國泰君安國際（01788）：凈利超同業(yè)總和，綠色金融脫虛向?qū)嵵l(fā)展

2021年，港股市場呈現(xiàn)罕見的股債雙殺。年內(nèi)恒指全年跌幅超14%，高周轉(zhuǎn)杠桿的民營房企信用違約風(fēng)險(xiǎn)急劇攀升，高收益地產(chǎn)美元債回報(bào)率虧損達(dá)到38%。這些表象的背后，受損的自然是銀行以及券商。盡管有部分券商企業(yè)確實(shí)受到較大的影響，但也有企業(yè)收入依舊創(chuàng)下歷史新高。在當(dāng)?shù)匾咔橄?，很多中小券商甚至開啟又一波倒閉潮，找到穩(wěn)健的仍然是具有國資背景的大型券商。

低調(diào)轉(zhuǎn)型不負(fù)眾望，凈利潤超過上市港股券商的總和

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近日國泰君安國際(01788)發(fā)布2021年業(yè)績報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，2021年國泰君安國際實(shí)現(xiàn)營收39.72億港元，收入規(guī)模再創(chuàng)歷史新高;歸母凈利潤為10.95億港元。從已發(fā)布業(yè)績的中資券商來看，保持高利潤水準(zhǔn)的只有國泰君安國際一家，凈利潤超過10億港元。申萬宏源香港、西證國際則雙雙虧損。

智通財(cái)經(jīng)APP通過了解財(cái)務(wù)發(fā)現(xiàn)，從收入性質(zhì)來看，2021年國泰君安國際的費(fèi)用傭金與利息類收入占比已接近總收入98%，表明即使在市場波動(dòng)劇烈時(shí)期，公司的財(cái)務(wù)收入仍然穩(wěn)步增長。其中，公司費(fèi)率傭金類收入再創(chuàng)歷史新高，達(dá)16.26億港元，占比升至41%;利息類收入至22.81億港元，占比約57%，投資類收入為5980萬港元，占比約2%。

盈虧同源，港股券商再次補(bǔ)課風(fēng)險(xiǎn)管理

2021年萬科宣布行業(yè)進(jìn)入黑鐵時(shí)代。對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的下游，涉及高息債的券商、基金投資策略亦面臨轉(zhuǎn)型，賭博心態(tài)更讓盈利產(chǎn)生大幅波動(dòng)，3-4年盈利半年虧得所剩無幾。這可能就是所謂的盈虧同源，硬幣的正反面。

據(jù)相關(guān)人士透露，近年來的高息債業(yè)務(wù)使港股券商估值承壓，不少企業(yè)現(xiàn)在估值不及以前一半，且券商股彈性受影響，高息債對(duì)股東回報(bào)不理想，但確實(shí)拉動(dòng)了券商業(yè)務(wù)規(guī)模的提升，鍛煉了整體梯隊(duì)的專業(yè)性和素質(zhì)，而后高息債時(shí)期上市券商估值恢復(fù)是值得期待的事。不過即使在過去幾年，國泰君安國際從2018年就開始低調(diào)轉(zhuǎn)型，緊抓券商的核心業(yè)務(wù)，發(fā)展服務(wù)高凈值客戶，這幾年都維持雙位數(shù)的ROE，在這種市況下較為罕見。同時(shí)作為市場參與者，2021年面對(duì)一系列信用與市場風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)釋放，國泰君安國際及時(shí)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、業(yè)務(wù)組合與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)做出優(yōu)化調(diào)整，降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，增加風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖措施，避免了重大損失。

風(fēng)險(xiǎn)措施全面且高效，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判，壓縮敞口，多元化抵押品，降低相關(guān)證券貸款比率，及時(shí)追繳保證金或補(bǔ)倉等風(fēng)險(xiǎn)管理工具關(guān)鍵時(shí)刻體現(xiàn)價(jià)值。去年四季度中國房地產(chǎn)行業(yè)，對(duì)多數(shù)券商的固定收益證券的投資組合造成了負(fù)面影響下，2021年國泰君安國際的投資收益仍達(dá)到4.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏各類資產(chǎn)收益率。

公司資產(chǎn)質(zhì)量在大幅提升。2021年公司減值撥備同比降39%至2.21億港元，這意味著公司持續(xù)將其孖展融資業(yè)務(wù)由中小型股轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更低的藍(lán)籌股，資產(chǎn)質(zhì)量得到優(yōu)化。另外，隨著撥備的降低，公司總成本收入比下降12%至26.84億港元，隨著公司撥備進(jìn)一步的下探，公司的資產(chǎn)質(zhì)量將進(jìn)一步得到提升。

不帶節(jié)奏低調(diào)轉(zhuǎn)型，輸出逆商發(fā)展思維

細(xì)觀國泰君安國際的這份財(cái)報(bào)，其中財(cái)富管理分部的表現(xiàn)尤為出色，竟然已經(jīng)連續(xù)3年創(chuàng)出收入歷史新高，收入貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到46%。追溯歷史，自2018年轉(zhuǎn)型，公司堅(jiān)定推出了豐富的產(chǎn)品線與高度定制化的專業(yè)服務(wù)為高凈值客戶提供價(jià)值。同時(shí)，在互聯(lián)網(wǎng)券商沖擊下，這樣獨(dú)行俠式的轉(zhuǎn)型并不容易，展現(xiàn)出不一般的戰(zhàn)略定力。

國泰君安國際發(fā)力財(cái)富管理業(yè)務(wù)有其深刻的時(shí)代背景。據(jù)瑞信《2021年全球財(cái)富報(bào)告》,2020年全球百萬富翁數(shù)達(dá)到5610萬，較2019年增加520萬。在全球金融財(cái)富不斷增長、高凈值人群基數(shù)不斷擴(kuò)大的背景下，財(cái)富管理行業(yè)已然邁入黃金發(fā)展期。

截至2021年底，公司在港股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場占有率較2018年翻番，同時(shí)相關(guān)排名在過去兩個(gè)年度連續(xù)提升。整體客戶資產(chǎn)托管總金額上升14%到2351億港元，其中財(cái)富管理業(yè)務(wù)的平均單個(gè)付費(fèi)客戶創(chuàng)收(ARPU)達(dá)約7.4萬港元，大幅高于過去一般零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的水準(zhǔn)。

在用科技創(chuàng)新頻繁沖擊金融企業(yè)的今天，螞蟻的故事讓人唏噓，結(jié)果未必讓人如意。而國泰君安國際早已開始對(duì)IT默默投入，不同的是金融帶動(dòng)科技投入的思維，展現(xiàn)了強(qiáng)大的發(fā)展“逆商”。據(jù)悉，2021年國泰君安國際全面推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。結(jié)合客戶與管理效率需求，公司大力加強(qiáng)金融科技投入，以賦能全面業(yè)務(wù)發(fā)展。年內(nèi)國泰君安國際推出多項(xiàng)數(shù)字化服務(wù)，包括可實(shí)現(xiàn)最快5分鐘轉(zhuǎn)賬的“eDDA快捷存款”服務(wù)、為專業(yè)投資者提供的現(xiàn)金管理工具“聚財(cái)寶”、遠(yuǎn)程開戶應(yīng)用程式以及智能化在線客戶服務(wù)平臺(tái)等，助客戶即時(shí)掌握每一個(gè)投資機(jī)遇。而現(xiàn)有的“富易港股通”平臺(tái)交易功能亦持續(xù)升級(jí)，為客戶帶來更便捷、高效的網(wǎng)上理財(cái)服務(wù)。

在公司各方面的努力下，期內(nèi)公司的財(cái)富管理分部實(shí)現(xiàn)收入18.29億港元，同比增加26%，成為拉動(dòng)公司收入增長的主要?jiǎng)恿Γ⑤^以往零售經(jīng)紀(jì)創(chuàng)收能力更強(qiáng)。

綠色金融脫虛向?qū)?，企業(yè)發(fā)展才是最強(qiáng)ESG

據(jù)公司公告介紹，公司積極響應(yīng)母公司國泰君安證券提出的“金融向善”與“金融為民”的經(jīng)營理念，通過投資銀行、資產(chǎn)管理、私募股權(quán)等業(yè)務(wù)，引導(dǎo)國際資本配置優(yōu)質(zhì)、具有可持續(xù)性的中國企業(yè)，滿足企業(yè)與機(jī)構(gòu)客戶向低碳、可持續(xù)發(fā)展方向轉(zhuǎn)型需要。年內(nèi)國泰君安國際協(xié)助企業(yè)客戶進(jìn)行債券融資總額同比增長7%至4953億港元，完成債券承銷項(xiàng)目數(shù)量共計(jì)247項(xiàng)，其中綠色債券承銷金額同比增長271%至701億港元，三項(xiàng)數(shù)據(jù)均再創(chuàng)歷史新高。

公司在ESG方面也做出成果，國泰君安國際繼續(xù)成為倫敦證券交易所旗下全球指數(shù)機(jī)構(gòu)富時(shí)羅素(FTSE Russell) “富時(shí)社會(huì)責(zé)任指數(shù)系列” (FTSE4Good Index Series)成員。7月，國泰君安國際正式簽署加入聯(lián)合國全球契約組織(United Nations Global Compact)，成為香港第一家簽署該契約的中資券商。

業(yè)績會(huì)中，有投資者留意到員工成本同比下降的問題，是否能留住人才。管理層表示，員工成本主要為花紅，作為市場化業(yè)務(wù)的企業(yè)，將花紅與業(yè)績掛鉤。筆者認(rèn)為，公司雖然員工成本在去年未能實(shí)現(xiàn)增長，但公司能做到獎(jiǎng)罰分明不被外部影響，是良好管理能力的表現(xiàn)，未來可以可能吸引更多理性、有沖勁的人才加入。上市企業(yè)更不能忘記業(yè)務(wù)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)利潤才是本職工作，并創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值，為國有資產(chǎn)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

幾年難遇的投資機(jī)會(huì)?

在極為嚴(yán)峻的市場環(huán)境下，此次財(cái)報(bào)再次驗(yàn)證了國泰君安國際業(yè)績成長性與穩(wěn)定性俱佳。而在市場過度悲觀的氛圍下，公司的估值極為吸引。上市以來，公司連續(xù)累計(jì)分紅現(xiàn)金高達(dá)50.7億港元，分紅率高達(dá)47.07%。如此來看，當(dāng)下國泰君安國際的投資性價(jià)比凸顯，值得長期配置。

總的來看，在市場波動(dòng)時(shí)期，與港股的同業(yè)相比，國泰君安國際在2021年業(yè)績中表現(xiàn)出更強(qiáng)的盈利韌性。此外，公司擬派末期股息每股1港仙，派息比率為5.56%，維持高分紅比例，持續(xù)派息回饋投資者。