中金：維持中糧包裝(00906)“中性”評級 目標(biāo)價(jià)4.7港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中糧包裝(00906)“中性”評級，目標(biāo)價(jià)4.7港元，對應(yīng)8.4倍2022年市盈率和7.3倍2023年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有12%的上行空間。并保持2022及23年盈利預(yù)測不變，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022/2023年7.5倍/6.5倍市盈率。

事件：公司公布2021年業(yè)績：收入95.8億元，同比+30.4%;凈利潤4.6億元，同比+18.8%;扣非后歸母凈利潤4.7億元，同比+22.9%。財(cái)務(wù)費(fèi)用及有效稅率明顯下降，業(yè)績略超該行預(yù)期。分半年度來看，2H21公司實(shí)現(xiàn)收入48.9億元，同比+23%;凈利潤2.1億元，同比+2.3%;扣非后歸母凈利潤2.2億元，同比+10.3%。

中金主要觀點(diǎn)如下：

收入同比增長30%。

2021年公司收入同比增長30.4%，CAGR2019-2021為14.5%，持續(xù)增長，該行認(rèn)為一方面由于2020年低基數(shù)，另一方面由于成本壓力下行業(yè)集中度提升，公司市場份額進(jìn)一步提升。

分業(yè)務(wù)看：1)馬口鐵包裝：2021年馬口鐵包裝收入44.6億元，同比+21.9%，其中鋼桶、氣霧罐、三片罐等業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，分別同增49%/28%/15%。2)鋁制包裝：2021年鋁制包裝收入44.6億元，同增44%，其中兩片罐收入42.9億元(同比增長46%)，主要得益于飲料行業(yè)罐化率的持續(xù)提升，下游需求旺盛。3)塑膠包裝：2021年塑膠包裝收入6.4億元，同比增長11%。

成本上漲導(dǎo)致利潤率承壓。

1)毛利率：公司2021年毛利率為13.9%，同比下滑1.9ppt，主要由于上游金屬等原材料價(jià)格大幅上漲所致;其中馬口鐵包裝、鋁制包裝毛利率同比分別下滑2.3ppt/1.1ppt至11.7%/15.5%。

2)費(fèi)用率：2021年公司銷售/管理費(fèi)用率分別同比下降0.1ppt/0.1ppt至4.3%/4.5%，總體相對穩(wěn)定;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.7ppt至0.7%。

3)凈利率：2021年公司凈利率同比下降0.5ppt至4.8%，下降幅度低于毛利率，一方面得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降，另一方面則得益于有效稅率的下降。

飲料行業(yè)罐化率提升有望持續(xù)貢獻(xiàn)行業(yè)需求，短期關(guān)注原材料價(jià)格走勢。

過去幾年兩片罐行業(yè)新增產(chǎn)能增速明顯放緩，但飲料行業(yè)罐化率提升推動兩片罐需求持續(xù)增長，行業(yè)供需關(guān)系優(yōu)化、產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，行業(yè)盈利水平提升，該行預(yù)計(jì)未來飲料罐化率提升仍將持續(xù)貢獻(xiàn)需求，同時短期原材料價(jià)格上漲加速行業(yè)供給端整合，頭部企業(yè)有望持續(xù)受益。公司不斷完善兩片罐產(chǎn)能布局，同時客戶端持續(xù)橫向、縱向拓展，與原有客戶合作不斷深化、新客戶不斷拓展，有望貢獻(xiàn)持續(xù)增長動力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動，客戶拓展不及預(yù)期。