中信證券：維持華潤水泥(01313)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)8港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤水泥(01313)“買入”評級，考慮到疫情影響及原材料成本壓力，2022-23年EPS預(yù)測調(diào)整至1.04/1.27港元，新增2024年EPS預(yù)測1.45港元，給予2022年8xPE，目標(biāo)價(jià)8港元。2021年煤炭成本大幅上漲對公司盈利水平造成一定影響，但四季以來能耗雙控導(dǎo)致供給收縮，水泥價(jià)格漲幅明顯，盈利水平得到一定改善。在2022年疫情擾動(dòng)下，基建穩(wěn)增長重要性進(jìn)一步提升，從而對后續(xù)水泥需求構(gòu)成一定支撐，盈利有望保持相對穩(wěn)定，當(dāng)前估值處于較低水平。

事件：公司2021年實(shí)現(xiàn)營收439.63億港元(同比增9.67%);凈利潤77.67億港元(同比降13.31%)，主要由于煤炭成本大幅增加影響利潤率。單四季度營收131.47億港元(同比增2.02%);凈利潤24.54億元(同比增56.6%)，主因年底能耗雙控導(dǎo)致產(chǎn)能收縮，水泥價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，另2021年每股派息0.52港元(同比降15.45%)，對應(yīng)股息率為8.33%。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

水泥業(yè)務(wù)價(jià)格漲幅達(dá)15.6%，煤炭成本快速上升影響毛利率。

2021年公司熟料產(chǎn)能為6270萬噸，產(chǎn)能利用率為100.6%，同比下降12pcts，主要由于年底能耗雙控影響，公司水泥及熟料總銷量8464萬噸，同比下降6.81%。價(jià)格方面，2021年水泥熟料平均售價(jià)為426.92港元/噸，同比增長15.63%;單位成本為273.6港元/噸，同比增長30.53%，主要由于噸煤炭成本同比大幅上升46.26%至105.6港元/噸，噸材料成本也上升25.82%至65.3港元/噸，毛利率同比下降7.32pcts至35.91%，但公司積極通過技改等方式降低單位能耗水平。

公司于2021年內(nèi)，在廣西武宣的水泥生產(chǎn)基地建設(shè)水泥熟料產(chǎn)線，新增水泥產(chǎn)能230萬噸和熟料產(chǎn)能140萬噸，進(jìn)一步鞏固區(qū)域市場地位;同時(shí)公司也在2022年1月份收購湖南良田水泥51%股份，進(jìn)軍湖南郴州市場;公司在2022年3月出售山西華潤福龍水泥72%股權(quán)及負(fù)債，有序退出北方市場。

繼續(xù)積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

公司2021年通過競拍、并購、參股等方式一共新掌控11座礦山資源，所有新取得項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)到2024年骨料年產(chǎn)能將超過1億噸，相比當(dāng)前產(chǎn)能擴(kuò)張9倍。

混凝土方面，公司2021年混凝土銷量1481.4萬立方米，同比增長10.68%;單位售價(jià)528.3港元/立方米，同比上升7.86%。混凝土預(yù)制構(gòu)件業(yè)務(wù)方面，2021年公司通過競拍、建設(shè)等方式擁有7個(gè)混凝土預(yù)制構(gòu)件項(xiàng)目，全部建成后，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能將達(dá)到約160萬立方米。

風(fēng)險(xiǎn)因素：基建及地產(chǎn)投資不及預(yù)期;公司裝配式及骨料業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期;原材料成本大幅波動(dòng)。