中金：維持中糧家佳康(01610)“跑贏行業(yè)”評級 目標價升33.3%至4港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持中糧家佳康(01610)“跑贏行業(yè)”評級，當前股價對應(yīng)2022/23年11/4倍市盈率，基于豬價反轉(zhuǎn)預(yù)期上調(diào)2022年歸母凈利潤2.2%至10.2億元，引入2023年預(yù)測28.3億元，考慮生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度提升，且估值具有一定安全邊際，目標價升33.3%至4港元，對應(yīng)2022/23年13.2/4.8倍市盈率，19.8%向上空間。

中金主要觀點如下：

2021年業(yè)績符合市場預(yù)期

中糧家佳康公布2021年業(yè)績：2021年收入同比-30.1%至132.3億元，歸母凈利同比-111.5%至-4.6億元。1)公司生豬養(yǎng)殖板塊收入同比+5.6%至67億元，其中生豬出欄量同比+68%至343.7萬頭，商品豬均價同比-43.5%至18.3元/千克;2)生鮮豬肉板塊收入同比-0.7%至36.8億元，銷量同比+52.3%至16.6萬噸。其中，品牌肉貢獻收入占生鮮豬肉比例同比-4.3ppt至34.6%;3)肉制品板塊收入同比+13.5%至7.9億元;4)肉類進口板塊收入同比-58%至38.9億元。

豬價反轉(zhuǎn)預(yù)期提升，年中或見拐點：

基于全國生豬供過于求格局，當前豬價持續(xù)處于養(yǎng)殖盈虧平衡線以下，養(yǎng)殖戶面臨經(jīng)營虧損、現(xiàn)金流收緊的情況。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，當前自繁自養(yǎng)頭均盈利-547.2元/頭、外購仔豬頭均盈利-258.1元/頭，行業(yè)已進入全面虧損區(qū)間?？紤]養(yǎng)殖戶現(xiàn)金流惡化將同步壓縮產(chǎn)能，全國能繁母豬存欄已處于明確下滑區(qū)間，該行認為將推動生豬供給有望最早于2Q22見頂回落，豬價進而將在此之后進入反轉(zhuǎn)向上區(qū)間。整體看，該行判斷2022年生豬均價仍有約30%的同比下滑空間;從節(jié)奏看，1H22豬價保持低迷，2H22豬價或?qū)⒅鸩阶邚?，養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營情況屆時有望逐步改善。

公司出欄量穩(wěn)步增加，成本控制能力較強：

出欄量方面，公司仍保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。該行依據(jù)全年公司20億元資本開支的假設(shè)測算，預(yù)計2022年公司有較大概率實現(xiàn)出欄量400~440萬頭的指引，當前該行預(yù)計全年出欄量同比+22.2%至420萬頭。

成本層面，公司在硬件設(shè)施上具有一定優(yōu)勢，且基于非洲豬瘟疫情防控常態(tài)化，公司生產(chǎn)秩序逐步恢復(fù)，其能繁母豬結(jié)構(gòu)、生豬死淘率也已處于合理水平，該行預(yù)計2022年公司完全成本有望保持在16元/千克的水平，但后續(xù)需關(guān)注俄烏局勢對飼料原料成本帶來的潛在上行壓力。

風險提示：豬價低于預(yù)期;出欄量低于預(yù)期;疫情風險;成本上漲壓力。