中金：蒙牛乳業(yè)(02319)復(fù)蘇超預(yù)期可能性不大 維持“推薦”評級

智通財經(jīng)獲悉，中金發(fā)表研報表示，蒙牛乳業(yè)(02319)復(fù)蘇繼續(xù)，但可能已經(jīng)被充分預(yù)期。中金上調(diào)2017和2018年銷售預(yù)測，但基本維持公司的盈利預(yù)期，因認(rèn)為蒙牛仍需要進行市場投資，以確保獲得高于行業(yè)和主要競爭對手的收入增速。維持2017年底目標(biāo)價16.37 港元，維持“推薦”評級。

內(nèi)生業(yè)務(wù)盈利同比減少7.4%低于預(yù)期

蒙牛乳業(yè)2016 年業(yè)績：收入537.79億元，同比增長9.7%; 凈利潤-7.51億元，同比下降131.7%，對應(yīng)每股盈利-0.19元。

2016年，蒙牛內(nèi)生盈利(剔除雅士利和現(xiàn)代牧業(yè)后的利潤，但包括拋售高成本庫存奶粉的損失)同比減少7.4%至20.1億元，而2016年上半年同比增速為7%左右，主要受拋售庫存奶粉造成的損失(稅前5.53億元)拖累。

發(fā)展趨勢

中金稱，組織架構(gòu)重組和持續(xù)的利潤分享機制可能再次助力2017年收入實現(xiàn)高單位數(shù)增長。2017年利潤率改善或?qū)⒅饕Q于毛利潤的水平，以及現(xiàn)代 牧業(yè)和雅士利能否扭虧。

現(xiàn)代牧業(yè)方面，預(yù)計2017年錄得微利，但凈現(xiàn)金流可能仍然為負(fù)。雅士利方面，預(yù)計2017年銷售止跌，但仍然很難實現(xiàn)盈利。

此外，中金稱長期前景取決于產(chǎn)品創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)升級，以及如何最大化蒙牛家族全員間的協(xié)同效應(yīng)。

盈測及估值

中金上調(diào)2017和2018年銷售預(yù)測，但基本維持公司的盈利預(yù)期，因該行認(rèn)為蒙牛仍需要進行市場投資，以確保獲得高于行業(yè)和主要競爭對手的收入增速。同時，該行尚未并表現(xiàn)代牧業(yè)，因認(rèn)為蒙牛仍在尋找辦法使其資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表盡可能少的受到增持現(xiàn)代牧業(yè)的影響。并預(yù)計2017年蒙牛內(nèi)生盈利同比增長33%至26.7億元，合并盈利27.3億元。

目前，公司股價對應(yīng)20.5倍的2017年市盈率。維持2017年底目標(biāo)價16.37 港元。維持“推薦”評級。股價上行可能取決于今年業(yè)績能否超預(yù)期。

目前，中金認(rèn)為業(yè)績超預(yù)期可能性不大，市場一致預(yù)期的28億港元甚至高于該行的預(yù)期。

研報原文附件：

中金：蒙牛（02319）20170331.PDF