綠科科技國際（00195）嬗變，進入錫礦業(yè)務(wù)快車道，引爆營收增長7倍，毛利潤增長11倍

大宗商品特別是與新能源相關(guān)的有色金屬價格的上漲，正在催生著新的明星標的誕生，綠科科技國際（00195）就是其中之一。

在過去的兩個月里，綠科科技國際的股價增長了一倍，與恒生指數(shù)下跌10%形成鮮明對照。

3月29日，綠科科技國際公布了2021年全年業(yè)績公告。財報顯示，2021年綠科科技國際收入飛漲，同比大增691%至52.52億港元，全面實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤實現(xiàn)4.24億港元，歸母綜合凈利則為3.50億港元。

業(yè)績的增長，主要得益于全球錫價的上漲，其已連續(xù)刷新歷史高位。

作為半導(dǎo)體焊料的重要材料，錫正逐步取代鉛，成為現(xiàn)代工業(yè)必不可少的關(guān)鍵稀有金屬，需求逐年增加。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，全球精煉錫供應(yīng)的80%以上都來自于錫精礦冶煉生產(chǎn)，因此錫精礦的供應(yīng)對于錫的供應(yīng)起著決定性作用。

自2020年以來，電子產(chǎn)品需求保持高漲，但受疫情影響導(dǎo)致運輸受阻，錫價漲勢猛烈，連續(xù)刷新歷史高位。受此消息推動，主營錫礦及銅礦開采業(yè)務(wù)的綠科科技國際業(yè)績實現(xiàn)高速增長。

業(yè)績加速增長，成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

智通財經(jīng)APP注意到，公司的業(yè)績在過去五年來維持穩(wěn)定增長。自2020年起，公司營收增長開始加速，增速已由2019年的2.71%增至2020年的49.73%，2021年更是達到了691%，可見公司業(yè)績的加速增長通道已正式打開。

一直以來，控制成本是決定礦企盈利的重要指標，這是因為錫作為大宗商品，其價格主要由市場供需決定，其盈利能力基本只能依賴公司對成本的控制。通過技術(shù)和管理，綠科科技國際持續(xù)優(yōu)化公司成本結(jié)構(gòu)。報告期內(nèi)，公司銷售成本占總收益的比重同比下降3個百分點，行政開支則同比減少5.1%至3638萬港元。

依靠業(yè)務(wù)優(yōu)化以及精細化成本管理，2021年綠科科技國際成功實現(xiàn)扭虧，凈利潤為4.24億港元，歸母綜合凈利潤為3.50億港元。得益于錫產(chǎn)品售價提升、銷量上漲及成本下降，公司毛利同比大增1127%至4.46億港元，毛利率也從2020年的5.5%大幅提升至2021年的8.5%。

截至2021年12月31日，綠科科技國際的流動資產(chǎn)凈值由去年底的730.6萬港元大幅增加至1.17億港元，增幅超15倍。得益于流動資產(chǎn)的增加，流動比率由2020年底的1.0倍增加至1.37倍。可見公司變現(xiàn)能力增強，短期償債能力提升。

積極布局錫礦開采，錫產(chǎn)量連續(xù)高增

作為綠科科技國際業(yè)績增長的基礎(chǔ)，報告期內(nèi)公司錫礦產(chǎn)量不斷上升。

智通財經(jīng)APP了解到，綠科科技國際主營的雷尼森錫礦項目位于澳大利亞的雷尼森礦山。其中，綠科科技國際旗下間接持股82%的YT Parksong Australia Holding Pty Limited則擁有雷尼森錫礦項目資產(chǎn)50%的權(quán)益。

從綠科科技國際公布的過往數(shù)據(jù)來看，雷尼森地下礦錫金屬總生產(chǎn)量于近年來呈不斷上升態(tài)勢。2019年、2020年及2021年，雷尼森地下礦錫產(chǎn)量分別達7418、7798、8452公噸，公司有權(quán)分得3709、3899、4226公噸以供銷售。

此外，據(jù)公司財報顯示，截至2021年12月31日，雷尼森地下礦探明、控制及推斷資源總量為1823萬公噸，錫品位高達1.65%，含錫量進一步增加，這使得公司有更大的產(chǎn)量空間。

在下游方面，國內(nèi)最大的錫生產(chǎn)商云南錫業(yè)集團為綠科科技國際錫礦的最大買方，雙方合作緊密。據(jù)公告顯示，2021年12月，雙方再度簽訂了2022年2月1日至2025年1月31日為期三年的新錫供應(yīng)合約。

智通財經(jīng)APP還注意到，黃金產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)的高速發(fā)展為公司業(yè)績增長錦上添花。據(jù)財報顯示，公司自2020年12月起開展黃金產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)，2021年該業(yè)務(wù)為公司收益貢獻42.72億港元。由此看來，黃金產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)有望成公司新的業(yè)績增長點。公司管理層表示，綠科科技國際未來將優(yōu)化拓展各類業(yè)務(wù)線，以推動公司在業(yè)務(wù)多元化下的可持續(xù)發(fā)展。

整體看來，產(chǎn)量的穩(wěn)定增長、下游鎖定未來三年供應(yīng)合約，以及新增業(yè)務(wù)的快速增長，共同構(gòu)成了綠科科技國際基本面的穩(wěn)定，也為公司未來三年營收的穩(wěn)步上升奠定基礎(chǔ)。

供給瓶頸難以突破，錫價未來兩年或延續(xù)上漲格局

誠如文章開頭所述，受到供需不平衡的影響，錫已成為新冠疫情以來有色金屬中漲幅前列的明星品種。短期來看，在供給端受限，需求端景氣下，錫價仍存上漲動力。

從供給端來看，自2020年以來，錫錠庫存持續(xù)走低。LME錫庫存在疫情之初最高有7000多噸，到去年年底最低只有不到700噸，而據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月29日，LME庫存為2260噸，雖然有所恢復(fù)，但仍然處在歷史低位。

產(chǎn)能方面，一方面緬甸營商環(huán)境壓制錫礦供應(yīng)，其次印尼作為世界第二大錫礦供給國面臨陸地資源貧化，海上采礦難度增加等問題，以及錫礦短期內(nèi)無新的較大項目投產(chǎn)，原有項目增產(chǎn)潛力有限，這導(dǎo)致全球錫礦供應(yīng)持續(xù)偏緊。

國際錫業(yè)協(xié)會預(yù)計，2022 年全球錫市場供應(yīng)短缺量將為1.27萬噸，而到2025 年，錫年需求將高達43萬噸。據(jù)中金公司預(yù)計，當(dāng)前全球錫精礦供應(yīng)偏緊，精錫現(xiàn)貨供應(yīng)緊張短期難以緩解，預(yù)期將持續(xù)至2023年。

從需求方面來看，海外歐美地區(qū)錫消費核心經(jīng)濟體復(fù)蘇加速，電子半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈迎來強勁復(fù)蘇，帶動錫下游需求的增長。在國內(nèi)消費來看，錫的下游主要是錫焊料、錫化工和鍍錫板，其中錫焊料用量最大，占據(jù)超半壁江山，主要應(yīng)用于電子產(chǎn)品、集成電路和光伏等領(lǐng)域。與此同時，在雙碳大背景下，新能源汽車產(chǎn)銷增加以及清潔能源的快速發(fā)展將帶動錫需求量的提高，為全球精錫消費打開新空間。以光伏為例，去年錫消費量同比增長了27%。

根據(jù)中金的測算，到2023年，全球錫消費將達40萬噸，2021-2023年CAGR為3.8%。作為對比，2017-2020年，全球錫消費量CAGR為-1.6%。

小結(jié)

綜合來看，錫市場的供需情況在進入2022年后并沒有任何緩解的跡象，短期仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。隨著全球經(jīng)濟體持續(xù)復(fù)蘇，海內(nèi)外錫消費市場將積極向好，這是支持錫價長期偏強的核心因素。身處景氣周期，作為產(chǎn)業(yè)鏈上游綠科科技國際資源稟賦優(yōu)異，其突出的成長性已經(jīng)顯現(xiàn)。

智通財經(jīng)APP還注意到，綠科科技國際與錫行業(yè)的頭部企業(yè)錫業(yè)股份是長久緊密合作的商業(yè)伙伴。2021年以來，錫業(yè)股份業(yè)績高速增長，這對綠科科技國際的業(yè)績起到一定的帶動作用。值得一提的是，目前錫業(yè)股份的最新市盈率為52.27，而綠科科技國際的最新市盈率僅為5.52。若以錫業(yè)股份的估值為對照，公司與其有較大差距，可見綠科科技國際當(dāng)前估值水平仍存在較大提升空間。放在更長的時間周期上看，我們有理由相信這或許只是其業(yè)績“慢?！钡钠瘘c。