天風證券：海外公司量價齊升 鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯現(xiàn)

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，21年全球經(jīng)濟從疫情復蘇，鈦白粉需求迎來明顯反彈。四大公司營業(yè)增速和利潤率分化，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯現(xiàn)，量價齊升業(yè)績復蘇，但增長有所分化。伴隨原材料價格的大幅上漲，成本端支撐產(chǎn)品價格仍有望提升。

天風證券主要觀點如下：

海外鈦白粉市場供給集中，格局整體穩(wěn)定

2021年鈦白粉全球產(chǎn)能840萬噸，中國產(chǎn)能400萬噸，海外近440萬噸。其中四大海外公司(分別為科慕、特諾、泛能拓和康諾斯，以下簡稱“四大”)占全球總產(chǎn)能的41.4%，占海外總產(chǎn)能的79%。自2015年完成與杜邦公司的拆分后，科慕一直以125萬噸/年的產(chǎn)能位居鈦白粉行業(yè)的龍頭。2019年4月，特諾宣布完成對科斯特(Cristal)鈦白粉業(yè)務的收購后，年產(chǎn)量躍升至107.8萬噸，在較大程度上縮小了與行業(yè)第一科慕的產(chǎn)能差距。據(jù)2021年財報顯示，泛能拓的芬蘭波里工廠預計2022年停產(chǎn)，產(chǎn)能較2021年減少2.5萬噸。此外，特諾計劃于2022年增產(chǎn)4萬噸鈦白粉以滿足市場需求。

2021年四大公司業(yè)績復蘇分化，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯現(xiàn)

21年全球經(jīng)濟從疫情復蘇，鈦白粉需求迎來明顯反彈。四大公司量價齊升業(yè)績復蘇，但增長有所分化。2021年，科慕鈦白粉業(yè)務實現(xiàn)營收33.55億美元，同比增長40%;特諾鈦白粉業(yè)務實現(xiàn)營收27.93億美元，同比增長28%;泛能拓鈦白粉業(yè)務實現(xiàn)營收16.65億元，同比增長16%;康諾斯鈦白粉業(yè)務實現(xiàn)營收19.39億美元，同比增長18%。價格方面各公司漲幅相近，但銷量增長明顯分化，科慕年銷量增長達28%，特諾銷量提升17%，康諾斯與泛能拓僅實現(xiàn)個位數(shù)增長。四大公司營業(yè)增速和利潤率分化，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯現(xiàn)。面對日益上漲的原材料價格，特諾憑借自營的礦場與分離設施，可實現(xiàn)85%的原材料內(nèi)部供應，有效降低生產(chǎn)的綜合成本。四家企業(yè)中唯一未完成向上一體化的泛能拓，礦石購買成本壓縮了企業(yè)利潤空間，年度EBITDA利潤率僅9.9%，遠低于特諾的26.5%。

海外四大公司對2022年行業(yè)景氣展望樂觀

經(jīng)過2021年業(yè)績的強勢反彈，海外四大公司對2022年鈦白粉業(yè)務展望相對樂觀。鈦白粉下游市場主要為涂料市場，2021年占比為58%，鈦白粉需求與涂料周期呈現(xiàn)較強相關性。同時，伴隨原材料價格的大幅上漲，成本端支撐產(chǎn)品價格仍有望提升。四大公司2022開年均發(fā)布了提價函，彰顯對鈦白粉價格成長的信心?？颇脚c特諾提出了超過2021年的盈利目標，其中特諾預計利潤率進一步擴大。

風險提示：新冠疫情導致的不確定性風險;原材料價格波動風險;匯率波動風險