中金：維持建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(01908)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)22.06港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(01908)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，保持2022-23年盈利預(yù)測(cè)不變，當(dāng)前股價(jià)交易于4.6/3.6倍2022-23年市盈率，并認(rèn)為公司在土儲(chǔ)、財(cái)務(wù)、產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)等方面的優(yōu)勢(shì)將使其持續(xù)受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，目標(biāo)價(jià)22.06港元，對(duì)應(yīng)6/4.8倍2022-23年市盈率和32%的上行空間。

事件：集團(tuán)公布2021年業(yè)績(jī)：收入同比增長(zhǎng)25%至534億元，計(jì)算核心凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53%至35.6億元，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司宣派末期股利每股1.2港元，派息率43%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息收益率為7.2%。

中金主要觀點(diǎn)如下：

攻防兼?zhèn)?，融資優(yōu)勢(shì)凸顯。

得益于銷售回款強(qiáng)勁和結(jié)算利潤(rùn)高增，公司期末剔預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率降至67.6%(1H21為69.9%)，凈負(fù)債率降至63%(1H21為85%)，現(xiàn)金短債比3.9倍(計(jì)算過(guò)程中永續(xù)債視為權(quán)益處理)。盡管行業(yè)信用端承壓，公司2021年平均融資成本4.69%，較2020年下降29BP;去年11月至今，大股東建發(fā)房產(chǎn)已陸續(xù)發(fā)行各類公開債券4筆(含2筆并購(gòu)票據(jù))，融資總額34.7億元，票面利率亦維持低位。

強(qiáng)土儲(chǔ)、精運(yùn)營(yíng)、優(yōu)產(chǎn)品支撐2022年銷售目標(biāo)。

公司計(jì)劃2022年實(shí)現(xiàn)銷售金額1650億元，與2021年基本持平，并計(jì)劃全年推出貨值2300億元(未包含當(dāng)年新拿地推盤)，其中45%位于海西城市群。該行認(rèn)為公司當(dāng)前可售貨源質(zhì)優(yōu)量足、經(jīng)營(yíng)精益求精、產(chǎn)品認(rèn)可度高，有望在支撐銷售總規(guī)模平穩(wěn)的同時(shí)，保持權(quán)益比例、回款率和利潤(rùn)率等指標(biāo)有韌性的表現(xiàn)。

結(jié)算利潤(rùn)率有望筑底企穩(wěn)。

公司2021年結(jié)算毛利率同比下降0.8ppt至16.3%，計(jì)算核心凈利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)1.2ppt至6.7%。公司拿地利潤(rùn)率已現(xiàn)邊際修復(fù)，該行估算2021年新增土儲(chǔ)平均凈利潤(rùn)率約6%-7%，其中四季度新增項(xiàng)目近10%?？紤]到公司當(dāng)前已售未結(jié)資源凈利潤(rùn)率維持在5%-6%，該行預(yù)計(jì)公司今明兩年結(jié)算端利潤(rùn)率有望筑底企穩(wěn)。

今明兩年業(yè)績(jī)料延續(xù)積極釋放節(jié)奏。

銷售高增帶動(dòng)公司2021末已售未結(jié)資源同比增長(zhǎng)102%至1366億元，預(yù)收房款同比增長(zhǎng)124%至1481億元，對(duì)今明兩年結(jié)算收入鎖定性較強(qiáng)。疊加當(dāng)前利潤(rùn)率已筑底企穩(wěn)，該行預(yù)計(jì)公司2022-23年歸母核心凈利潤(rùn)將達(dá)到43/54億元，對(duì)應(yīng)同比增速21%/26%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度恢復(fù)進(jìn)度差于預(yù)期;新增土儲(chǔ)質(zhì)量不及預(yù)期。