中信證券：局部疫情沖擊汽車板塊承壓 電動(dòng)智能蓄勢待發(fā)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在疫情影響下，板塊21Q4和22Q1收入、利潤端仍承壓;Q2或?qū)⑹切袠I(yè)基本面的底部，當(dāng)前板塊股價(jià)已經(jīng)有所反映。該行認(rèn)為疫情對(duì)行業(yè)影響只是短期沖擊，新能源滲透趨勢不改，智能化升級(jí)蓄勢待發(fā)，疫情緩和即是板塊開啟新的上行周期之時(shí)。整車板塊該行重點(diǎn)推薦即將開啟新一輪產(chǎn)品投放的理想汽車(02015)、小鵬汽車(09868)、蔚來汽車(09866)三家造車新勢力，以及份額利潤雙擴(kuò)張的廣汽集團(tuán)(601238.SH)、比亞迪(002594.SZ)。零部件板塊該行推薦受益于新能源和智能化滲透率提升的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司德賽西威(002920.SZ)、拓普集團(tuán)(601689.SH)、伯特利(603596.SH)、華陽集團(tuán)(002906.SZ)、新泉股份(603179.SH)、保隆科技(603197.SH)等。兩輪車板塊重點(diǎn)推薦雅迪股份、愛瑪科技、八方股份、久祺股份和春風(fēng)動(dòng)力。

2022年第1季度，我國實(shí)現(xiàn)狹義乘用車批發(fā)銷量544.9萬輛，零售銷量469.9萬輛，批發(fā)出口45.2萬輛，零售+出口合計(jì)515.1萬輛;受到局部疫情影響，供給與需求面臨雙重壓力，終端庫存水平提升。根據(jù)中國汽車流通業(yè)協(xié)會(huì)，2022年1/2/3月經(jīng)銷商庫約有1.46/1.85/1.75個(gè)月的庫存，去年同期為1.53/1.68/1.54個(gè)月。2022Q1行業(yè)銷量承壓，但重點(diǎn)車企利潤好于預(yù)期。收入端，11家A股上市的乘用車公司2022Q1營業(yè)收入總和同比+0.6%，利潤同比+4.6%，主要系因長安汽車單季度盈利45億元，拉高行業(yè)水平;剔除長安汽車的影響，2022Q1乘用車板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比-0.1%，利潤同比-19.2%。碳酸鋰漲價(jià)對(duì)毛利率的沖擊在一季度體現(xiàn)得并不明顯，更多地由電池企業(yè)承擔(dān)了壓力。

中信證券預(yù)計(jì)，鋰價(jià)等成本上行以及局部疫情反復(fù)的擾動(dòng)將在二季度對(duì)乘用車企業(yè)構(gòu)成一定的壓制。其中，比亞迪由于其自產(chǎn)電池，因此其在Q1已經(jīng)承擔(dān)了碳酸鋰上行的壓力，Q2的盈利能力反而有望受益于終端整車提價(jià)。整體來看，整車行業(yè)的負(fù)面因素有望在Q3~Q4開始得到緩解，屆時(shí)乘用車板塊的業(yè)績彈性有望伴隨著需求一起得到釋放。

多因素致商用車銷量承壓，靜待行業(yè)回暖。21家A股上市的商用車公司在2022Q1總計(jì)收入約961億元，同比-35.5%，環(huán)比-4.9%;合計(jì)貢獻(xiàn)歸母利潤10億元，同比-79.5%，環(huán)比顯著扭虧(21Q4行業(yè)利潤合計(jì)-49億元)。商用車企業(yè)業(yè)績承壓包括多方面因素，包括運(yùn)價(jià)低迷、國六切換、疫情、原材料價(jià)格上漲、產(chǎn)能利用率較低等。

分拆來看，重卡/輕卡/客車行業(yè)銷量Q1同比分別為-56.5%/-26.5%/-18.7%。該行預(yù)計(jì)行業(yè)Q2或仍相對(duì)低迷，但隨著疫情得到控制及國家穩(wěn)增長政策及投資落地，行業(yè)在下半年有望迎來回暖。

中期視角看，隨著國六產(chǎn)品的逐步上量，產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)，毛利率或?qū)⒅鸩交謴?fù)，疊加國六產(chǎn)品壁壘高，競爭格局改善，單車凈利潤提升的長邏輯仍然存在。格局改善、龍頭企業(yè)份額提升、卡車的低碳化智能化仍是行業(yè)長期的投資機(jī)遇。

零部件收入向上，成本短期承壓，智能電動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈值得期待。板塊成長性充分體現(xiàn)，2022Q1實(shí)現(xiàn)單季營收1934億元，同比+1.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤83億元，同比-28.5%。收入同比微增，但由于上游原材料價(jià)格、運(yùn)費(fèi)持續(xù)處于高位，局部疫情、缺芯影響下游主機(jī)廠排產(chǎn)，零部件企業(yè)成本承壓。2020Q4以來，新能源滲透率持續(xù)提升，頭部新能源車企銷量屢創(chuàng)新高;華為、阿里、百度和小米等互聯(lián)網(wǎng)和科技公司紛紛入局造車，新興品牌、新車型不斷涌現(xiàn);汽車智能化升級(jí)趨勢明顯，供應(yīng)鏈迎來量價(jià)齊升的機(jī)會(huì)。局部疫情沖擊緩和供應(yīng)鏈開始修復(fù)后，該行認(rèn)為特斯拉等中高端新能源品牌的需求韌性最強(qiáng)，仍有可能達(dá)到原來的產(chǎn)銷規(guī)劃;二季度末開始，各大品牌主打智能的高端車型將開始陸續(xù)投放，智能電動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈量價(jià)齊升的邏輯將進(jìn)一步明確。

兩輪車盈利彈性兌現(xiàn)，疫情刺激需求。板塊內(nèi)10家公司2021年四季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174億元，同比+26.6%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2億元，同比-27.3%。2022年一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入185億元，同比+21.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12億元，同比+31.7%。通過終端提價(jià)和產(chǎn)品升級(jí)，2022Q1內(nèi)愛瑪、雅迪等電動(dòng)兩輪車企業(yè)均實(shí)現(xiàn)了盈利能力提升，同時(shí)由于分散化生產(chǎn)，生產(chǎn)端行業(yè)受影響沖擊較小，同時(shí)疫情帶來的公共交通不便&追求私人交通工具有望刺激需求;電踏車生產(chǎn)端受疫情等因素影響，仍有較大擾動(dòng)，但考慮人民幣貶值、運(yùn)費(fèi)回落、美國關(guān)稅豁免等利好，行業(yè)業(yè)績彈性有望提升;大排量摩托車行業(yè)景氣度保持高位，2022年一季度，國內(nèi)250CC以上摩托車銷量8.21萬臺(tái)，同比+58.8%。2022Q1內(nèi)春風(fēng)動(dòng)力、錢江摩托等企業(yè)紛紛發(fā)力400-600cc中排量段產(chǎn)品，進(jìn)口差距持續(xù)縮小。預(yù)計(jì)2025年行業(yè)銷量有望提升至“百萬級(jí)”，推動(dòng)自主品牌量價(jià)齊升、業(yè)績?cè)鲩L。