國(guó)泰君安：二季度布局周期中游 機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告表示，二季度投資的機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票：低估值、有業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)確定的股票。低估值板塊并不等于低風(fēng)險(xiǎn)特征的板塊，僅以低估值選股極易掉入估值陷阱。盈利預(yù)期下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，在信用路徑清晰之前，投資股票好比“霧天開(kāi)車(chē)”，業(yè)績(jī)確定性同樣重要。行業(yè)推薦：1）持有實(shí)物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的方向，高股息只是其一：煤炭、化工資源品、二線央國(guó)企地產(chǎn)、銀行；2）政府支出主導(dǎo)的公共投資方向：建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)光電；3）困境反轉(zhuǎn)：生豬、白酒與消費(fèi)者服務(wù)，關(guān)注Q2消費(fèi)類(lèi)建材、鋼鐵的底部彈性。

國(guó)泰君安的主要觀點(diǎn)如下：

降準(zhǔn)并不能有效推動(dòng)股市無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降。

周五央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約5300億元。然而對(duì)于股票投資者而言，降準(zhǔn)的消息卻難以提振市場(chǎng)信心，如果有效4月16日國(guó)常會(huì)召開(kāi)之后指數(shù)便應(yīng)漲勢(shì)如虹。與之相反之處在于，“小步走”的降準(zhǔn)幅度恰恰表明了貨幣政策放松的空間正在受到來(lái)自海外貨幣緊縮周期與十年未遇的中美利差倒掛的約束。其次，這也在一定程度上表征寬貨幣邊際效應(yīng)的減弱，逆回購(gòu)與同業(yè)存單利率持續(xù)的降低，宏觀流動(dòng)性已處于極為寬松的態(tài)勢(shì)。降準(zhǔn)、降息并不代表股市的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一定下降，關(guān)鍵在于投資者持幣的意愿。信用政策的缺位，通脹的壓力以及疫情沖擊，居民與企業(yè)部門(mén)持幣的意愿反而提升。

實(shí)物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流板塊的重估并未結(jié)束。

由于居民以及企業(yè)部門(mén)的預(yù)期已經(jīng)轉(zhuǎn)弱，相同的寬松舉措想達(dá)到同樣的預(yù)期效果，勢(shì)必要求更大規(guī)模的放松，但這與高質(zhì)量發(fā)展的要求所相沖突。投資者不應(yīng)寄希望于過(guò)強(qiáng)的需求假設(shè)，大水漫灌亦或疫情管控大幅放松。但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型疊加下行的壓力，增長(zhǎng)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的依賴反而提升，對(duì)地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)乃至消費(fèi)的尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)（估值壓縮）應(yīng)得以收斂，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊的勝率缺乏明顯的替代品。從投資角度看，更為重要的是，供給約束以及疫情沖擊，令部分周期與消費(fèi)行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率提升，并拉近與成長(zhǎng)板塊的相對(duì)距離，這是此部分資產(chǎn)價(jià)值重估的重要前提。除卻周期外，消費(fèi)行業(yè)也在經(jīng)歷一輪廣泛而深刻的供給側(cè)出清，意味著“剩者”將獲取更多份額與遠(yuǎn)期盈利彈性。展望二季度，需求預(yù)期仍然不穩(wěn)定，股票投資著力點(diǎn)在供給約束而非需求假設(shè)。

繼續(xù)換倉(cāng)：風(fēng)格板塊在價(jià)值內(nèi)部輪動(dòng)，而不是成長(zhǎng)/價(jià)值切換。

在交流中，仍有不少投資人期待價(jià)值與成長(zhǎng)的再次切換。即使有，我們認(rèn)為成長(zhǎng)反彈的機(jī)會(huì)也是轉(zhuǎn)瞬即逝，建議投資者在反彈中積極換倉(cāng)。2015年6月A股風(fēng)暴、2020年7月半導(dǎo)體熄火、2021年3月核心資產(chǎn)股價(jià)崩塌以及2022年初成長(zhǎng)板塊重挫，均表明微觀交易結(jié)構(gòu)惡化帶來(lái)的股價(jià)崩塌需要非常漫長(zhǎng)的修復(fù)。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降和貼現(xiàn)率預(yù)期高波動(dòng)的宏觀組合當(dāng)中，成長(zhǎng)/價(jià)值的陣地戰(zhàn)打法不再適用。低估值、有業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)確定是當(dāng)下最優(yōu)解，價(jià)值行情遠(yuǎn)未結(jié)束，但價(jià)值的內(nèi)部將輪動(dòng)。