中金：維持頤海國(guó)際(01579)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)降26%至28港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持頤海國(guó)際(01579)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，2022/23年P(guān)E交易在23/20倍，考慮降價(jià)及成本壓力及市場(chǎng)估值下移，下調(diào)2022/23年盈利預(yù)測(cè)14%/11%，目標(biāo)價(jià)降26%至28港元，對(duì)應(yīng)2022/23年30/25倍PE和30%上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2021年業(yè)績(jī)略低于該行預(yù)期

公司公布2021年業(yè)績(jī)：收入59.4億元，同比+10.9%;歸母凈利潤(rùn)7.7億元，同比-13.4%;對(duì)應(yīng)2H21收入33.1億元，同比+5.4%;歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比-14.2%;收入基本符合預(yù)期，利潤(rùn)略低于該行和市場(chǎng)預(yù)期，主要由于成本壓力下毛利率表現(xiàn)低于預(yù)期。

多因素導(dǎo)致2H21調(diào)味料收入增長(zhǎng)疲弱，沖泡及自熱米飯貢獻(xiàn)速食收入增長(zhǎng)。公司2H21整體收入增長(zhǎng)疲弱，該行認(rèn)為增速放緩主要由于行業(yè)需求疲弱、產(chǎn)品新老替換不及時(shí)同時(shí)經(jīng)銷(xiāo)商調(diào)整等因素影響;其中第三方/關(guān)聯(lián)方收入分別同比+3.1%/12.7%，關(guān)聯(lián)方增長(zhǎng)相對(duì)較快。

分品類(lèi)看，2H21火鍋調(diào)味料、中式復(fù)調(diào)、速食收入分別同比+6.2%/-9.7%/+9.5%，兩年復(fù)合增速分別為10.2%/3.4%和20.5%;速食收入增速相對(duì)穩(wěn)健，主要由于沖泡及新品自熱米飯貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)，該行預(yù)計(jì)其全年實(shí)現(xiàn)超5億元收入，占速食比重超30%;伴隨渠道梳理去年底完成，該行預(yù)計(jì)沖泡及自熱米飯或有望助力速食實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

2H21毛利率繼續(xù)承壓，費(fèi)用率改善部分對(duì)沖利潤(rùn)率壓力。2H21公司毛利率表現(xiàn)延續(xù)1H21趨勢(shì)，同比下滑6.4ppt至32.1%，全年看各品類(lèi)毛利率均呈現(xiàn)不同程度下滑，主因油脂等原材料價(jià)格上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化(關(guān)聯(lián)方、方便食品及低毛利率產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升)及促銷(xiāo)增加。下半年公司銷(xiāo)售及管理費(fèi)用管控良好，部分對(duì)沖利潤(rùn)率壓力。全年看由于毛利率承壓及廣告費(fèi)率提升，公司整體凈利率同比下滑3.6ppt至12.9%，為近年來(lái)低點(diǎn)。

2022年第三方業(yè)務(wù)或逐步恢復(fù)，關(guān)聯(lián)方與利潤(rùn)率壓力仍存。該行草根調(diào)研顯示公司為了進(jìn)行渠道下沉，對(duì)部分調(diào)味料及小火鍋產(chǎn)品降價(jià)，該行認(rèn)為降價(jià)或?qū)κ杖肱c利潤(rùn)率有直接影響，但另一方面或有望帶動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。該行預(yù)計(jì)公司在2021年歷經(jīng)組織、品牌、產(chǎn)品研發(fā)及渠道等調(diào)整后，有望于今年推出更多新品。考慮渠道庫(kù)存壓力緩解及新品推出，該行預(yù)計(jì)公司第三方收入或有望逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，但關(guān)聯(lián)方由于海底撈閉店及疫情影響，經(jīng)營(yíng)或仍具不確定性。利潤(rùn)率方面，盡管考慮伴隨公司自有產(chǎn)線投產(chǎn)，方便食品毛利率或有望提升，但考慮公司產(chǎn)品降價(jià)以及油脂等原材料價(jià)格延續(xù)上漲趨勢(shì)，該行預(yù)計(jì)公司今年整體利潤(rùn)率壓力仍存。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇;渠道調(diào)整效果不如預(yù)期;新品表現(xiàn)不及預(yù)期。