中金：維持中石化煉化工程(02386)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)5.1港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中石化煉化工程(02386)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.1港元，對(duì)應(yīng)7倍/6.6倍2022/23年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有35%的上行空間。另考慮到新簽合同的提升，上調(diào)2022年歸母凈利28%至32.5億元，首次引入2023年盈利預(yù)測(cè)34.3億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23年4.4倍/4.2倍市盈率。

事件：公司公布2021年業(yè)績(jī)：收入577.6億元，同比增加10.3%;歸母凈利潤(rùn)21.3億元，同比減少10.6%，基本符合該行預(yù)期，主因2021年青海大美項(xiàng)目業(yè)主財(cái)務(wù)困難，基于謹(jǐn)慎性原則，計(jì)提項(xiàng)目減值撥備人民幣10.96億元(還原后凈利潤(rùn)同比上升)，減值撥備同比增加人民幣7.69億元。公司宣布2021年末期股息每股0.222元，為上市以來(lái)末期股息派息力度最大一次，全年股息每股人民幣0.313元，派息率為65%，同比上升9ppt。

公司在2021年內(nèi)完成631.5億元新訂單，同比上升0.2%，超出了之前的590億元的管理層指引(490億元國(guó)內(nèi)+15億美元海外)。截至2021年底，公司在手訂單1110.5億元，同比增長(zhǎng)5.1%，相較2021年全年收入人民幣577.6億元實(shí)現(xiàn)覆蓋約1.9倍。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2022毛利率有望持續(xù)向好。公司2021年毛利率為11.2%，同比上升0.3ppt，主要系1)公司充分發(fā)揮一站式解決方案，在此過(guò)程中把研發(fā)的新技術(shù)更高效地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力并融合應(yīng)用到客戶端，在為客戶創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)也使自身成本降低;2)公司致力于全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化，在大部分工程項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)化采購(gòu)和模塊化施工，達(dá)到高效產(chǎn)出，降低成本。該行認(rèn)為從源頭和基層進(jìn)行優(yōu)化的措施有望使毛利率的增長(zhǎng)具有可持續(xù)性。

新材料與煉化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，成長(zhǎng)性良好。公司在新材料與煉化項(xiàng)目不斷取得突破，1)在新能源方面，全球最大綠氫項(xiàng)目(2萬(wàn)噸/年)——新疆庫(kù)車光伏制氫進(jìn)入工程實(shí)施階段;2)在新材料方面，享有“塑料黃金”美譽(yù)的國(guó)內(nèi)首套3000噸/年高等規(guī)聚丁烯-1工業(yè)示范裝置在鎮(zhèn)海順利投產(chǎn);3)在原油制化學(xué)品領(lǐng)域，原油直接裂解制乙烯技術(shù)和原油催化裂解直接制化學(xué)品技術(shù)實(shí)現(xiàn)我國(guó)首次工業(yè)化應(yīng)用，為“減油增化”和原油高效利用開(kāi)辟新路徑。該行認(rèn)為公司未來(lái)新能源和傳統(tǒng)能源將協(xié)同發(fā)展，具備較好的成長(zhǎng)性。

2022年新簽合同目標(biāo)進(jìn)一步提升。公司計(jì)劃2022年新簽合同目標(biāo)為670億元(vs.2021年實(shí)際631.5億元)，這體現(xiàn)了公司對(duì)維持充沛的新簽合同與在手合同儲(chǔ)備的信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新訂單、毛利率、分紅不及預(yù)期。