華創(chuàng)證券：壽險(xiǎn)負(fù)債端持續(xù)筑底 車險(xiǎn)綜改效應(yīng)邊際改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2021年各上市險(xiǎn)企股價(jià)下降幅度遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)表現(xiàn)，估值水平已處于歷史低位，尤其是考慮到分紅水平及持續(xù)回購(gòu)等因素，該行認(rèn)為在當(dāng)前估值低位和基本面穩(wěn)定的情況下，保險(xiǎn)板塊配置價(jià)值和防御優(yōu)勢(shì)仍然凸顯。綜合來(lái)看，在負(fù)債端方面，壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)仍處于轉(zhuǎn)型陣痛期，但車險(xiǎn)綜改已呈邊際改善趨勢(shì)，財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)有望迎來(lái)好轉(zhuǎn);投資方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，短期內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)震蕩及利率低位維持可能帶來(lái)一定壓力。目前看好當(dāng)前受益于地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)改善的壽險(xiǎn)標(biāo)的中國(guó)平安(601318.SH)，建議關(guān)注受益于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)邊際改善的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)。

人身險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速回落，上市險(xiǎn)企整體表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)。2021年人身險(xiǎn)行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3.32萬(wàn)億元，同比-0.3%，較去年同期下降7.8pt，行業(yè)增長(zhǎng)跌入低谷。壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)增速較去年同期均出現(xiàn)較大程度放緩，其中壽險(xiǎn)繼2018年后再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，健康險(xiǎn)增速則連續(xù)三年下臺(tái)階，上市壽險(xiǎn)公司整體增速表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。

多重影響因素疊加，導(dǎo)致人力規(guī)模加速下滑，行業(yè)處于清虛階段。2021年保險(xiǎn)行業(yè)代理人較年初下降29.9%至591萬(wàn)，上市險(xiǎn)企人力清虛速度普遍快于行業(yè)，代理人規(guī)模下降幅度均在30%以上，回落至2019年以前水平。人力規(guī)模大幅下降，造成人均產(chǎn)能被動(dòng)抬升，但代理人有效活躍度下降;同時(shí)業(yè)務(wù)品質(zhì)明顯下滑，各公司普遍退保率提升、繼續(xù)率下降。從近年人力趨勢(shì)和隊(duì)伍質(zhì)態(tài)來(lái)看，該行預(yù)計(jì)2022年代理人規(guī)模仍將持續(xù)下探，但下滑幅度會(huì)大幅收窄。隨著低質(zhì)代理人的加速出清，各公司人力規(guī)模將逐漸企穩(wěn)，且大部分業(yè)績(jī)?nèi)杂煽?jī)優(yōu)人群貢獻(xiàn)，如何穩(wěn)定核心人群并提升產(chǎn)能，將是未來(lái)各保險(xiǎn)公司重點(diǎn)發(fā)力的方向。

新業(yè)務(wù)價(jià)值負(fù)增，ROEV增速放緩。受多重不利因素的疊加影響，2021年上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值增速均大幅放緩，各公司新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅負(fù)增是主因。該行判斷，由于當(dāng)前壽險(xiǎn)負(fù)債端經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，新業(yè)務(wù)價(jià)值對(duì)ROEV貢獻(xiàn)有限，同時(shí)保單品質(zhì)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等的變化對(duì)EV貢獻(xiàn)也可能為負(fù)，ROEV預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下滑。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)整體保費(fèi)規(guī)模低速增長(zhǎng)，非車業(yè)務(wù)保持景氣。2021年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模7773億元，同比-5.7%，拖累行業(yè)增速，主要是受到2020年10月“綜改”以來(lái)車均保費(fèi)下降影響，但降幅已較上半年(-8.3%)收窄2.6pt，呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢(shì)。此外，商車綜改后賠付率顯著提升，但費(fèi)用率大幅下降，使得上市險(xiǎn)企綜合成本率基本保持穩(wěn)定，各公司車險(xiǎn)綜合成本率均維持在100%以內(nèi)。非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，受車險(xiǎn)擠出效應(yīng)影響，競(jìng)爭(zhēng)程度加劇，但信保風(fēng)險(xiǎn)已基本緩釋。

展望2022年，上市險(xiǎn)企均積極采取應(yīng)對(duì)舉措。2021年負(fù)債端承壓，拖累上市險(xiǎn)企整體業(yè)績(jī)，2022年負(fù)債端料仍將處于過(guò)渡恢復(fù)期，權(quán)益市場(chǎng)面臨較大不確定性。展望全年，上市險(xiǎn)企在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面著力優(yōu)化非車險(xiǎn)綜合成本率，提升承保盈利空間。人身險(xiǎn)方面，個(gè)險(xiǎn)渠道注重提升代理人質(zhì)量，重點(diǎn)關(guān)注績(jī)優(yōu)人群經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)把新人入口關(guān);同時(shí)積極推動(dòng)銀保等多渠道協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建以代理人渠道為主體的多元渠道格局，推動(dòng)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型升級(jí)。產(chǎn)品方面，豐富產(chǎn)品體系，發(fā)力儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種銷售等以盡快提振業(yè)績(jī)，2022年一季度大部分公司主推增額終身壽險(xiǎn)作為新增主力產(chǎn)品;同時(shí)瞄準(zhǔn)養(yǎng)老藍(lán)海，積極布局健康養(yǎng)老領(lǐng)域的長(zhǎng)期發(fā)展，開(kāi)發(fā)健康管理、居家養(yǎng)老、高端養(yǎng)老等系列產(chǎn)品滿足消費(fèi)者多樣化需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、壽險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型低于預(yù)期、自然災(zāi)害頻發(fā)、權(quán)益市場(chǎng)震蕩向下、長(zhǎng)端利率持續(xù)向下、監(jiān)管政策變化。