長(zhǎng)江證券：家電板塊整體機(jī)構(gòu)倉(cāng)位降至歷史低點(diǎn) 推薦美的集團(tuán)(000333.SZ)等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長(zhǎng)江證券發(fā)布研究報(bào)告稱，家電板塊邏輯及公司經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，經(jīng)過(guò)近期市場(chǎng)的劇烈調(diào)整后，預(yù)計(jì)家電板塊整體機(jī)構(gòu)倉(cāng)位已降至歷史低點(diǎn)，且個(gè)股估值調(diào)整已極為充分，建議積極配置經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較強(qiáng)的超跌優(yōu)質(zhì)個(gè)股，白電賽道持續(xù)重點(diǎn)推薦收入穩(wěn)健增長(zhǎng)、盈利持續(xù)改善的美的集團(tuán)(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)、海容冷鏈(603187.SH);廚電賽道關(guān)注新品類帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)穿越周期的老板電器(002508.SZ)、億田智能(300911.SZ);同時(shí)建議關(guān)注綜合實(shí)力領(lǐng)先同儕，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升的蘇泊爾(002032.SZ)、極米科技(688696.SH)等標(biāo)的。

如何看待盈利修復(fù)邏輯?

站在年初，基于鋼價(jià)的持續(xù)回落和部分領(lǐng)先公司呈現(xiàn)出來(lái)的盈利改善趨勢(shì)，“盈利修復(fù)”作為板塊2022年的主線被普遍認(rèn)可，但2月份以來(lái)原材料的環(huán)比上揚(yáng)，加上俄烏沖突，動(dòng)搖了市場(chǎng)的信心。實(shí)際上，季度級(jí)別來(lái)看，材料成本二階拐點(diǎn)的判斷依舊成立，2022Q1鋼、銅及塑料均價(jià)同比分別-1%、+18%及-2%，這與年底預(yù)期基本一致，相較于去年的大幅單邊上行，目前的形式顯然要好很多，且成本轉(zhuǎn)嫁也更加充分;另一方面，地緣沖突主要推動(dòng)的是原油和鋁價(jià)的上揚(yáng)，二者對(duì)產(chǎn)業(yè)成本的影響并不那么直接。若后續(xù)原材料沒(méi)有進(jìn)一步大幅上漲，以鋼為主材的品類或?qū)⒙氏扔瓉?lái)盈利修復(fù)，參考2018年，時(shí)間上基本與材料同比漲幅大幅收窄同步。

如何看待當(dāng)前需求環(huán)境?

市場(chǎng)為之所以會(huì)有如此強(qiáng)烈的反饋，缺乏需求端支撐可能是最主要的原因。誠(chéng)然，產(chǎn)業(yè)需求確實(shí)乏善可陳，3月份的疫情短期也有一定拖累，但結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)需求自去年下半年以來(lái)就一直弱勢(shì)運(yùn)行，并不是邊際因素;在這個(gè)節(jié)點(diǎn)反而應(yīng)該多重視疫情受控后，需求集中釋放的可能性，同時(shí)地產(chǎn)政策端也值得關(guān)注，加上去年同期基數(shù)偏低，該行認(rèn)為需求端至少保持平穩(wěn)沒(méi)太大問(wèn)題。從β角度出發(fā)，弱需求情況下的盈利修復(fù)及市場(chǎng)行情并非不可能，2018年下半年超調(diào)后的2019年就屬于這種情形;當(dāng)然，該行更建議從α角度去看待這一問(wèn)題，傳統(tǒng)龍頭企業(yè)的第二成長(zhǎng)曲線，3月份后新興品類的新品迭代進(jìn)展，短視頻渠道正在引發(fā)新一輪紅利等。

外資真的在大舉賣出嗎?

2022年的家電板塊以“盈利改善”為主邏輯，且外資持股相對(duì)較高;所以，俄烏沖突后的3月份以來(lái)，家電跌幅位居一級(jí)行業(yè)第2。關(guān)于成本的問(wèn)題，前文已經(jīng)討論過(guò)。關(guān)于外資，該行認(rèn)為更多是預(yù)期自我強(qiáng)化的結(jié)果;畢竟，從數(shù)據(jù)層面來(lái)看，蘇泊爾和老板電器較2月底均是凈增持狀態(tài)，北上資金占流通股分別增加0.22和0.12pct，而美的集團(tuán)較2月底持倉(cāng)也僅略微下降0.08pct;市場(chǎng)情緒稍微穩(wěn)定后，上周后半周開(kāi)始，北上資金對(duì)板塊多數(shù)標(biāo)的是凈增持狀態(tài)。截至目前，板塊的絕對(duì)估值和相對(duì)估值已經(jīng)趨近2019年初和2020年疫情最嚴(yán)重階段，但產(chǎn)業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境較2019年價(jià)格戰(zhàn)和2020年疫情無(wú)疑要更好，且公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也得到了鞏固。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，該行認(rèn)為：第一，鋼、銅及匯率的走勢(shì)仍處在年初預(yù)期范圍內(nèi)，“盈利改善”這一結(jié)論沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化;第二，疫情更多是短期影響，關(guān)注受控后可能的需求集中釋放和政策走向，需求端至少保持平穩(wěn)這一判斷也沒(méi)有變;第三，外資并沒(méi)有系統(tǒng)性流出，更多地是主觀預(yù)期自我強(qiáng)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本持續(xù)大幅上漲;終端需求大幅低預(yù)期。

本文來(lái)源于長(zhǎng)江證券家用電器行業(yè)報(bào)告，分析師：管泉森等，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林