天風(fēng)證券：予中煙香港(06055)“買入”評(píng)級(jí) 煙葉進(jìn)出口業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予中煙香港(06055)“買入”評(píng)級(jí)，因巴西業(yè)務(wù)主體完成并表，上調(diào)2022-24年?duì)I收為114.57/150.11/197.95(22/23前值為105.53/137.38)億港元;凈利潤為4.96/6.78/9.22(22/23前值為4.57/6.18)億港元。

事件：公司發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入80.64億港元，同比增加131%，實(shí)現(xiàn)歸屬于本公司所有者的凈利潤7.17億港元，同比增加576%，若剔除視同出售合資企業(yè)的收益4.06億港元后，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3.11億港元，同比增加193%。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

煙葉類進(jìn)出口業(yè)務(wù)大幅回暖，完成巴西業(yè)務(wù)并表增強(qiáng)公司整體競(jìng)爭(zhēng)力

分版塊來看，報(bào)告期內(nèi)煙葉類出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.97億港元，同比增長19%，營收占比為28.5%，毛利率為2.73%，同比增加0.36pct;煙葉類進(jìn)口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入51.78億港元，同比增加283%，主要因2020年受新冠疫情影響延遲裝運(yùn)的煙葉產(chǎn)品于21年上半年陸續(xù)到港，同時(shí)部分恢復(fù)從美國、加拿大地區(qū)采購煙葉類進(jìn)口產(chǎn)品，該板塊營收占比為64.2%，毛利率為6.1%，同比增加0.64pct;

卷煙出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.73億港元，同比增加10%，主要因公司積極把握珠海澳門通關(guān)契機(jī)，部分恢復(fù)該區(qū)域內(nèi)的免稅卷煙業(yè)務(wù)，同時(shí)采取更靈活的促銷策略推銷庫存時(shí)間較長的卷煙，該板塊營收占比為2.1%，毛利率為6.76%，同比下滑4.1pct，主要受免稅市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)不斷下移影響;

新型煙草制品出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.02億港元，同比增長165%，主要受益于公司積極拓展渠道及提升上下游資源協(xié)同能力，優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，該板塊營收占比為1.3%，毛利率為3.34%，同比提升0.6pct，盈利能力基本保持穩(wěn)定;巴西經(jīng)營業(yè)務(wù)為公司完成中煙巴西全部已發(fā)行及發(fā)行在外配額后進(jìn)行并表核算，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入3.15億港元，營收占比為3.9%，毛利率為16.3%。

該行認(rèn)為，公司是中國煙草總公司指定的國際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)獨(dú)家營運(yùn)實(shí)體，隨著疫情逐步得到控制，公司21年煙葉類進(jìn)出口業(yè)務(wù)收入已得到大幅提升，公司各業(yè)務(wù)板塊有望將繼續(xù)穩(wěn)中向好實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長;同時(shí)公司于21年11月完成對(duì)中煙巴西的收購事項(xiàng)，進(jìn)一步拓展深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，增強(qiáng)整體議價(jià)能力及盈利能力。公司有望在未來繼續(xù)探索產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)整合機(jī)遇，包括收購海外煙草制品營運(yùn)實(shí)體、上游煙葉類產(chǎn)品生產(chǎn)及加工實(shí)體等。

公司經(jīng)營模式優(yōu)勢(shì)凸顯，稀缺性較強(qiáng)

稀缺優(yōu)勢(shì)：中煙香港擁有相關(guān)煙草國際業(yè)務(wù)獨(dú)家經(jīng)營權(quán)。根據(jù)中國煙草總公司60號(hào)文，中煙香港是中國煙草總公司指定的從事國際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)的獨(dú)家營運(yùn)實(shí)體。該行認(rèn)為該“獨(dú)家地位”較為罕見，未來或?qū)⒊掷m(xù)受益于中煙進(jìn)行海外拓展及股權(quán)并購整合事宜。

經(jīng)營模式優(yōu)勢(shì)：現(xiàn)金流穩(wěn)健，議價(jià)能力強(qiáng)。公司背靠中煙集團(tuán)，近年來收入穩(wěn)中有增;同時(shí)因現(xiàn)有定價(jià)政策，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率波幅較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較高;業(yè)務(wù)模式及牌照優(yōu)勢(shì)決定公司議價(jià)能力較強(qiáng)且現(xiàn)金流較好;未來或?qū)⑹召徍Ｍ鉄煵萜放萍扒酪蕴嵘?jìng)爭(zhēng)力。

該行認(rèn)為，公司是中煙體系唯一的國際業(yè)務(wù)平臺(tái)，背靠中煙集團(tuán)、壁壘優(yōu)勢(shì)顯著，為目前中煙旗下唯一的國際業(yè)務(wù)平臺(tái)，具有稀缺性，有望成為中國煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，銷售不及預(yù)期，新型煙草發(fā)展不及預(yù)期，并購整合風(fēng)險(xiǎn).