銀華基金焦巍：切割醫(yī)藥股的持倉 不再死守“堅(jiān)決不賣出好公司”的信條

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，4月20日，銀華基金明星基金經(jīng)理焦巍披露了一季報(bào)。截至一季度末，焦巍管理的4只產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)221.02億元，較去年底的227.51億元下降了54.15億元。

一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，焦巍在管的四只基金份額凈值均遭大跌，其中，銀華富饒精選三年持有期混合基金份額凈值增長率為-16.50%；銀華富久食品飲料精選混合（LOF）A 基金份額凈值增長率為-20.11%、銀華富久食品飲料精選混合（LOF）C 基金份額凈值增長率為-20.27%；銀華富裕主題基金份額凈值增長率為-20.74%；銀華富利精選混合基金份額凈值增長率為-19.61%、銀華富利精選混合C基金份額凈值增長率為-19.72%。

銀華富裕主題為焦巍在管規(guī)模最大的基金，其規(guī)模相較于去年四季末的227.51億下跌54.15億，現(xiàn)規(guī)模為173.36億，凈資產(chǎn)變動(dòng)率為-23.80%。同期，該產(chǎn)品股票倉位為86.08 較去年底的91.43%有所下降。該基金業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-11.61%。從基金份額變動(dòng)看，該產(chǎn)品一季度總申購份額為3.13億份，總贖回份額為4.49億份，一季度末總份額為33.87億份。

一季度，銀華富裕主題整體重倉股變化不大，泰格醫(yī)藥(300347.SZ)、康希諾(688185.SH)退出前十大重倉股。增持招商銀行(600036.SH)、同仁堂(600085.SH)成新晉前十重倉股。

藥明康德(603259.SH)遭大幅減持，減持比例近70%，由1500.01萬股減持至455.9萬股，略微減持貴州茅臺(tái)(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、貝泰妮(300957.SZ)；增持愛美客(300896.SZ)、片仔癀(600346.SH)。重慶啤酒(600132.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)持倉未發(fā)生變動(dòng)。

從2021年三季度開始，銀華富裕主題已經(jīng)連續(xù)第三個(gè)季度凈值下滑。固然可以寄希望于疫情的自然過去，外部環(huán)境出現(xiàn)有利于組合的政策反轉(zhuǎn)。但是，在困難的時(shí)刻，悲觀主義者往往因?yàn)椴幻つ康臉酚^等待而更加能夠做好充分的準(zhǔn)備，樂觀主義者則面對(duì)超出樂觀預(yù)期的偏差而心理崩塌。

對(duì)于基金凈值的不斷下跌，一季報(bào)變得介于懺悔錄和自白書之間的復(fù)盤手記。焦巍坦言，“不再有資格將凈值表現(xiàn)推諉于天災(zāi)和外部不確定性的影響，而是需要從自身進(jìn)行深刻的檢討和從行動(dòng)上做出切實(shí)的調(diào)整。”

焦巍對(duì)醫(yī)藥股的持倉進(jìn)行了切割，保留和增加了能夠直接和終端消費(fèi)者對(duì)接的醫(yī)美及OTC中藥品種，減倉了創(chuàng)新藥的疫苗，以及CXO龍頭公司。焦巍表示，“不應(yīng)再重倉在自己未能熟練把握的細(xì)分行業(yè)和下跌后往往遇到無法從公司自身原因解釋的投資對(duì)象。以后，我們對(duì)醫(yī)藥的投資主要以 C 端為主，適度分散?！?/p>

同時(shí)，焦巍稱，至少需要在成長因子和價(jià)值因子方面有所布局，部分放棄組合的鮮明特性和進(jìn)攻銳度，來換取著陸狀態(tài)的平穩(wěn)。不再單純集中于消費(fèi)和醫(yī)藥兩個(gè)賽道，而是轉(zhuǎn)變?yōu)橐訡端商業(yè)模式為主，和有限能理解范圍內(nèi)的B端商業(yè)模式為輔。大消費(fèi)投資、成長投資、價(jià)值投資和周期投資在進(jìn)攻時(shí)候有力度，但在災(zāi)難狀態(tài)時(shí)缺少保護(hù)。

焦巍也意識(shí)到估值和邊際變化對(duì)組合大部分公司的重要性，不再死守堅(jiān)決不賣出好公司的信條，而改之為動(dòng)態(tài)平衡。必須要注重手中公司的質(zhì)地。為此，增加了對(duì)于銀行股的配置。

焦巍的不變和堅(jiān)持在于，一方面，對(duì)好公司和好商業(yè)模式的長期投資不變，即使短期受到煎熬和誘惑。比如體現(xiàn)在對(duì)大消費(fèi)的投資上。焦巍堅(jiān)信，人類與病毒終將達(dá)成或者進(jìn)化到某種生物狀態(tài)，而病毒本身不可能長期影響人性的馬斯洛需求。同時(shí)，四十年改革開放共同富裕的道路不會(huì)改變，人民對(duì)美好生活的追求必將不斷塑造新的偉大公司。

另一方面，他對(duì)不能理解和把握的商業(yè)模式和投資對(duì)象的鈍感力不變。例如，在翻看歷任富豪榜排名的歷史時(shí)，他看到了財(cái)富轉(zhuǎn)移的領(lǐng)域從最初的地產(chǎn)到互聯(lián)網(wǎng)再到當(dāng)下新能源產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變，這對(duì)焦巍的投資絕非沒有誘惑和啟發(fā)。但當(dāng)他看到這些公司利潤表里產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼的體量時(shí)，又被自己的膽怯和無力把握所阻滯。

經(jīng)過去年下半年的滄海桑田，焦巍對(duì)于政策扶持的行業(yè)和規(guī)范的行業(yè)都采取了敬而遠(yuǎn)之的態(tài)度。“非不想也，實(shí)不能也?！?/p>

在一季度市場整體的巨大變化下，市場主體的博弈力度和時(shí)間維度都空前的提高了。在這種博弈面前，焦巍確實(shí)有臨淵羨魚但無法退而結(jié)網(wǎng)之惑。但焦巍深信，不管任何博弈，加之以時(shí)間維度拉長，最終都會(huì)從非對(duì)稱的信息博弈變成對(duì)稱信息博弈。

對(duì)于焦巍而言，他認(rèn)為既然身處其中難以窺其全貌和別人的底牌，不如回歸時(shí)間的維度，在年報(bào)，季報(bào)的時(shí)點(diǎn)明牌翻出之后，對(duì)標(biāo)的和當(dāng)時(shí)的決策場景進(jìn)行后手的復(fù)盤。這樣才能秉承慎獨(dú)的心態(tài)，找出失誤和致勝之處，并進(jìn)行紀(jì)律性糾正。