中信建投：參考?xì)v次疫情修復(fù) 消費(fèi)呈現(xiàn)出什么樣的輪動(dòng)規(guī)律?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研報(bào)稱，參考?xì)v次疫情沖擊，消費(fèi)端受損程度：零售必選<本地消費(fèi)<遠(yuǎn)距離消費(fèi);消費(fèi)需求修復(fù)遵循的順序?yàn)椋罕剡x→本地消費(fèi)→遠(yuǎn)距離消費(fèi);分品類來看，零售板塊內(nèi)部亦有一定輪動(dòng)復(fù)蘇，整體可歸結(jié)為：必選補(bǔ)庫→粘性可選品→高端可選品。再從復(fù)蘇后消費(fèi)品表現(xiàn)來看，則有兩點(diǎn)值得注意：1)社零同比至今仍未恢復(fù)至19年同期水平，整體復(fù)蘇彈性較弱。2)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響程度上，零售必選<本地消費(fèi)<遠(yuǎn)距離消費(fèi)。消費(fèi)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇節(jié)奏與分行業(yè)限額以上企業(yè)盈利復(fù)蘇節(jié)奏大致相當(dāng)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，歷次疫情修復(fù)交易中也呈現(xiàn)出從必選到可選的輪動(dòng)規(guī)律，但預(yù)期往往快于現(xiàn)實(shí)：必選消費(fèi)(農(nóng)產(chǎn)品加工、食品加工等)超額收益最高的時(shí)期在疫情爆發(fā)高峰期前后;隨著確診人數(shù)明顯回落、疫情影響漸退后(通常為拐點(diǎn)半個(gè)月之后)，則是物流、餐飲鏈、出行鏈體現(xiàn)出更強(qiáng)的股價(jià)表現(xiàn)及彈性。歷次疫后修復(fù)行情中，旅游景區(qū)、酒店、航空等遠(yuǎn)距離消費(fèi)相關(guān)板塊超額收益表現(xiàn)最強(qiáng)。疫情拐點(diǎn)后3個(gè)月內(nèi)，必選/物流/餐飲鏈/出行鏈均能獲得相對(duì)收益表現(xiàn)。

本輪疫情新增確診于4月13日見頂，但截至4月22日，新增確診人數(shù)仍在高位，處于疫情爆發(fā)高峰期階段。本輪疫情存在幾點(diǎn)不同：1)病毒傳染性加強(qiáng)，后續(xù)演繹形勢(shì)存在更強(qiáng)不確定性;2)上海作為疫情爆發(fā)中心，占全國(guó)的消費(fèi)及經(jīng)濟(jì)比重非武漢可比擬，且對(duì)周圍地區(qū)經(jīng)濟(jì)的輻射效應(yīng)亦更強(qiáng)。疊加相對(duì)20年更長(zhǎng)時(shí)間的封控及更糟糕的物流環(huán)境，對(duì)經(jīng)濟(jì)以及二季度的消費(fèi)恐將有更強(qiáng)沖擊。考慮到我們此前分析：經(jīng)濟(jì)環(huán)境及收入預(yù)期的沖擊影響中，遠(yuǎn)距離消費(fèi)>本地消費(fèi)>必選，故前兩者本輪的實(shí)際修復(fù)或更緩慢，而必選補(bǔ)庫效應(yīng)或相對(duì)較強(qiáng)。

再結(jié)合估值水平看，1)修復(fù)速度更快、確定性更高的必選消費(fèi)(農(nóng)產(chǎn)品加工、食品加工)+本地消費(fèi)(港股餐飲、休閑食品、醫(yī)療服務(wù)、影視等)具有更為合意的估值水平;2)歷次疫情復(fù)蘇行情中，遠(yuǎn)距離消費(fèi)板塊彈性最強(qiáng)，但考慮到目前相關(guān)細(xì)分板塊PB(LF)已超過2019年，PB十年分位處于高位，且在疫情擴(kuò)散形勢(shì)較難判斷、跨省出行恢復(fù)恐更緩慢的條件不變下，板塊行情存在較強(qiáng)不確定性，收益率預(yù)期也恐需降低。板塊行情催化條件預(yù)計(jì)較前期嚴(yán)格：疫情擴(kuò)散形勢(shì)確認(rèn)得到合理有效控制/防疫政策再度邊際寬松，但供給側(cè)出清邏輯仍值得期待;3)家電、電子相關(guān)的宅經(jīng)濟(jì)效應(yīng)因產(chǎn)品周期較長(zhǎng)恐難再現(xiàn)。