東吳證券：解析電子煙管理辦法及電子煙國標 仍看好行業(yè)中長期發(fā)展

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)怒研究報告稱，2022年3月12日，國家煙草局發(fā)布《電子煙管理辦法》及《電子煙國家標準(第二次征求意見稿)》，其中《電子煙管理辦法》將于2022年5月1日正式執(zhí)行。行業(yè)走向合法化、規(guī)范化，短期市場規(guī)?；蚴苷呗涞財_動，但中長期滲透率有望持續(xù)提升。推薦回調后估值性價比凸顯的思摩爾國際(06969);建議關注產(chǎn)業(yè)鏈布局較廣泛的勁嘉股份(002191.SZ);國內霧化品牌龍頭霧芯科技(RLX.US)。

東吳證券主要觀點如下：

重點差異梳理：1)明確禁止銷售除煙草口味以外的調味電子煙，允許添加的調味劑種類有所減少;2)新增要求：不得排他性經(jīng)營上市銷售的電子煙產(chǎn)品;3)明確禁止舉辦電子煙展會、論壇等;4)電子煙企業(yè)上市需經(jīng)國家煙草局審查同意;5)國家煙草局將下達煙葉、復烤煙葉、煙絲等煙草專賣品的購銷計劃;6)刪除關于外商投資需經(jīng)審查的要求、關于征稅的表述以及關于免稅電子煙的相關表述。

調味禁令：短期有擾動，但中長期仍看好替煙屬性下滲透率的提升。兩大核心因素值得關注：1)煙草口味的豐富度和體驗感將不斷提升。例如悅刻已推出包含八種煙草口味的一溪云系列，可還原多種傳統(tǒng)卷煙風味。2)減害屬性是電子煙的核心優(yōu)勢。從增量用戶角度看，煙草口味的不斷豐富，對于轉化老煙民有更加積極的作用。從存量用戶角度看，核心需求是尼古丁的攝入，水果口味是錦上添花，在傳統(tǒng)卷煙等其他產(chǎn)品也沒有水果口味選擇的情況下，該行認為存量用戶將有較高的留存率。美國口味禁令后，2019年8月至2020年5月期間，換彈式電子煙中，薄荷醇銷量比例從10.7%上升至61.8%，煙草口味從22.8%上升至37.1%。電子煙總體銷量降幅有限，由2019年8月每月2200萬支，降至2020年5月的1710萬支。

渠道端：現(xiàn)有專賣店布局或受影響，但渠道總數(shù)或大幅提升，頭部品牌有望延續(xù)優(yōu)勢。明確不得排他性經(jīng)營，未來電子煙門店或以集合店、電子煙+傳統(tǒng)卷煙形式存在。此外，電子煙不設單獨的專賣許可，而是并入煙草專賣許可證范圍，意味著：1)大量的傳統(tǒng)卷煙渠道有望轉化為電子煙渠道。擁有煙草專賣許可的傳統(tǒng)卷煙渠道可申請增加電子煙銷售，消費者可以更便捷地購買電子煙產(chǎn)品，對于培養(yǎng)使用習慣、提升滲透率或有積極作用。2)現(xiàn)有電子煙門店或面臨大量關閉。電子煙門店需要滿足傳統(tǒng)卷煙區(qū)位限制(如商場、學校周邊等)和距離限制，該行預計大量的門店將面臨關閉或重新?lián)裰贰ｎ^部品牌現(xiàn)有的渠道布局或受影響，但有望憑借用戶群體數(shù)量優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢覆蓋更多的傳統(tǒng)煙草零售渠道。此外，正式管理辦法中強調了對于知識產(chǎn)權的保護，對于頭部品牌份額提升有較為積極作用。

其他要點：1)稅收：刪除相關表述，靜待后續(xù)細則。該行認為電子煙征稅是大勢所趨，但涉及法律修訂需要一定時間。2)零尼古丁產(chǎn)品是否受監(jiān)管尚待明確。國標(二稿)中對電子煙的定義為“用于產(chǎn)生氣溶膠供人抽吸等的電子傳送系統(tǒng)”(原表述為“煙堿電子傳送系統(tǒng)，用于產(chǎn)生含煙堿的氣溶膠供人抽吸”);但同時說明“霧化物應含有煙堿”。3)尼古?。貉永m(xù)僅允許提取尼古丁的規(guī)定，并明確煙葉等原材料實行購銷計劃制，但對于進口的表述從“審查批準”修改為“提報需求”。

風險提示：政策管控力度超預期，PMTA審核標準變化，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品質量風險等。

本文來源于東吳證券張瀟的輕工消費洞察微信公眾號，作者：東吳輕工張瀟團隊，智通財經(jīng)編輯：楊萬林