國盛證券：維持丘鈦科技(01478)“買入”評級 目標(biāo)價7.6港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持丘鈦科技(01478)“買入”評級，預(yù)測2022-24年收入為209.6/238.2/254.7億元，同比增速為12.3%/13.6%/6.9%;凈利潤為9.1/12.2/15.1億元，同比增速為5.5%/34.0%/23.8%，目標(biāo)價7.6港元(目標(biāo)市值90億港元)，對應(yīng)8倍2022年P(guān)/E。

國盛證券主要觀點如下：

收入利潤再創(chuàng)新高，下半年盈利能力下降。

丘鈦科技2021年營業(yè)收入186.6億元人民幣，同比增長7.3%;毛利率為9.4%，同比下降0.8pct;凈利潤8.6億，同比增長2.7%，創(chuàng)歷史新高。但下半年由于攝像頭模組和指紋模組毛利率均面臨壓力，只錄得2.9億利潤，比上半年5.7億有所下降。

攝像頭模組：海外大客戶低階產(chǎn)品放量壓制毛利率，公司指引出貨量雙位數(shù)增長。

公司攝像頭模組業(yè)務(wù)年收入168億元，同比增長11%;出貨量4.8億件，同比增長22.1%，32M鏡頭出貨占比31.7%，同比上升7.5pct。模組ASP35.4元人民幣，較去年上半年的38.7元有所下降。目前客戶備貨積極性不高，手機模組出貨量短期內(nèi)仍然承壓，公司給予全年的增長指引為雙位數(shù)增長。模組業(yè)務(wù)毛利率從2020年的10%輕微下降至2021年的9.7%，其中上半年毛利率為11.9%，下半年為7.5%，主要原因是：海外客戶導(dǎo)入初階模組產(chǎn)品毛利率較低、主要運營地最低工資和社?；鶖?shù)上升、疫情之下高端手機銷售不佳等。隨著海外客戶的更高階產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入，該行預(yù)期丘鈦的攝像頭模組業(yè)務(wù)毛利率會逐步改善。

指紋識別模組：出貨量增長仍快，但ASP大幅下降。

2021年指紋識別模組業(yè)務(wù)收入16.8億元，同比下降20.3%;出貨量1.15億，較2020年9194萬增長24.6%。隨著產(chǎn)品逐漸成熟，2021年ASP為14.6元，同比下降36%。指紋模組業(yè)務(wù)的毛利率為5.2%，反映行業(yè)整體盈利水平下降，預(yù)計將會有更多中小同行企業(yè)因為盈利狀況不佳退出市場，丘鈦有望憑借市場地位和規(guī)模優(yōu)勢獲得更多份額，公司指引2022年指紋識別模組銷量增長不低于20%。

車載和Iot業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。

丘鈦科技重點布局駕駛輔助、智能座艙和車身攝像三大類車載模組，合作伙伴有小鵬、領(lǐng)克、極氪、嵐圖、上汽等新勢力和合資品牌。同時，公司積極深耕無人機/智能穿戴/智能家居/智能音視屏/筆電/ARVR等細分場景，尋找更多鏡頭應(yīng)用的新方向。丘鈦科技指引非手機鏡頭模組的銷量在2022年增長率不低于100%。

風(fēng)險提示：新冠疫情對手機銷售的負面影響，光學(xué)相關(guān)產(chǎn)品升級放緩，印度工廠受疫情影響出貨量不及預(yù)期，車載業(yè)務(wù)布局前期投入較大。