全球旅游復(fù)蘇加速，復(fù)星旅游文化（01992）或迎估值修復(fù)

在去年11月份，Omicron突然出現(xiàn)令歐美股市大跌，然而市場高估了Omicron毒性，高傳播率意味著低毒性，輕癥化支撐市場信心，美股旅游服務(wù)板塊于12月下旬開始持續(xù)得到反彈，市場仍看好未來旅游業(yè)的復(fù)蘇。

2022年以來，歐洲及美國的Omicron新增病例已經(jīng)取代了德爾塔，盡管新增病例數(shù)量不斷走高，但普遍輕癥化，而且歐洲各國并未對旅游進行嚴格限制，大部分國家以提供疫苗接種及48H陰性證明為準。旅行禁令是旅游行業(yè)最大的風(fēng)險，在歐洲，Omicron輕癥化表現(xiàn)使得部分國家放寬限制，如德國對英國的封鎖陸續(xù)解除，這也是為何旅游服務(wù)板塊對新增病例“鈍化”的原因。

智通財經(jīng)APP了解到，綜合旅游龍頭復(fù)星旅游文化（01992）12月份召開2021 年投資者開放日，對旅游行業(yè)表示樂觀，而在近日前也公布了2022年元旦運營數(shù)據(jù)。即使疫情干擾，Club Med元旦期間營業(yè)額較疫情前的2020年元旦增長超50%，三亞亞特蘭蒂斯的營業(yè)額同比增長12%。

復(fù)星旅游文化股價在低位盤整了近五個月，短期在疫情利空干擾下缺乏驅(qū)動因素，長期來看，行業(yè)復(fù)蘇趨勢未變，2022年開年，復(fù)星旅游文化超預(yù)期的運營表現(xiàn)，為其估值帶來向上的修正機會。

歐美旅游市場加速復(fù)蘇，行業(yè)醞釀新格局

從全球旅游行業(yè)來看，在2015-2019年，全球旅游行業(yè)收入復(fù)合增長率4.3%，而中國增速要高很多，達到13.75%，2020年疫情使得行業(yè)大幅度衰退，但2021年持續(xù)復(fù)蘇，2022年預(yù)計將保持強勢。全球旅游市場核心為中國、歐洲及美洲市場，2021年上下半年三大市場表現(xiàn)具有一定差異。

上半年中國市場表現(xiàn)較為強勁，但第三季度后受局部疫情影響復(fù)蘇有所放緩，根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2021年首三季旅游總?cè)舜渭奥糜问杖敕謩e同比增長39.1%和63.5%。2022年元旦假期，雖然仍受局部疫情影響，但四川省、湖南及北京等多地接待游客數(shù)量和旅游收入雙增長，其中北京旅游收入翻倍，整體呈現(xiàn)快速復(fù)蘇態(tài)勢。

歐洲及美洲市場于2020年Q2才開始疫情，2021年上半年歐洲旅游行業(yè)影響較為顯著，不過美洲復(fù)蘇情況卻很樂觀，第三季度后整體和國內(nèi)表現(xiàn)相反，行業(yè)強勁的復(fù)蘇使得大部分海外旅游企業(yè)都錄得不錯的業(yè)績增長。以美國市場為例，根據(jù)Morgan Stanley研究，第四季度美國RevPAR較2019 年僅下降 4%，遠高于預(yù)期的下降16%，并預(yù)測2022年/2023 年美國 RevPAR 將增長14%及7%。

實際上，疫情正在重塑三大市場的旅游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，2020年大部分旅游公司都是虧損的，部分參與者被淘汰出局，2021年行業(yè)復(fù)蘇，疊加特效藥推出預(yù)期下，龍頭帶領(lǐng)增長，市場份額進一步集中。對于旅游產(chǎn)業(yè)，中產(chǎn)階級、富裕人群以及年輕一代消費觀正在發(fā)生變化，行業(yè)新格局正在醞釀。

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，旅游行業(yè)或?qū)⑿纬蓛蓚€趨勢：一是好的產(chǎn)品及服務(wù)供不應(yīng)求；二是差的產(chǎn)品及服務(wù)基本上無人問津。復(fù)星旅游文化作為行業(yè)龍頭，不管是在過去的2020年，還是行業(yè)復(fù)蘇的2021年，業(yè)績抗跌及恢復(fù)能力均脫穎而出，有能力持續(xù)輸出創(chuàng)新產(chǎn)品，或?qū)⒊蔀檫@場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中最大受益者。

龍頭強者恒強，業(yè)務(wù)復(fù)蘇超預(yù)期

復(fù)星旅游文化業(yè)績復(fù)蘇領(lǐng)先于同行，2021年Q3，該公司Club Med運營營業(yè)額大幅度增長91%，容納能力恢復(fù)到了2019年的72%，利潤水平已超過了2019 年同期，下半年公司整體訂單已經(jīng)恢復(fù)到了2019 年同期的83.8%。雖然Q3度假村容納能力恢復(fù)了七二成，但邊際仍在持續(xù)改善，預(yù)計Q4保持較高的容納能力，2022年元旦，Club Med營業(yè)額表現(xiàn)搶眼，大幅超過疫情前水平，其中中國度假村入住率部分達到90%。

Club Med業(yè)績強勁復(fù)蘇主要得益于四化戰(zhàn)略，及即高端化、數(shù)字化、生態(tài)化和全球化。該公司高星級酒店占比逐年提升，已超過90%；在科技輔助下數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)賦能業(yè)務(wù)開展，成本持續(xù)下降；以家庭用戶為中心打造FOLIDAY生態(tài)，同時通過收購也不斷完善生態(tài)；資產(chǎn)優(yōu)勢全球化布局，目前超過40多個國家及地區(qū)。

該公司歐美市場營業(yè)額占Club Med比重常年在80%以上。實際上，Club Med為復(fù)星2015年收購，之后各大市場業(yè)績不斷創(chuàng)新高，2015-2019年，歐洲中東、美洲及亞太區(qū)收入復(fù)合增長率分別為9%、15%及16%，2021年下半年，美洲及歐洲市場強勁復(fù)蘇，公司Club Med于Q3大幅增長，Q4預(yù)計將保持強勁增長態(tài)勢。

在“四化”戰(zhàn)略下，該公司牢固的生態(tài)體系不斷創(chuàng)造出比同行更具競爭力的產(chǎn)品及服務(wù)，吸引更多的游客，擴張市場份額。

FOLIDAY生態(tài)框架，持續(xù)完善及增加Club Med及旅游目的地項目矩陣，比如相繼運營三亞亞特蘭蒂斯，收購Thomas Cook品牌以及在國內(nèi)打造復(fù)游城品牌等。同時完善周邊配套服務(wù)，增加一站式服務(wù)定價吸引力，包括娛樂項目，泛秀、迷你營以及愛必濃等，一方面為賦能運營業(yè)務(wù)的創(chuàng)收，另一方面也可以新增新的收入來源。

三亞亞特蘭蒂斯作為國內(nèi)旅游目的地第一站，2018年運營以來保持強勁增長水平，2021年Q1及Q2保持三位數(shù)的強勁增長，Q3受國內(nèi)局部疫情影響有所下滑，不過整體表現(xiàn)出色，2020年6月-2021年6月年營業(yè)額達到17.3億元，較2019 年還增長了32%。從2022年元旦假期數(shù)據(jù)看，營業(yè)額雙位數(shù)增長，三亞度假村也接近90%入住率。

值得注意的是，復(fù)游城或?qū)⒊蔀闃I(yè)績新亮點，麗江復(fù)游城2021年第四季度開始運營，而太倉復(fù)游城物業(yè)部分已預(yù)售，項目有Club Med、Casa Cook，還將打造華東地區(qū)首屈一指的室內(nèi)滑雪場。阿爾卑斯雪世界，雪世界和Club Med現(xiàn)在已經(jīng)進入了全面施工，預(yù)計Club Med Joyview會在2023年底進行試營業(yè)。

擴張穩(wěn)步推進，或迎右側(cè)布局機會

智通財經(jīng)APP了解到，疫情期間該公司并沒有停止發(fā)展的步伐，2021年初，制定了到2023年年底前新開16家度假村的計劃，其中八個度假村位于中國，并計劃到2024年6月，全球12家現(xiàn)有度假村計劃完成翻新。去年9月，麗江成功開村，之后該公司在加拿大的魁北克開出了一家新的滑雪度假村，這是于北美市場首次布局。

冰雪旅游正在醞釀萬億市場，去年2月，文旅部及發(fā)改委等多個部門聯(lián)合印發(fā)《冰雪旅游發(fā)展行動計劃（2021—2023年）》，10月份文旅部《滑雪旅游度假地等級劃分》，北京冬奧會臨近，各省將全力推動實現(xiàn)“帶動三億人參與冰雪運動”目標。從今年元旦數(shù)據(jù)看，多地冰雪旅游掀起高潮，成為旅游項目的熱點。

該公司是歐洲最大的滑雪場地提供商，積極迎合冰雪旅游的發(fā)展趨勢，到2023年，預(yù)計東北亞區(qū)域布局Club Med冰雪度假村達到6-8家，在中國境內(nèi)，Club Med長白山度假村將于今年1月底開業(yè)，坐落于長白山國際生態(tài)旅游度假示范區(qū)，而阿爾卑斯雪世界目前也正在穩(wěn)步推進中，預(yù)計將于2023年迎來全面開業(yè)。

綜上，盡管外部環(huán)境仍面臨較大的挑戰(zhàn)，但輕癥化逐步削弱了新冠對旅游行業(yè)的影響，長期而言復(fù)蘇趨勢未變。而行業(yè)正在醞釀新的格局，復(fù)星旅游文化具有規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢以及市場布局優(yōu)勢等，業(yè)務(wù)復(fù)蘇能力領(lǐng)先于同行，預(yù)計在新的格局中保持龍頭地位并不斷占領(lǐng)更大的市場份額。

對于2022年，Club Med持續(xù)復(fù)蘇，三亞亞特蘭蒂斯保持強勁增長，而復(fù)游城太倉及麗江項目或成為新增長亮點，而旅游+文化融合趨勢也使得公司周邊服務(wù)產(chǎn)品帶來更多創(chuàng)收，未來兩年制定的新開16家度假村的計劃也穩(wěn)步推動，長期看業(yè)績具有增長持續(xù)性。公司估值底部盤整，以月線看或迎來右側(cè)布局機會。