光大海外：維持騰訊控股(00700)“買入”評級 目標價降至529港元

智通財經(jīng)APP獲悉，光大海外發(fā)布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“買入”評級，監(jiān)管對游戲、廣告收入影響將短期持續(xù)，且后續(xù)B端業(yè)務占比升高、重點戰(zhàn)略投入加大，公司凈利率承壓，下調公司22-23年non-IFRS歸母凈利潤預測至1379.2/ 1670.6億元(較上次-11.6%/-10.5%)，目標價降至529港元。

事件：3月23日，騰訊控股公布2021Q4及21年度業(yè)績。2021Q4公司實現(xiàn)營收1442億元人民幣，同比增長8%;毛利率40%，同比減少4 pcts;Non-IFRS凈利潤249億元人民幣，同比下滑25%。2021年公司營收5601億元人民幣，同比增長16%;Non-IFRS凈利潤1238億元人民幣，同比增長1%。

光大海外主要觀點如下：

4Q21手游收入(含社交網(wǎng)絡)400億元，同比增長9%;監(jiān)管和高基數(shù)效應下本土游戲承壓，游戲出海增速亮眼。1)旗艦游戲《王者榮耀》和《PUBG Mobile》持續(xù)強勢，穩(wěn)定居于全球移動游戲收入TOP4。2)新游熱度不減，英雄聯(lián)盟IP價值持續(xù)拓展?！督痃P鏟之戰(zhàn)》排名復蘇，《英雄聯(lián)盟手游》保持在游戲暢銷榜前十名。3)“全球化研發(fā)+發(fā)行”戰(zhàn)略持續(xù)推進，加速游戲出海擴張。4Q21海外市場營收132億元，同比增長34%。海外LEVEL INFINITE品牌建立，騰訊賽道研究、大用戶量運營方面經(jīng)驗豐富，海外發(fā)行前景可觀。

4Q21社交網(wǎng)絡收入291億元，同比增長4%。1)騰訊視頻內容供給充足，1Q22劇集《開端》出圈或推動會員滲透率提升。2)在線音樂付費會員數(shù)7620萬人，付費率12.4%，創(chuàng)歷史新高。

4Q21廣告業(yè)務收入215億元，同比下降13%，多行業(yè)需求疲軟，影響或持續(xù)至22年前三季度。1)社交廣告同比下降10%，主要系廣告聯(lián)盟、朋友圈廣告減少;2)媒體廣告同比下滑25%，主要系騰訊視頻、騰訊新聞收入下滑。

4Q21金融科技及企業(yè)服務收入480億元，同比增長25%;占總收入比33%，首次超過網(wǎng)絡游戲，成為公司第一大收入來源。1)金融科技：微信支付生態(tài)持續(xù)強化，商業(yè)支付保持增長。2)企業(yè)服務：持續(xù)整合企業(yè)微信、騰訊會議、騰訊文檔，打造差異化CRM服務。

微信生態(tài)持續(xù)完善，線下場景商業(yè)化拓展。微信用戶數(shù)保持增長，視頻號內容、用戶端發(fā)展順利，小程序商業(yè)化生態(tài)逐步豐富，微信生態(tài)商業(yè)化前景廣闊。騰訊加碼硬科技投資，短期利潤端增速減緩，爭取長期可持續(xù)增長。

盈利預測：考慮當前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值整體承壓，下調各業(yè)務相對估值倍數(shù)分別至網(wǎng)絡游戲/數(shù)字內容/網(wǎng)絡廣告18x/15x/15xPE，金融科技/云服務6x/7x PS。游戲“全球化研發(fā)+發(fā)行”布局持續(xù)加碼;微信生態(tài)有望驅動廣告業(yè)務復蘇;B端業(yè)務成長性明確。

風險提示：監(jiān)管不確定性，流量紅利消退，游戲表現(xiàn)不達預期，競爭加劇。