鋁合金車輪加速“出?！保牿慰萍紭I(yè)績亮眼

在上海汽車產(chǎn)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)之際，一家汽車零部件企業(yè)悄然向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，浙江宏鑫科技股份有限公司(以下簡稱“宏鑫科技”)的招股說明書已于4月22日獲深交所受理，財(cái)通證券為其保薦機(jī)構(gòu)，公司預(yù)計(jì)募集資金7.478億人民幣。

據(jù)招股書顯示，宏鑫科技的主營業(yè)務(wù)為汽車鍛造鋁合金車輪的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售，是國內(nèi)較早開始應(yīng)用鍛造工藝生產(chǎn)汽車鋁合金車輪的高新技術(shù)企業(yè)，在我國商用車市場成功打破了國外品牌對鍛造鋁合金車輪的壟斷局面。

從過往業(yè)績來看，宏鑫科技表現(xiàn)亮眼。其2019至2021年的收入分別為5.42億、6.17億、9.47億元，年復(fù)合增速超32%;同期的扣非歸母凈利潤分別為3707.63萬、4762.87萬、5439.35萬，年復(fù)合增速為21.24%。

國內(nèi)汽車鋁合金車輪行業(yè)的企業(yè)數(shù)量眾多，市場競爭極為劇烈，宏鑫科技為何能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健成長?公司究竟有何優(yōu)勢?透過招股書便能一探究竟。

持續(xù)發(fā)力整車配套與售后市場

我國鋁合金車輪行業(yè)起步較晚，但發(fā)展速度較快。1988年戴卡輪轂制造有限公司(后更名為中信戴卡股份有限公司)的成立，成為我國鋁合金車輪工業(yè)發(fā) 的重要標(biāo)志。至2020年時(shí)，我國鋁合金車輪產(chǎn)量為1.61億只，成為了世界鋁合金車輪制造大國。

與此同時(shí)，我國鋁合金車輪行業(yè)的整體格局愈發(fā)清晰，第一梯隊(duì)是主要面向整車配套市場的少數(shù)規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)，該等公司也將產(chǎn)品出口至國外整車配套市場;

第二梯隊(duì)為中小型制造商，主要面向低端整車配套市場和售后市場，由于國內(nèi)售后市場不夠成熟，該等企業(yè)的售后市場主要是面向國外;

第三梯隊(duì)為規(guī)模更小的企業(yè)，主要為國內(nèi)或國外的制造商或經(jīng)銷商代工生產(chǎn)，該部門企業(yè)毛利率低，競爭能力弱。

據(jù)招股書顯示，宏鑫科技布局了商用車、乘用車兩大賽道，并憑借在研發(fā)技術(shù)、品牌、產(chǎn)品質(zhì)量等方面積累的優(yōu)勢，在發(fā)展售后市場的同時(shí)成功打入了整車配套領(lǐng)域。

在商用車方面，宏鑫科技在境內(nèi)主要發(fā)力整車配套市場，豪梅特、東風(fēng)柳汽、陜西重汽、比亞迪等均是公司客戶;境外市場則主要為售后市場，其與WheelPros、American Wheels、FleetPride等品牌商均保持良好的業(yè)務(wù)合作。

在乘用車方面，宏鑫科技在境內(nèi)主要針對售后市場，杭州米卡、江蘇廣為、寧波自由者等均為公司客戶;在境外市場中，公司同時(shí)發(fā)力售后市場以及整車配套市場。

從業(yè)績來看，無論是商用車亦或是乘用車車輪，在過往三年均表現(xiàn)出了穩(wěn)健增長的趨勢，且占比相對穩(wěn)定，2021年時(shí)，來自商用車車輪的收入為55.22%，來自乘用車車輪的收入為38.28%。同時(shí)，公司還提供絞線盤、車輪配件等其他產(chǎn)品，不過占比較小，2021年時(shí)只有6.5%。

詳細(xì)來看，在商用車車輪市場中，整車配套以及售后均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長，且二者占比相對穩(wěn)定，2021年時(shí)，來自整車配套市場的收入占比為55.75%，來自售后市場的收入占比為44.25%。

在乘用車方面，宏鑫科技的客戶則主要為售后市場中的車輪制造商以及品牌商。其中，來自品牌商的收入穩(wěn)步增長，占比從2019年的35.89%提升至2021年的56.45%，成為乘用車增長的核心推動(dòng)力。同時(shí)，公司通過J. T. Morton、Superior分別配套美國新能源汽車制造商 Rivian、Lucid，這使得整車配套收入開始逐步放量。

若以地區(qū)分布來看，2019至2021年，宏鑫科技在境內(nèi)和境外均實(shí)現(xiàn)了收入的穩(wěn)步增長，且境外的增速相對境內(nèi)更快，因此境外的收入比例從2019年的34.64%上升至2021年的45.39%。

從上述的分析不能看出，宏鑫科技雖然在過往三年實(shí)現(xiàn)了商用車、乘用車兩大賽道的穩(wěn)健增長，但公司在該兩大市場中的優(yōu)勢有所區(qū)別，在商用車方面，公司整車和售后均表現(xiàn)良好，但在乘用車方面，公司仍以售后市場為主，整車配套剛開始放量，這說明公司在乘用車方面的實(shí)力和品牌略遜于商用車;且境外市場的快速發(fā)展助推了公司整體業(yè)績的成長，當(dāng)然，這與2020、2021年海外產(chǎn)業(yè)鏈未恢復(fù)有一定關(guān)系。

商用車成本傳導(dǎo)受阻

與亮眼的收入表現(xiàn)相比，宏鑫科技的毛利率變化則明顯遜色，且在不同市場中呈現(xiàn)出明顯的分化。據(jù)招股書顯示，2019至2021年，宏鑫科技主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為25.97%、25.76%、21.03%，2021年時(shí)的毛利率明顯下滑。

若分產(chǎn)品類別來看，乘用車車輪的毛利率在過往三年中持續(xù)攀升，分別為28.71%、31.22%、33.09%;但商用車車輪的毛利率變化趨勢則剛好相反，從2019年的23.62%降至2020年的20.79%，再于2021年下降8個(gè)百分點(diǎn)至12.64%。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，在商用車車輪領(lǐng)域，無論是整車配套市場，亦或是售后市場，毛利率均呈下滑趨勢，且整車配套市場的下滑幅度更為明顯。值得注意的是，用連環(huán)代替法發(fā)現(xiàn)，該毛利率下降的主要因素并非是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。

而在乘用車領(lǐng)域中，雖然來自車輪制造商的毛利率持續(xù)下滑，但由于公司來自高毛利品牌商的收入占比增加以及2021年來自高毛利的經(jīng)銷商的收入占比的提升，因此公司整體毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。

通過上述的比較不難發(fā)現(xiàn)，宏鑫科技來自商用車市場的毛利率下降明顯，這其中有兩個(gè)可能的因素：其一是公司在商用車市場中的客戶主要是整車配套客戶和車輪制造商，宏鑫科技處于產(chǎn)業(yè)鏈的相對弱勢地位，且由于終端客戶對商用車車輪的價(jià)格敏感，因此提價(jià)困難;其二是商用車市場整體的競爭加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑。而在乘用車市場中，公司通過對高毛利銷售渠道的調(diào)整和擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了對毛利率的提升。

若以同行相比，宏鑫科技2019、2020年的毛利率水平稍優(yōu)于行業(yè)平均水平，但明顯低于迪生力(603335.SH)，這主要是因?yàn)榈仙χ饕龊Ｍ馐袌?，聚焦于高毛利的售后市場，且以乘用車車輪為主，而宏鑫科技則在市場、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、地域方面采取了均衡發(fā)展策略。

緊抓行業(yè)新趨勢但仍面臨發(fā)展難題

從鋁合金汽輪行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，輕量化以及新能源汽車是未來的發(fā)展新方向，這也是鋁合金汽輪制造商的發(fā)展新機(jī)遇。

目前，全球各大知名汽車廠商不斷追求制造出性能更好、更節(jié)能環(huán)保的汽車，而“輕量化”則是各大汽車廠商提高汽車駕駛性能、節(jié)能降耗的最主要途徑之一，特別是新能源汽車為實(shí)現(xiàn)里程續(xù)航已將鋁合金車輪升級為標(biāo)配，汽車輕量化的發(fā)展趨勢已逐漸形成。

鍛造是實(shí)現(xiàn)鋁合金車輪輕量化的關(guān)鍵工藝。與鑄造工藝產(chǎn)品相比，鍛造鋁合金車輪具有輕量化、強(qiáng)度高、節(jié)能減排、行駛平順性好、舒適性高等特性。同時(shí)，隨著環(huán)保要求的提高和汽車輕量化的發(fā)展趨勢，鍛造工藝在我國鋁合金車輪生產(chǎn)和應(yīng)用方面的作用、地位將越來越高。

目前，國內(nèi)鋁車輪生產(chǎn)工藝仍以鑄造為主，鍛造鋁車輪生產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模相對較小，但包括萬豐奧威、立中集團(tuán)、今飛凱達(dá)等以鑄造工藝為主的汽車車輪企業(yè)也紛紛布局鍛造鋁車輪生產(chǎn)線，而宏鑫科技在鋁合金生產(chǎn)工藝上具有先發(fā)優(yōu)勢，為公司未來的成長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

且在新能源車方面，宏鑫科技積極開拓新能源汽車客戶，目前其產(chǎn)品已通過J. T. Morton、Superior分別配套美國新能源汽車制造商 Rivian、Lucid。不過，該部分業(yè)務(wù)當(dāng)前的占比仍較小，需持續(xù)觀察產(chǎn)品的放量以及新客戶的拓展情況。

在緊抓行業(yè)技術(shù)變革新機(jī)遇的同時(shí)，宏鑫科技發(fā)展過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)及面臨的難題不容忽視。從上文的分析中其實(shí)不難看到，該公司在2020、2021年的穩(wěn)健發(fā)展很大程度上是受益于國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，公司的產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈被破壞的海外市場加速滲透。

但在2022年，這樣的趨勢或?qū)⒎崔D(zhuǎn)，海外市場產(chǎn)業(yè)鏈明顯恢復(fù)，而國內(nèi)仍存在疫情擾動(dòng)。所幸，匯率的下降將在一定程度上提振出口，但宏鑫科技2023年的海外收入增長能否保持過去兩年的水平仍未可知。

于此同時(shí)，成本高企將讓宏鑫科技在發(fā)展過程中面臨較大壓力，這也是所有中游制造企業(yè)均面臨的難題。由于全球的持續(xù)高通脹，鋁價(jià)維持在高位震蕩，據(jù)長江鋁業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月中鋁現(xiàn)貨價(jià)格一度沖上22000，較2021年進(jìn)一步拔高，宏鑫科技成本壓力上升，且由于商用車無法進(jìn)行暢通的價(jià)格傳導(dǎo)，因此該公司商用車的盈利水平或?qū)⒃俅蜗陆怠?/p>

此外，客戶的過于集中亦是宏鑫科技的潛在風(fēng)險(xiǎn)之一。據(jù)招股書顯示，2019至2021年度，宏鑫科技來自于前五大客戶的收入占比分別為40.34%、42.2%、47.38%，呈逐步集中的趨勢;且在2021年中，僅來自豪梅特的收入便高達(dá)17.47%。若該等客戶需求有所下滑，或?qū)牿慰萍嫉臉I(yè)績表現(xiàn)造成明顯影響。

綜合來看，宏鑫科技過往兩年受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)了海內(nèi)外收入的穩(wěn)健發(fā)展，但在商用車方面成本傳導(dǎo)不通暢拉低了整體毛利率。雖然公司加速布局新能源汽車和輕量化，但國內(nèi)疫情的擾動(dòng)、海外產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)、高企的成本以及客戶的集中都是宏鑫科技需直面的難題，其未來發(fā)展仍不輕松。