復(fù)星旅游文化（01992）：海外復(fù)蘇最強(qiáng)受益?zhèn)€股，利潤率有望超疫前

經(jīng)歷了2020年最黑暗的時期，2021年下半年全球旅游行業(yè)迎來了復(fù)蘇，行業(yè)參與者基本實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的反彈，全球綜合旅游龍頭復(fù)星旅游文化（01992）近日向市場提交了2021年全年業(yè)績成績單。

智通財經(jīng)APP了解到，3月21日，復(fù)星旅游文化發(fā)布2021年財報，實(shí)現(xiàn)旅游運(yùn)營營業(yè)額80.95億元，同比增加20.1%，總體收入92.61億元，同比增長31.18%，其中下半年收入增長達(dá)156%。該公司全年凈虧損27.12億元，主要為上半年虧損，下半年改善明顯，凈虧損較上半年縮窄65%，全年EBITDA盈利2.48億元，其中下半年為8.13億元，而2020年同期則虧損2.84億元。

實(shí)際上，該公司業(yè)績主要得益于海外復(fù)蘇，該公司核心品牌Club Med，在2019年時，去掉地產(chǎn)之后海外運(yùn)營業(yè)務(wù)占總營業(yè)額就達(dá)87%。2021年Q3及Q4，海外疫情得到控制，歐洲大部分地區(qū)解除旅行限制，該公司Club Med營業(yè)額翻倍增長，貢獻(xiàn)了主要的營業(yè)額及利潤增量。

復(fù)星旅游文化也披露2022年前兩月運(yùn)行情況，旗下Club Med及亞特蘭蒂斯均獲得高增長，其中Club Med營業(yè)額大幅增長426.2%，2022年上半年累計(jì)預(yù)定量營業(yè)額同比增長304.2%；而亞特蘭蒂斯?fàn)I業(yè)額增長44.3%，房間入住率89.1%，同比提升21.7個百分點(diǎn)，每日房價提升11.2%至2925.7元。

在過去兩年時間里，該公司收入端持續(xù)反彈，在盈利端，可以看到即便疫情中也未停止的產(chǎn)品升級提升了定價能力，盈利水平也在穩(wěn)步提升。在恢復(fù)期市占率和利潤率雙擊，也為該公司估值帶來強(qiáng)勁的支撐，今年以來其市值上漲8%，跑贏恒指16個百分點(diǎn)。那么，作為價值投資者，復(fù)星旅游文化是否可以長期堅(jiān)守呢？

海外強(qiáng)勢復(fù)蘇，下半年EBITDA大幅扭虧

是否可以長期堅(jiān)守，要看公司未來長遠(yuǎn)的發(fā)展前景，對于旅游行業(yè)來說，復(fù)蘇趨勢不會變，未來仍保持雙位數(shù)的增速，而對于參與者來說，細(xì)分行業(yè)龍頭最吃香，在復(fù)蘇期持續(xù)擴(kuò)張份額，顯然復(fù)星旅游文化為其中之一。

縱觀復(fù)星旅游文化的發(fā)展史，從2015年收購Club Med，2018年開業(yè)亞特蘭蒂斯，到雨后春筍成長起來的周邊服務(wù)品牌，再到太倉及麗江項(xiàng)目的開建，該公司的一路的成長都有跡可循，即便是在疫情時代，仍保持著穩(wěn)健的擴(kuò)張速度。經(jīng)歷了2020年巨虧，2021年該公司更加注重營收質(zhì)量以及利潤提升的平衡。

2021年該公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均獲得了增長，特別是下半年，度假村及酒店運(yùn)營下半年?duì)I業(yè)額達(dá)43.74億元，增長194.5%，占比業(yè)務(wù)全年?duì)I業(yè)額78.2%。該公司旗下兩大品牌Club Med和旅游目的地運(yùn)營均表現(xiàn)搶眼，其中Club Med下半年?duì)I業(yè)額翻倍增長，疊加單價提升和麗江及太倉物業(yè)部分的銷售回血，帶動營業(yè)額及利潤的全面提升。

Club Med是復(fù)星旅游文化的核心品牌，往年貢獻(xiàn)核心的收入及利潤，在全球運(yùn)營64家度假村，2021年歐非中東、美洲及亞太地區(qū)占比分別53%、20%及27%。2021年，Club Med營業(yè)額同比增長10.8%，下半年增長達(dá)180.1%，經(jīng)調(diào)整的EBITDA達(dá)8.9億元，利潤率得到快速恢復(fù)。

下半年，海外疫情得到控制，Club Med全面復(fù)蘇，相較2019年下半年（疫情前），其美洲及歐非中東營業(yè)額分別恢復(fù)99%及83%，而容納能力也分別恢復(fù)89.2%及72.7%。期間，在房價較較2019及2020年分別增長15.2%及28%的情況下，全球床位均入住率達(dá)約62.2%，較2019年同期僅差1.4個百分點(diǎn)。

Club Med成績斐然，除了海外疫情得到控制，旅游行業(yè)升溫外，公司持續(xù)的產(chǎn)品及服務(wù)創(chuàng)新，市場開拓布局均密不可分。在產(chǎn)品方面，該公司持續(xù)升級度假村項(xiàng)目，四星級及五星級度假村占比達(dá)到93.7%，而在市場方面，采用全球本土化方式，中國及海外資產(chǎn)因地制宜，同時采用數(shù)字化及C2M戰(zhàn)略，直銷比例達(dá)73.5%。

旅游目的地品牌目前在運(yùn)營的為三亞亞特蘭蒂斯，2018年運(yùn)營以來保持著高增長的態(tài)勢，2021全年該項(xiàng)目營業(yè)額14.55億元，同比增長18.6%，客房平均每日房價2478元，同比增長12.3%，入住率71.5%，提高4個百分點(diǎn)，經(jīng)調(diào)整EBITDA為6.52億元。2022年，亞特蘭蒂斯持續(xù)強(qiáng)勢，1-2月營業(yè)額同比增長44.3%。

亞特蘭蒂斯能夠持續(xù)高增長，主要得益于公司持續(xù)提升產(chǎn)品及服務(wù)能力，推出創(chuàng)新產(chǎn)品，比如期間開拓了潮流運(yùn)動美人魚潛水項(xiàng)目，成功舉辦了兩場大型美人魚賽事等，同時一站式服務(wù)定價，產(chǎn)品相比于同行性價比高。從地理位置看，海南是國際旅游島，將持續(xù)吸引海內(nèi)外游客。

創(chuàng)新一直是復(fù)星旅游文化的基因，麗江和太倉項(xiàng)目作為亞特蘭蒂斯升級版在建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)運(yùn)營將帶來業(yè)績增長點(diǎn)。據(jù)目前進(jìn)度看，麗江項(xiàng)目度假物業(yè)已實(shí)現(xiàn)銷售，麗江Club Med預(yù)計(jì)于即將到來的秋季開業(yè)。太倉項(xiàng)目度假物業(yè)也實(shí)現(xiàn)銷售，運(yùn)營部分包括冰雪世界在內(nèi)預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)相繼開業(yè)。

此外，該公司旅游生態(tài)圈其他周邊品牌及收購的新品牌2021年均表現(xiàn)出色，其中愛必在管房間數(shù)量達(dá)提升到1617間，營業(yè)額同比增長24.4%；泛秀演藝年?duì)I業(yè)額同比增長15.6%；國際玩學(xué)俱樂部迷你營同比增長184%；室內(nèi)模擬滑雪品牌復(fù)游雪全年學(xué)員人次超過6611人，實(shí)現(xiàn)倍數(shù)級增長。之前收購Thomas Cook，經(jīng)過整合按市場分為TC中國和TC英國在線旅行社，2021年平臺訂單數(shù)量均呈翻倍增長。

整體而言，復(fù)星旅游持續(xù)性成長的內(nèi)生核心邏輯，主要在于：一是Club Med的強(qiáng)大生命力，全球化布局一方面分散風(fēng)險，另一方面通過產(chǎn)品創(chuàng)新及升級不斷提升利潤率水平，事實(shí)證明公司在行業(yè)復(fù)蘇期比同行具更高的恢復(fù)能力；二是太倉及麗江項(xiàng)目未來運(yùn)營帶來的收入增量；三是收入結(jié)構(gòu)更加多元化，多品牌矩陣相互協(xié)同。

旅游行業(yè)前景樂觀，長期值得配置

從外部環(huán)境看，旅游行業(yè)前景依然可觀。

全球旅游資源及客源地主要分布在歐洲及中國，旅游行業(yè)已經(jīng)過了最黑暗的時期，2021年全球都在復(fù)蘇。從復(fù)蘇進(jìn)度看，上半年中國市場較為強(qiáng)勢，但第三季度后受局部疫情多發(fā)影響，有所減緩，而全球則相反，上半年疫情管控比較嚴(yán)，但下半年歐洲健康證的推出，大部分國家解除旅行限制，行業(yè)得到快速復(fù)蘇。

2022年，歐洲市場仍受到疫情干擾，但奧密克戎大部分輕癥化的表現(xiàn)使得旅行限制松動。歐盟于3月1日起取消對接種了歐盟或世衛(wèi)組織批準(zhǔn)的疫苗的人進(jìn)行非必要旅行的臨時限制，全面開放邊境，英國將從3月18日起解除所有旅游限制，其他國家也紛紛更新了疫情防疫政策。

全球旅游市場預(yù)測樂觀，根據(jù)牛津經(jīng)濟(jì)研究院發(fā)布的《2022年歐洲旅游業(yè)趨勢與前景報告(2021年第4季度)》報告，2022-2024年起各地區(qū)旅游出入境人次將實(shí)現(xiàn)持續(xù)性高增長，其中歐洲及亞太區(qū)入境人次在未來三年分別增長98.3%、20.8%及11.2%和383.2%、102%及36.2%。

復(fù)星旅游文化度假村全球化布局，在快速復(fù)蘇的各地區(qū)市場中均有分布，這也是該公司在過去疫情時代能夠比同行更抗跌，疫情后時代恢復(fù)更快的核心原因。值得一提的是，北京冬奧會后，冰雪旅游盛行，國內(nèi)相繼推出相關(guān)扶持政策，推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，根據(jù)中國旅游研究院發(fā)布的《中國冰雪旅游發(fā)展報告（2022）》，預(yù)計(jì)2021-2022冰雪季我國冰雪休閑旅游人數(shù)將達(dá)到3.05億人次。

Club Med是歐洲最大的滑雪度假村品牌，多家度假村位于阿爾卑斯滑雪勝地，在中國布局的北大壺、亞布力及長白山度假村已開業(yè)，太舞度假村預(yù)計(jì)也將于2022年開業(yè)，太倉阿爾卑斯雪世界為國內(nèi)領(lǐng)先的培訓(xùn)場地，預(yù)計(jì)將于2023年迎來全面開業(yè)。該公司計(jì)劃在2024年底前新開17家度假村，其中有6-8家滑雪度假村。

綜合看來，復(fù)星旅游文化2021年整體業(yè)績恢復(fù)較好，下半年表現(xiàn)優(yōu)秀，其中Club Med營業(yè)額翻倍增長，EBITDA大幅扭虧為盈，而各品牌也表現(xiàn)出持續(xù)高增長態(tài)勢。2022年，全球旅游行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，冰雪旅游迎來機(jī)遇，復(fù)星旅游文化走了兩年上升通道，市場仍看好該公司前景及估值提升空間，從長期來看，仍值得配置。