中金：蒙牛(02319)下半年進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)更佳 維持推薦

中金公司發(fā)布研報(bào)稱，蒙牛乳業(yè)(02319)中期業(yè)績后可以考慮再入場(chǎng)，因?yàn)轭A(yù)計(jì)業(yè)績將實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升(預(yù)計(jì)14 億元vs.9.54 億元)。維持推薦。

公司近況

近期，現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)布上半年盈利預(yù)警且中金對(duì)現(xiàn)代渠道的追蹤數(shù)據(jù)顯示雅士利年初至今的零售表現(xiàn)不甚理想，或說明至少到上半年這些因素仍然影響蒙牛的穩(wěn)健復(fù)蘇，但公司的核心收入增速(剔除上述兩家子公司)以及利潤率提升仍然保持穩(wěn)健。一次性的匯兌損失以及現(xiàn)代牧業(yè)控股權(quán)稀釋的重估損失或?qū)⑼侠凵习肽甑挠具_(dá)到最佳買點(diǎn)的時(shí)間可能進(jìn)一步后延。

評(píng)論

蒙牛的核心內(nèi)生業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)健。上半年收入或仍保持高單個(gè)位數(shù)增長，符合管理層指引的目標(biāo)。高利潤率產(chǎn)品(除低溫酸奶產(chǎn)品仍然需要進(jìn)一步營銷努力外)增速仍然突出，帶動(dòng)毛利潤同比增長。

受兩家子公司以及一次性項(xiàng)目的拖累，上半年的盈利可能低于10億元?，F(xiàn)代牧業(yè)發(fā)布盈利預(yù)警，上半年虧損可能超過5 億元。中金對(duì)現(xiàn)代渠道的追蹤數(shù)據(jù)顯示雅士利年初至今的零售表現(xiàn)不甚理想，雅士利今年的虧損可能超過1 億元。此外，蒙牛今年可能出現(xiàn)部分一次性虧損項(xiàng)目如匯兌損失(上半年蒙牛中國子公司向蒙牛香港分紅以及人民幣升值造成匯兌損失，中金預(yù)計(jì)約1 億元)以及重估損失(上半年現(xiàn)代牧業(yè)向兩家核心經(jīng)銷商及KKR發(fā)行新股，中金預(yù)計(jì)約7000萬元，造成現(xiàn)代牧業(yè)股權(quán)稀釋引發(fā)的重估損失)。

因此，中金預(yù)計(jì)上半年蒙牛的盈利可能低于10億元，同比下降約11%(9.54 億元vs.10.77億元)，再次低于市場(chǎng)預(yù)期。買點(diǎn)可能最早在下半年出現(xiàn)。雖然中金預(yù)計(jì)上半年蒙牛利潤不高，但是下半年仍有可能是出現(xiàn)買點(diǎn)的最早時(shí)間，因?yàn)槊膳５暮诵膬?nèi)生增長仍然保持穩(wěn)健。

估值建議

考慮上述的近期擾動(dòng)，中金下調(diào)2017 年的盈利預(yù)期13.9%，基本維持2018 年的盈利預(yù)期。中金預(yù)計(jì)最早到今年下半年主要子公司和一次性費(fèi)用帶來的影響將結(jié)束，蒙牛的核心內(nèi)生增速將保持穩(wěn)健，中金引入2018 年末的目標(biāo)價(jià)以更好的反應(yīng)公司的價(jià)值。

基于DCF 模型，2018 年末的目標(biāo)價(jià)為19.19 港元(較2017 年末目標(biāo)價(jià)16.37 港元高17%)，對(duì)應(yīng)20.1 倍的2018 年每股盈利。

中金認(rèn)為中期業(yè)績后可以考慮再入場(chǎng)，因?yàn)橹薪痤A(yù)計(jì)業(yè)績將實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升(預(yù)計(jì)14 億元vs.9.54 億元)。維持推薦。

風(fēng)險(xiǎn)

乳制品需求下降;成本大幅攀升;子公司扭虧進(jìn)一步推遲。