中金：維持金山軟件(03888)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)下調(diào)18%至40港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持金山軟件(03888)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮游戲業(yè)務(wù)復(fù)蘇快于預(yù)期，上調(diào)2022/23年收入預(yù)測4%/4%至78億元/95億元;考慮投入加大，下調(diào)2022年經(jīng)調(diào)整歸母凈利預(yù)測6%至8億元。另考慮行業(yè)估值中樞下行、業(yè)務(wù)不確定性尚存，目標(biāo)價(jià)下調(diào)18%至40港元，目前交易于41倍2022年Non-GAAP市盈率，對(duì)應(yīng)49%上行空間。

事件：公司公布2021年四季度業(yè)績：收入同比增長13%至18億元，基本符合該行及市場一致預(yù)期;營業(yè)利潤同比下滑41%至3億元，超出市場一致預(yù)期4.3%，主要由于成本控制得當(dāng)。

自2021年8月，公司累計(jì)回購股份數(shù)量占公開發(fā)行總股本約0.8%，相較最高10億港元的合計(jì)回購份額仍有較大空間;管理層表示，未來將根據(jù)市場情況持續(xù)進(jìn)行不定期股份回購。

中金主要觀點(diǎn)如下：

游戲業(yè)務(wù)良好收官。四季度游戲收入同比增長8%至9億元(環(huán)比增長30%)，主要得益于新手游上線。

端游方面，劍俠情緣系列IP生命力持續(xù)強(qiáng)勁，《劍網(wǎng)3》和經(jīng)典劍俠2D端游收益環(huán)比穩(wěn)健增長;盡管如此，劍網(wǎng)3懷舊服《劍網(wǎng)3：緣起》版號(hào)尚未下發(fā)，商業(yè)化進(jìn)展有待關(guān)注。

手游方面，《劍網(wǎng)1：歸來》《武林閑俠》《劍俠世界3》等新款手游陸續(xù)于四季度上線，流水超出管理層此前預(yù)期，推動(dòng)公司游戲業(yè)務(wù)收入逐季提升。

展望2022年，管理層表示《臥龍吟2》《阿比斯幻境》《魔域2》有望陸續(xù)上線，驅(qū)動(dòng)游戲業(yè)務(wù)延續(xù)自2021年下半年的環(huán)比改善趨勢，因此管理層預(yù)計(jì)中性情形下，全年游戲收入將同比增長20%;考慮國內(nèi)游戲行業(yè)監(jiān)管端不確定性仍存，該行將2022年游戲業(yè)務(wù)同比增速由0%審慎上調(diào)至15%。

辦公業(yè)務(wù)加大投入。

四季度辦公業(yè)務(wù)收入同比增長19%至9億元(環(huán)比增長12%)，主要得益于個(gè)人及機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)增長。2C端，截止2021年12月，金山辦公旗下WPS月活躍設(shè)備數(shù)達(dá)5.4億臺(tái)，其中海外用戶超1億，累計(jì)付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)2537萬人，長期付費(fèi)用戶比例增加。2B端，金山辦公四季度末合同負(fù)債總額超16億元，訂閱相關(guān)流水同比增長達(dá)到40%。

管理層表示，將持續(xù)加大研發(fā)投入以推動(dòng)機(jī)構(gòu)授權(quán)向機(jī)構(gòu)訂閱的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并將考慮通過深度整合云業(yè)務(wù)及其收購的企業(yè)管理軟件公司柯萊特，以更緊密的集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同實(shí)現(xiàn)辦公套件和客戶信息系統(tǒng)的耦合性優(yōu)化。

展望2022年，盡管國產(chǎn)替代需求釋放節(jié)奏尚存不確定性，該行認(rèn)為辦公業(yè)務(wù)政企端仍將受益于云化滲透率提升，個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)在云協(xié)作辦公場景滲透下亦將保持增長韌性。該行預(yù)計(jì)，2022年辦公業(yè)務(wù)收入或同比增長30%至43億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)及游戲發(fā)展不及預(yù)期。