中金：維持丘鈦科技(01478)“跑贏行業(yè)”評級 目標價下調(diào)59%至9港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持丘鈦科技(01478)“跑贏行業(yè)”評級，考慮到2H21手機攝像模組銷售單價低于預(yù)期，下調(diào)2022年盈利預(yù)測36%至9.6億元，同時引入2023年盈利預(yù)測10.6億元。另考慮到傳統(tǒng)手機攝像模組業(yè)務(wù)的新客戶放量仍需時間，以及新領(lǐng)域(車載、IoT等)模組前期研發(fā)投入為主，目標價下調(diào)59%至9港元，對應(yīng)9.5倍2022年市盈率和8.6倍2023年市盈率，較當前股價有41.1%上行空間。

事件：公司公布2021年業(yè)績：收入同比增長7%至186.6億元，歸母凈利同比增長3%至8.6億元，低于該行預(yù)期30%，低于市場一致預(yù)期26%。

該行認為，公司2021年業(yè)績低于預(yù)期主因：1)2H21公司新客戶CCM產(chǎn)品快速放量，但因整體處于早期合作階段，毛利率與價格水平低于行業(yè)平均;2)2H21高端手機需求相對疲軟;3)指紋識別模組行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品單價下滑較為明顯。但展望未來，該行認為公司較為積極的出貨量指引有望部分抵消傳統(tǒng)手機CCM的銷售均價壓力，疊加車載、IoT等領(lǐng)域的廣泛布局，公司整體業(yè)績成長性仍然可期。

中金主要觀點如下：

傳統(tǒng)手機攝像模組業(yè)務(wù)承壓，靜待新客戶拓展放量。

回顧2H21，公司手機攝像模組(CCM)出貨2.6億顆，同比增長20%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè);2H21模組銷售單價同比下滑6%至33.2元，模組毛利率同比下滑4.5個百分點至7.5%，低于市場預(yù)期。該行看到，公司積極拓展新客戶，從出貨量角度取得較好的表現(xiàn)，但由于合作階段的原因，銷售單價與毛利率在2H21持續(xù)承壓。

該行認為，基于丘鈦目前較優(yōu)的客戶結(jié)構(gòu)(主流安卓品牌全覆蓋)以及規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，公司CCM銷售單價在2022年有望收窄下滑態(tài)勢。該行預(yù)測2022年公司手機CCM銷售單價將同比下滑5%至33.5元，但考慮到新客戶放量以及在傳統(tǒng)客戶較為穩(wěn)定的地位，該行預(yù)計2022年公司手機CCM銷量將同比增長8%至5.2億顆，部分抵消單價壓力。該行持續(xù)看好公司作為行業(yè)領(lǐng)先的CCM廠商之一，助力手機光學(xué)行業(yè)升級發(fā)展。

新領(lǐng)域持續(xù)布局，車載+IoT提供第二成長曲線。

車載領(lǐng)域，目前公司已通過多家Tier1及整機廠認證，實現(xiàn)了車載攝像模組產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨，該行持續(xù)看好公司利用在手機業(yè)務(wù)積累的規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，助力智能汽車轉(zhuǎn)型浪潮;IoT方面，公司在無人機、智能穿戴、AR/VR等多種細分領(lǐng)域布局模組方案，該行期待公司以其光學(xué)技術(shù)賦能更多智能終端持續(xù)升級。

風(fēng)險提示：上游芯片短缺持續(xù)超預(yù)期;公司客戶拓展不及預(yù)期。