廣發(fā)證券：短期政策擾動(dòng) 建議關(guān)注思摩爾國(guó)際(06969)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，3月11日，《電子煙管理辦法》正式落地，5月1日開始實(shí)施。同時(shí)，電子煙國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)二次征求意見稿發(fā)布，3月17日意見截止。監(jiān)管措施階段性落地，行業(yè)有序規(guī)范發(fā)展。雖然政策帶來擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)預(yù)期相對(duì)悲觀，但基于全球行業(yè)發(fā)展空間、海外成長(zhǎng)穩(wěn)健性、技術(shù)優(yōu)勢(shì)與客戶粘性，建議關(guān)注回調(diào)之下的思摩爾國(guó)際(06969)，估值相對(duì)較低。

政策改動(dòng)要點(diǎn)之一在于禁止煙草口味之外的調(diào)味電子煙。

與征求意見稿對(duì)比，《電子煙管理辦法》主要變動(dòng)為①增加“禁止煙草口味外的調(diào)味電子煙”;②刪減“僅用于出口的電子煙產(chǎn)品的企業(yè)應(yīng)取得煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證”;③增加“零售不得排他性經(jīng)營(yíng)電子煙產(chǎn)品”;④增加“電子煙生產(chǎn)企業(yè)IPO應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院煙草專賣行政主管部門審查同意”。而與初稿對(duì)比，電子煙國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)二稿的變動(dòng)也在于“不應(yīng)使產(chǎn)品特征風(fēng)味呈現(xiàn)除煙草外的其他風(fēng)味”，同時(shí)，雖然122種添加劑減少至101種，但新的列表中增加了涼味劑和甜味劑。

口味調(diào)整短期沖擊難免，長(zhǎng)期將回歸新型煙草發(fā)展初衷。

政策主要變動(dòng)在于口味需以煙草為主，一方面，借鑒美國(guó)，20年初口味煙禁令后，根據(jù)英美煙草2020年報(bào)，美國(guó)霧化煙行業(yè)銷量當(dāng)年下滑僅13%，即使不考慮一次性小煙政策空白期的崛起，電子煙行業(yè)禁令下規(guī)模整體可控。一是因減害替煙才是電子煙成立的初衷，二是因消費(fèi)者對(duì)尼古丁的成癮性超過口味的吸引力。不過另一方面，國(guó)內(nèi)因市場(chǎng)起步較晚，而減害意識(shí)在煙民之間的形成可能是較長(zhǎng)期的過程，因此部分老煙民可能會(huì)抽回卷煙，部分新煙民可能不易適應(yīng)煙草口味，所以拉新速度有所影響。疊加終端經(jīng)銷商信心問題，短期行業(yè)受政策影響在所難免，但行業(yè)將回歸新型煙草減害初衷，實(shí)現(xiàn)規(guī)范發(fā)展，未來長(zhǎng)期，伴隨減害替煙意識(shí)提升與產(chǎn)品口感體驗(yàn)升級(jí)，發(fā)展仍然可期。

內(nèi)銷不確定性較大，出口環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定。

當(dāng)前新型煙草出海環(huán)境穩(wěn)定，《電子煙管理辦法》對(duì)于出口的管控也相對(duì)寬松，而海外電子煙市場(chǎng)目前需求穩(wěn)定向上，雖然例如美國(guó)也受到口味煙禁令與PMTA等政策影響，同時(shí)一次性煙擠壓換彈小煙，因而市場(chǎng)當(dāng)前增長(zhǎng)趨緩，但一方面，PMTA落地未來有望進(jìn)一步滲透消費(fèi)者心智，另一方面，龍頭例如英美煙草依然呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)門檻進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新型煙草政策風(fēng)險(xiǎn)，制造商競(jìng)爭(zhēng)加劇，客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。

本文來源于廣發(fā)證券輕工制造行業(yè)報(bào)告，分析師：曹倩雯、糜韓杰，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林