國盛證券：維持九毛九(09922)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)26港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持九毛九(09922)“買入”評(píng)級(jí)，當(dāng)前華南區(qū)域等公司重點(diǎn)布局區(qū)域疫情有所擾動(dòng)，預(yù)計(jì)2022-24年實(shí)現(xiàn)收入61.3/88.3/109.8億元，歸母凈利潤5.3/8.9/11.32億元，EPS0.36/0.61/0.78元/股，目標(biāo)價(jià)26港元。

事件：九毛九發(fā)布2021年業(yè)績(jī)報(bào)告，公司2021年實(shí)現(xiàn)收入41.8億元，同比+54.0%，歸母凈利潤3.4億元，同比+174.0%。其中2021H2實(shí)現(xiàn)收入21.6億元，同比+22.3%，歸母凈利潤1.54億元，同比-26.7%。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

分品牌看：太二2021年實(shí)現(xiàn)收入32.9億元，同比+67.8%;2021H2實(shí)現(xiàn)收入16.9億元，同比+31.0%;九毛九實(shí)現(xiàn)收入7.6億元，同比+6.3%;2021H2實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，同比-15.6%。

分服務(wù)類型看：餐廳經(jīng)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入35.2億元，收入占比為84.3%;外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.2億元，收入占比為14.9%，疫情恢復(fù)之下對(duì)于外賣依賴降低，外賣收入占比同比-2.6pct。

2021年公司受到擾動(dòng)，太二勢(shì)能強(qiáng)勁，九毛九調(diào)整下亦有所恢復(fù)：

1)太二穩(wěn)健擴(kuò)張，勢(shì)能強(qiáng)勁：2021年餐廳數(shù)由233家擴(kuò)張至350家，門店凈增117家，其中2021H1/H2分別凈增53/64家。單店表現(xiàn)來看：2021年太二翻座率為3.4(2020H1/H2/2021H1翻座分別為3.4/4.0/3.7);人均消費(fèi)穩(wěn)步提升至80元/人。同店有所恢復(fù)，2021年太二同店相對(duì)于2020年同比+5.7%。門店擴(kuò)張及單店恢復(fù)共同驅(qū)動(dòng)太二收入高速增長。

2)九毛九門店收縮，單店恢復(fù)：餐廳數(shù)量由98家收縮至83家，其中2021H1/H2分別減少7/8家。單店表現(xiàn)來看：全年翻座率達(dá)到1.9(2020H1/H2/2021H1翻座率分別為1.3/2.0/1.8)。翻座率恢復(fù)之下，2021年九毛九同店相對(duì)于2020年同比+24.5%。

3)其他品牌：慫火鍋全年新開7家門店，賴美麗新開2家門店，截至2021年共布局9/2家門店，翻座率分別為2.5/2.4，新品牌孵化值得期待。

深入上游、疫情恢復(fù)下盈利能力提升。

2021年公司毛利率為63.2%，同比+1.7pct，主要系公司持續(xù)深入上游，降低鱸魚及酸菜兩項(xiàng)主要原材料采購成本;員工費(fèi)用率為25.3%，同比-2.2pct，主要系2021年恢復(fù)正常經(jīng)營下閉店天數(shù)減少;使用權(quán)資產(chǎn)折舊占比為8.2%，同比-0.8pct;其他租金及相關(guān)開支占比為2.3%，同比+0.5pct，主要系2021年租金優(yōu)惠有所減少;水電開支同比-0.3pct，主要系太二收入占比提升而水電開支相對(duì)于其他品牌較低。此外，公司廣告及推廣開支同比+0.3pct，其他開支同比-1.0pct。

整體來看，公司毛利率提升、疫情恢復(fù)下費(fèi)用控制得當(dāng)，經(jīng)營利潤率表現(xiàn)穩(wěn)健，2021年餐廳層面經(jīng)營利潤率為19.4%，同比+4.5pct。其中太二2021年門店經(jīng)營利潤率為21.8%(其中2021H1/H2門店經(jīng)營利潤率分別為23.4%、20.3%)，疫情擾動(dòng)下韌性強(qiáng)，盈利能力維持穩(wěn)定。九毛九2021年門店經(jīng)營利潤率為12.9%(其中2021H1/H2門店經(jīng)營利潤率分別為7.8%、18.0%)。公司2021年歸母凈利潤率同比+3.6pct。

該行表示，公司作為快時(shí)尚餐飲連鎖領(lǐng)軍者，以內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)架構(gòu)為基礎(chǔ)，優(yōu)選賽道，打磨單品、強(qiáng)于營銷、重標(biāo)準(zhǔn)化，多條賽道推陳出新，不斷印證自身能力。當(dāng)前公司太二空間大、品牌勢(shì)能強(qiáng)勁，慫及賴美麗有望成為第二增長曲線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)品牌孵化不及預(yù)期;2)新冠疫情反復(fù);3)門店擴(kuò)張不及預(yù)期;4)食品安全問題。