新股前瞻|步陽國(guó)際的第四次遞表，等待近20個(gè)月迎來業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)

4月18日，鋁合金汽輪制造商步陽國(guó)際第四次向港交所遞交了招股說明書，這距該公司于2020年9月30日首次向港交所遞表已過去近20個(gè)月之久。

一般而言，企業(yè)重復(fù)遞交招股說明書主要有兩種情況，其一是自身業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)較大變數(shù);其二是資本市場(chǎng)表現(xiàn)低迷不利于公司估值的提升。步陽國(guó)際顯然屬于前者，在疫情影響減弱，公司業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)后，其便再次啟動(dòng)IPO。

據(jù)招股書顯示，得益于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，步陽國(guó)際2021年的收入增長(zhǎng)21.55%至4.4億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.5%至3766.3萬元人民幣。與此同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)改善，從2020年的47.99%進(jìn)一步降至38.43%。

即使招股書的財(cái)務(wù)報(bào)告中呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)相較2020年時(shí)更為漂亮，但步陽國(guó)際2022年的發(fā)展亦或相對(duì)艱難，這在只看未來預(yù)期的資本市場(chǎng)中，步陽國(guó)際或難博高估值。

2021年中國(guó)市場(chǎng)收入增長(zhǎng)近50%

深耕汽輪行業(yè)長(zhǎng)達(dá)15年之久的步陽國(guó)際，其在產(chǎn)品、渠道方面均已取得明顯成果。在產(chǎn)品方面，公司的鋁合金汽輪涵蓋小、中、大號(hào)三類尺寸，可覆蓋小型汽車、中型和大型汽車及多功能汽車、全尺寸的運(yùn)動(dòng)型多功能汽車及皮卡車。其中，中號(hào)尺寸是公司的核心產(chǎn)品，2021年時(shí)收入占比高達(dá)73.5%，這得益于公司把握住了SUV在行業(yè)中流行的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

在渠道方面，步陽國(guó)際的客戶主要為售后市場(chǎng)的鋁合金汽輪批發(fā)商和零售商，公司通過該等客戶搭建起了全球性的銷售網(wǎng)絡(luò)。據(jù)招股書顯示，2019至2021年，步陽國(guó)際在中國(guó)分別有204名、169名及134名客戶，并于相應(yīng)年度在51個(gè)、52個(gè)及37個(gè)海外國(guó)家和地區(qū)分別有102名、94名及67名客戶。

從這一系列的數(shù)字變化可以看出，在疫情爆發(fā)后，步陽國(guó)際陸續(xù)從部分國(guó)家或地區(qū)退出，對(duì)銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了縮減，公司全球化戰(zhàn)略因疫情出現(xiàn)暫時(shí)性的調(diào)整。

但銷售網(wǎng)絡(luò)的收縮并未阻礙步陽國(guó)際在2021年恢復(fù)增長(zhǎng)，這主要得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動(dòng)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，以及公司在美國(guó)、立陶宛、加拿大等國(guó)家的市場(chǎng)開拓取得持續(xù)成效。其中，中國(guó)市場(chǎng)是帶動(dòng)收入恢復(fù)的主要推動(dòng)力，來自中國(guó)的收入同比大增近50%至1.49億元，占總收入的比例從2020年的27.4%提升6個(gè)百分點(diǎn)至33.8%。

不過，公司業(yè)務(wù)雖重回增長(zhǎng)，但步陽國(guó)際面臨著成本端的壓力。據(jù)招股書顯示，步陽國(guó)際銷售成本最大的部分是原材料及耗材，尤其是鋁合金成本，在過往年份，鋁合金成本均占公司同年銷售成本的50%以上，2021年鋁錠價(jià)格的飆漲再次給公司造成了較大的成本壓力，比如在2021年的第三季度，平均鋁錠價(jià)格同比增長(zhǎng)幅度超30%。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2019、2020年，步陽國(guó)際的毛利率分別為19.7%、21.4%，但至2021年時(shí)，該指標(biāo)下降近4個(gè)百分點(diǎn)至17.5%。正是由于毛利率下滑的拖累，公司穩(wěn)定的凈利率水平亦出現(xiàn)下滑，其經(jīng)調(diào)整凈利率(扣除上市費(fèi)用開支)從2020年的13.6%下降至2021年的10.1%。這也是導(dǎo)致步陽國(guó)際凈利潤(rùn)增速明顯慢于收入增速的關(guān)鍵原因。

經(jīng)營(yíng)環(huán)境越加復(fù)雜，經(jīng)營(yíng)壓力增大

進(jìn)入2022年后，預(yù)計(jì)步陽國(guó)際面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境更加復(fù)雜多變，經(jīng)營(yíng)壓力較2021年不減反增。首先，由于全球的持續(xù)高通脹，鋁價(jià)維持在高位震蕩，據(jù)長(zhǎng)江鋁業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月中鋁現(xiàn)貨價(jià)格一度沖上22000，較2021年進(jìn)一步拔高，步陽國(guó)際成本壓力依舊，這也是所有中游制造業(yè)均面臨的難題。

其次，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是步陽國(guó)際2021年收入增長(zhǎng)的核心推動(dòng)力，但在2022年，該推動(dòng)力或難見成效。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2021年3月時(shí)，我國(guó)汽車產(chǎn)量238.7萬輛，同比下降4.9%，進(jìn)入4月份以后，由于上海、吉林等汽車工業(yè)重地疫情的反復(fù)，汽車行業(yè)受到直接沖擊，此前華為余承東喊話表示，若上海繼續(xù)不能復(fù)工，汽車行業(yè)或全面停產(chǎn)。國(guó)家對(duì)汽車行業(yè)的發(fā)展也格外重視，開始持續(xù)推進(jìn)行業(yè)復(fù)產(chǎn)，最壞的時(shí)刻雖已成過去，但與2021年時(shí)相比，步陽國(guó)際必定受此影響，這也是所有汽車及汽車零配件企業(yè)經(jīng)歷過的困難時(shí)刻，相關(guān)企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)中的股價(jià)也是大幅回調(diào)。

此外，步陽國(guó)際作為一家全球化的企業(yè)，國(guó)際局勢(shì)的復(fù)雜多變亦增添了公司的經(jīng)營(yíng)壓力。據(jù)招股書顯示，2019、2020、2021年，步陽國(guó)際來自于海外的收入占比分別為74.8%、72.6%、66.2%，若國(guó)際局勢(shì)進(jìn)一步惡化，或?qū)?duì)步陽國(guó)際的業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)造成一定影響。

綜合來看，步陽國(guó)際產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外，但在疫情發(fā)生后，公司縮減了全球銷售網(wǎng)絡(luò)，2021年雖然在經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇下實(shí)現(xiàn)了收入的快速增長(zhǎng)，但上游材料成本拖累公司盈利能力。進(jìn)入2022年后，經(jīng)營(yíng)環(huán)境越加復(fù)雜，上游成本的高企，疫情的擾動(dòng)，國(guó)際局勢(shì)的復(fù)雜多變均是步陽國(guó)際需面對(duì)的難題。面對(duì)環(huán)境的不確定性，盡快上市募資資金抵御潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或是更好的選擇。