021年的5.64萬億元，復(fù)合年增長率為10.2%，且預(yù)計2026年將達(dá)到8.48萬億元。

這也帶動了市場對水果需求的增加。同時，伴隨互聯(lián)網(wǎng)及電子商務(wù)高速發(fā)展，水果零售商業(yè)模式趨于多樣化，給消費(fèi)者提供了更便利的購物體驗和更多的選擇。根據(jù)弗若斯特沙利文，按水果零售額計，中國水果零售市場的市場規(guī)模已由2016年的8273億元增加至2021年的1.23萬億元，復(fù)合年增長率約為8.2%，預(yù)計到2026年將達(dá)到1.78萬億元。

在水果銷售這樣一個萬億藍(lán)海中，零售商們近兩年表現(xiàn)異?；钴S，接連謀求上市。

作為中國最大的水果零售企業(yè)，深圳百果園實業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“百果園”）也于近日正式遞表港交所，擬主板掛牌上市，摩根士丹利為獨家保薦人。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，截至2020年，百果園共完成了8輪融資，先后獲得包括深創(chuàng)投、中金資本、前海母基金、天圖投資、中金智德、基石資本等知名機(jī)構(gòu)的投資。與此同時，百果園也曾多次計劃登陸資本市場，上市地點在紐交所、港交所、深交所中變換。

此次闖關(guān)港交所，百果園能否成功奪下“水果零售第一股”？

中國第一大水果零售商 營收破百億

作為一家在水果行業(yè)深耕20多年的企業(yè)，百果園擁有多個水果品類品牌和渠道品牌，目前公司提供超過60類水果。此外，公司亦銷售包括果干及果汁等果制品，與此同時，公司也開始通過手機(jī)APP及微信小程序分銷其他大生鮮產(chǎn)品，包括蔬菜、鮮肉及海鮮、糧油及乳制品。

（來源：招股書）

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，按2021年水果零售額計算，百果園是中國第一大水果零售商，同時在國內(nèi)所有水果專營店和零售企業(yè)中位列第一。其中，2021年百果園水果零售額規(guī)模是第二名的2.8倍。公司還擁有中國水果行業(yè)最大的分銷網(wǎng)絡(luò)。

公司已建成一個全國性的貼近社區(qū)、線上線下一體化及店倉一體化的水果專營零售網(wǎng)絡(luò)。截至2022年4月20日止，公司在中國22個省市超過130個城市共有5,351家門店，多位于居民區(qū)、商業(yè)街等高人流量區(qū)位，并已布局手機(jī)APP、微信小程序、天貓、京東、抖音、美團(tuán)、口碑、餓了么等線上渠道。

（來源：招股書）

近年來百果園的業(yè)績呈波動增長態(tài)勢。2019年、2020年及2021年（報告期，下同），百果園營收分別為89.76億元、88.54億元和102.89億元。對于2020年業(yè)績的下滑，百果園表示主要是因為新冠疫情對線下零售門店銷售造成了不利影響。自2019年年底至2020年5月，共191家門店先后停業(yè)超過10天，各地區(qū)門店也一定程度上受到消費(fèi)者流量下降的影響。

加盟模式助增長

一直以來，百果園通過加盟模式迅速擴(kuò)張銷售網(wǎng)絡(luò)。于報告期內(nèi)，公司線下門店網(wǎng)絡(luò)共有4302家、4748家及5234家加盟門店，而公司僅擁有5間、9間及15間自營門店。截至2022年4月20日止，公司已擁有5336家加盟門店，自營門店僅為15間。

從招股書看來，各加盟店也為公司帶來了不錯的收益。于報告期內(nèi)，來自加盟門店的收入分別76.87億元、73.03億元及81.25億元，收入占比超80%。

（來源：招股書）

百果園通過開放加盟快速開店，拉動了公司整體銷售額的提升，但也攤薄了單店收入。公司單店單日營業(yè)額已由2019年的8219元大幅下滑至2021年的5263元。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，前些年百果園主要在一線城市開展業(yè)務(wù)，而隨著近年來一線城市的競爭者增加，消費(fèi)者的選擇變多，客流量及客單價都受到一定影響。

這在公司的招股書中能看出端倪。報告期內(nèi)，公司于一線城市的收入貢獻(xiàn)度下滑，由49.0%下滑至45.7%，門店數(shù)量的占比也從2019年的36.8%下滑至2021年的33.8%。這對于主打高端水果的百果園來說并不算是好事。對此百果園表示，公司將繼續(xù)滲透一線及二線城市，也將到更多低線的城市探索市場機(jī)會。

再從盈利水平來看，報告期內(nèi)，毛利分別為8.76億元、8.07億元與11.56億元，毛利率則分別為9.8%、9.1%及11.2%。

智通財經(jīng)APP注意到，公司加盟門店的毛利率遠(yuǎn)低于自營門店的毛利率。于報告期內(nèi)，收入占比較高的加盟門店毛利率僅為6.8%、7.1%及9.2%，而自營門店的毛利率則高達(dá)27.2%、27.6%及27.3%。對此公司坦言，對于自營門店，公司以零售價向消費(fèi)者銷售產(chǎn)品，同時承擔(dān)與門店運(yùn)營相關(guān)的成本及費(fèi)用，而對于加盟門店，公司無需承擔(dān)經(jīng)營該等門店的費(fèi)用，但以低于零售價的價格銷售產(chǎn)品。因此，公司自營門店的毛利率通常高于加盟門店。

（來源：招股書）

與此同時，百果園區(qū)域代理與線上渠道的毛利率也較低，線上渠道近兩年的毛利率更是轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，自2016年百果園合并了一米鮮之后，就開始大力推進(jìn)線上化。2021年，百果園線上訂單數(shù)占比已經(jīng)達(dá)到23%。

而對于線上渠道的低毛利，百果園于招股書中坦言主要是競爭加劇以及“熊貓大鮮”推出后公司改變了線上策略，從2019年起，由僅向付費(fèi)會員銷售高端生鮮食品轉(zhuǎn)變?yōu)橄蛩锌蛻翡N售更多大眾市場的大生鮮及其他產(chǎn)品，天貓、京東及B2C模式自營網(wǎng)店的毛利率相對較低，同時線上銷量上升導(dǎo)致配送費(fèi)用及包裝費(fèi)用增加，這導(dǎo)致自2020年該部分業(yè)務(wù)毛利率為-4.9%，2021年略有改善，但依然為負(fù)。

受此影響，2019年-2020年，百果園的凈利潤分別為2.49億元、0.49億元與2.35億元；凈利潤率分別為2.8%、0.5%及2.2%?？梢姽緝衾麧櫳形椿謴?fù)到疫情前水平。

中國水果市場增長潛力巨大

近年來，隨著飲食消費(fèi)升級和生活節(jié)奏的加快，中國人對健康的關(guān)注度越來越高，消費(fèi)者的關(guān)注點從過往的“吃得飽”轉(zhuǎn)向了如今的“吃得好”、“吃得健康”。這也直接推動了水果的消費(fèi)量的增長。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國人均水果的年消費(fèi)量由2016年的43.9千克增加至2021年的52.7千克，且預(yù)計于2026年將進(jìn)一步達(dá)到60.5千克。

與世界發(fā)達(dá)國家相比，中國人均水果的年消費(fèi)量仍有一定差距。據(jù)弗若斯特沙利文，美國人均水果的年消費(fèi)量是中國現(xiàn)人均2.1倍；而在與中國飲食結(jié)構(gòu)較相近的日本，其人均水果的年消費(fèi)量則是中國現(xiàn)人均的1.4倍，中國水果市場規(guī)模增長潛力巨大。

2019年8月，國家衛(wèi)健委還發(fā)布了《健康中國行動（2019年－2030年）》，鼓勵居民改善飲食結(jié)構(gòu)，重視飲食健康，這種不斷提高的健康意識以素食和有機(jī)食品作為健康飲食為主要代表。

不過中國水果零售行業(yè)高度分散，現(xiàn)有市場參與者之間競爭激烈。百果園雖為水果零售行業(yè)的第一大公司，也僅占1.0%的市場份額。在如此高速競爭的行業(yè)中，只有擁有深度整合價值鏈能力的頭部玩家將會獲得更高的市場份額，深耕行業(yè)二十余年的百果園熟知此道。展望未來，百果園表示公司將繼續(xù)強(qiáng)化其運(yùn)營及供應(yīng)鏈體系，進(jìn)一步增強(qiáng)及提高公司在中國的領(lǐng)導(dǎo)地位及市場份額。