華潤電力（00836）2021年業(yè)績解讀：成本增壓，可再生能源資源儲備充裕

由于煤炭價格的大幅上漲，去年的火電企業(yè)業(yè)績普遍較差，從已經(jīng)發(fā)布業(yè)績預(yù)告以及披露年報的企業(yè)來看，多數(shù)火電企業(yè)去年虧損嚴(yán)重，盈利的企業(yè)業(yè)績也大幅下降。

作為火電組的一員，在煤價如此之高的情況下，華潤電力(00836)雖然凈利潤也下降了79%，但和其他電力相比，華潤電力全年實現(xiàn)15.93億港幣的凈利潤還是特別顯眼。

火電大虧59.4億港幣VS可再生能源大賺83.81億港幣

智通財經(jīng)APP了解到，近日華潤電力發(fā)布2021年度全年業(yè)績報告。報告顯示2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入898億港元，同比增長29.1%;歸母凈利潤15.9億港元，同比減少79%;全年派息0.295元，派息率達到89%。

按收入結(jié)構(gòu)劃分來看，華潤電力的收入包括電力銷售和熱能供應(yīng)。其中電力銷售約占公司92%，熱能供應(yīng)銷售收入占比約8%。電力銷售又可進一步分為火力發(fā)電(包括燃煤電廠及燃氣電廠)和可再生能源(包括風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電及水力發(fā)電)。從銷售收入占比來看，火電銷售收入約占總收入比例的69.67%，是華潤電力最大的收入來源。

但由于煤炭供給緊張，2021年秦皇島動力煤的平均市場價格為1028.5元/噸，同比增長78%。華潤電力平均標(biāo)準(zhǔn)煤單價和單位燃料成本均同比上漲60%至1022元/噸和305.8元/兆瓦時。因此，2021年公司火電板塊歸母凈虧損(不包括非現(xiàn)金匯兌損益)59.4億港幣。盡管火電業(yè)務(wù)大幅虧損，不過公司的可再生能源核心利潤大增85.4%至83.81億港元。

煤炭價格的大幅上漲導(dǎo)致火力發(fā)電的企業(yè)虧損嚴(yán)重，因此為了穩(wěn)定煤炭價格，2022年以來，國家穩(wěn)定煤價政策層層加碼，發(fā)改委“四增一控”政策以及對煤炭中長期合同簽訂履約情況開展專項核查。具體而言，“四增一控”政策為：(1)增產(chǎn)能：采取綜合措施增加3億噸的有效產(chǎn)能;(2)增產(chǎn)量：全國日產(chǎn)煤量要維持在1260萬噸/日;(3)增儲備：全國實現(xiàn)6.2億噸的儲備，中央政府7000萬噸、地方政府1.5億噸、發(fā)電企業(yè)2億噸、煤炭企業(yè)1億噸且必須做到7天儲備能力，其它大用戶1億噸;(4)增長協(xié)：煤炭企業(yè)簽訂的中長期合同數(shù)量應(yīng)達到自有資源量的80%以上，發(fā)電供熱企業(yè)年度用煤應(yīng)實現(xiàn)中長期供需合同全覆蓋;(5)控價格：5500大卡長協(xié)價570-770元，基準(zhǔn)價675元執(zhí)行，坑口價不得超700元，港口不得超900元。

煤炭價格的下降，對于火力發(fā)電的企業(yè)將是重大利好。公司初步判斷2022年單位燃料成本同比約個位數(shù)下降;在電價方面，目前公司已經(jīng)簽訂的長協(xié)電量70%-80%都按上浮20%來簽訂的，預(yù)計全年電價漲幅在15%-20%之間。

值得一提的是，盡管當(dāng)前的煤炭價格較去年四季度有所下降，但下降幅度并未非常大，因此今年一季度各火力發(fā)電企業(yè)業(yè)績將繼續(xù)承壓。

火電靈活性改助力火電企業(yè)更快完成雙碳目標(biāo)

在雙碳目標(biāo)下，很多人認(rèn)為火電的歷史使命已經(jīng)完成，實則不然。2021年的拉閘限電讓大家意識到了火電的重要性。2021年中央經(jīng)濟會議中提出：傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上，要立足以煤為主的基本國情，推動煤炭與新能源的優(yōu)化組合。今年以來，火電靈活性改造更是被大量提及。

《2022年政府工作報告》便提出要推進煤電靈活性改造。近期發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》也提出：全面實施煤電機組靈活性改造，優(yōu)先提升30萬千瓦級煤電機組深度調(diào)峰能力，推進企業(yè)燃煤自備電廠參與系統(tǒng)調(diào)峰。同時還提出，力爭到2025年，煤電機組靈活性改造規(guī)模累計超過2億千瓦。

根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，我國發(fā)電裝機以煤電為主，抽水蓄能、燃氣發(fā)電等靈活調(diào)節(jié)電源裝機占比不到6%，“三北”地區(qū)新能源富集，風(fēng)電、太陽能發(fā)電裝機分別占全國的72%、61%，但靈活調(diào)節(jié)電源不足3%，調(diào)節(jié)能力先天不足。比較而言，歐美等國靈活電源比重較高，西班牙、德國、美國占比分別為34%、18%、49%。

光有目標(biāo)也是不行的，經(jīng)濟賬也要落在實處。

3月24日，南方電網(wǎng)發(fā)布《南方區(qū)域電力并網(wǎng)運行管理實施細則》《南方區(qū)域電力輔助服務(wù)管理實施細則》(征求意見稿)(以下簡稱《意見稿》)。

《意見稿》進一步提高了深度調(diào)峰補償力度，并增加30%以下檔位。以廣東煤電為例(其他省區(qū)均有提高)：第一檔：煤電機組出力40%-50%，補償標(biāo)準(zhǔn)由66元/兆瓦時提高至99元/兆瓦時;第二檔：煤電機組出力30%-40%，補償標(biāo)準(zhǔn)由132元/兆瓦時提高至792元/兆瓦時;第三檔(新增)：煤電機組出力30%以下：補償標(biāo)準(zhǔn)1188元/兆瓦時。

從《意見稿》來看，補償標(biāo)準(zhǔn)大幅度的提升，也說明國家對火電靈活性改造的需求極大。而對于火電企業(yè)來說，一方面較高的補償標(biāo)準(zhǔn)可以增厚靈活性改造后火電企業(yè)的利潤，另一方面由于華潤電力的調(diào)峰能力提升，風(fēng)電光伏的建設(shè)指標(biāo)也更容易獲得，且獲得的風(fēng)光資源也會相對好于行業(yè)。

年報顯示，華潤電力全年運營的風(fēng)電場滿負荷平均利用小時為2464小時，較2020年上升228小時或10.2%，超出全國風(fēng)電機組平均利用小時232小時。光伏電站滿負荷平均利用小時為1510小時，較2020年上升87小時或6.1%，超出全國光伏發(fā)電機組平均利用小時229小時。由于風(fēng)電光伏價格采購全國基本一樣，所以利用小時數(shù)越長，毛利率越高。

補貼一次性發(fā)放完畢，新能源運營商迎來重大利好

相對于新能源運營商來說，除了調(diào)峰能力以外，另一個困擾他們的便是新能源補貼。近期，補貼或?qū)⒁淮涡园l(fā)放到位，這無疑對新能源運營商是極大的利好。

3月24日財政部網(wǎng)站公開中央政府性基金預(yù)算，其中2022年本級支出7183億元，較2021年增加4048億元。根據(jù)報道顯示，目前，主管部門正在就可再生能源補貼欠款事項進行系統(tǒng)性清查，3月底前將完成企業(yè)自查。預(yù)計最快一個季度，主管部門將對上述企業(yè)清查完畢，此后國家將一次性發(fā)放歷史拖欠補貼。

倘若補貼一次性發(fā)放完畢，對于新能源運營商來說，對于現(xiàn)金流不足的可以緩解現(xiàn)金流不足，資產(chǎn)負債率過高的可以償還債務(wù)減少利息支出，沒什么問題的可以擴大再生產(chǎn)。假設(shè)按照25%本金：75%貸款的資金配比計算，有望撬動1.8萬億綠電投資，假設(shè)風(fēng)電光伏開發(fā)資金分配1：1，可以撬動180GW風(fēng)電+225GW光伏項目。

根據(jù)申萬宏源的預(yù)測，華潤電力累計補貼拖欠約138.4億元，約占凈資產(chǎn)的18.4%;補貼收回約節(jié)省利息4.84億元。

另外，公司的風(fēng)光資源儲備充裕。截至2021年底，公司已核準(zhǔn)或備案了約1.8GW風(fēng)電和35GW光伏項目，獲得風(fēng)電和光伏建設(shè)指標(biāo)分別為6.36GW和5.95GW，并獲得70個整縣分布式屋頂光伏項目的開發(fā)權(quán)。2022年公司計劃新增風(fēng)電和光伏項目并網(wǎng)容量目標(biāo)為6.3GW，資本開支預(yù)計約為376億港元，其中約305億港元用于風(fēng)電、光伏電站的建設(shè)。十四五期間，公司目標(biāo)新增40GW可再生能源裝機，預(yù)計2025年底，可再生能源裝機占比超過50%。

隨著可再生能源裝機量的提升，公司的業(yè)績也將大幅擺脫煤炭的影響。