俄烏沖突的三個預(yù)期差與港股情緒底

自年初俄烏問題開始被關(guān)注、并逐步成為影響資產(chǎn)定價(jià)的重要因素以來，市場出現(xiàn)了三個預(yù)期差(chā)，也使前期已經(jīng)經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)放緩/監(jiān)管升級/全球收水等多重因素打擊之下的港股，情緒進(jìn)一步“墜入深淵”。

預(yù)期差一：俄羅斯是否會出兵烏克蘭。“天下承平日久”，盡管此前美國已經(jīng)多次警告這一風(fēng)險(xiǎn)，但市場的一致預(yù)期仍然傾向于認(rèn)為俄羅斯只會采取陳兵邊境和軍事演習(xí)等威脅手段，頂多只會爆發(fā)小規(guī)模的零星沖突，不至于走到全面兵戎相見的地步。2月15日，有報(bào)道稱部分俄羅斯部署在烏克蘭邊境的軍隊(duì)在軍演結(jié)束后返回基地，更使得這一預(yù)期得到強(qiáng)化。然而，在2月24日普京宣布授權(quán)對頓巴斯-利亞進(jìn)行特別軍事行動后，戰(zhàn)火很快就蔓延到烏克蘭全境，形勢急轉(zhuǎn)直下。當(dāng)日恒指重挫3.2%。

預(yù)期差二：戰(zhàn)事能否很快結(jié)束。在2月24日當(dāng)天，俄軍完成了“多項(xiàng)目標(biāo)”，包括摧毀烏克蘭國民衛(wèi)隊(duì)的司令部、癱瘓烏克蘭的空軍等，市場開始認(rèn)為戰(zhàn)事將很快結(jié)束。2月25日，據(jù)報(bào)俄羅斯軍隊(duì)開始圍困首都基輔——在該消息傳出之后，當(dāng)日美股和歐股反而還都出現(xiàn)了大幅反彈。類比海灣戰(zhàn)爭的情況，彼時(shí)市場同樣擔(dān)憂出現(xiàn)石油危機(jī)、全球陷入滯脹泥潭，股市曾出現(xiàn)拋售浪潮，但由于美軍使用了大量高科技武器以及新式戰(zhàn)法，戰(zhàn)斗很快便迎來終結(jié)，全球股市也U型反轉(zhuǎn)。事實(shí)上，若戰(zhàn)事能夠盡快結(jié)束，雙方都回到談判桌前，那么衍生的影響還相對可控;而如果戰(zhàn)事拖得太長，外溢的影響將越來越大，甚至超出兩國的范疇，對全球的經(jīng)濟(jì)都造成損傷。然而，自俄軍動武以來已經(jīng)過去了將近兩周的時(shí)間，而目前戰(zhàn)局仍舊處于僵持狀態(tài)，俄烏在舉行的三輪會談中也并未取得任何實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

預(yù)期差三：美國及歐盟國家是否敢于不惜代價(jià)地制裁俄羅斯。在俄軍用兵后的第一個周末，美歐均表明將不會出兵，制裁俄羅斯的手段也較預(yù)期溫和，市場的信心一度得到提振。然而，此后美歐仍然動用了“王炸”手段，即將部分俄羅斯銀行剔除出SWIFT系統(tǒng)和禁止俄羅斯石油進(jìn)口(美英)。此舉勢必將重創(chuàng)高度依賴能源出口的俄羅斯經(jīng)濟(jì)，但在目前通脹急劇升溫的背景下對于美歐也是“殺敵一千、自損一千”的行為：在1973、1979和1990年三次因供給不足而導(dǎo)致的“石油危機(jī)”中，美國經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了不同程度的衰退。在美國可能出臺石油出口禁令消息傳出的3月7日，恒指重挫近4%。此外，由于美歐手中的籌碼已經(jīng)耗盡，為進(jìn)一步施壓，其制裁的主體可能會從俄羅斯外延到其他不愿跟隨美歐一起制裁俄羅斯的國家之上(長臂管轄，可參照制裁伊朗的先例)。中國作為全球最重要的經(jīng)濟(jì)體之一和俄羅斯的第一大貿(mào)易伙伴，面對的壓力首當(dāng)其沖——美國商務(wù)部長表示，如果中國企業(yè)違反美國對俄羅斯的出口限制，可能會被切斷美國設(shè)備和軟件供應(yīng)。一旦這種“卡脖子”的行為再現(xiàn)，中美或再度面臨沖突升溫的風(fēng)險(xiǎn)，部分外資投資基金的決策也會隨之調(diào)整，long only基金重倉的標(biāo)的將面臨較大沽壓，這是港股“不能承受之重”：3月9日，恒指盤中一度跌超600點(diǎn)，考驗(yàn)兩萬點(diǎn)大關(guān)。

本質(zhì)上來看，預(yù)期差二和三皆是預(yù)期差一的衍生品，也都是俄烏沖突風(fēng)險(xiǎn)外溢的結(jié)果。作為典型的離岸市場，港股的反應(yīng)相當(dāng)敏感，目前這些預(yù)期差還未消化完畢，就已跌去五千點(diǎn)之多。展望未來，由于俄烏沖突持續(xù)時(shí)間、美歐制裁波及范圍等方面存在的不確定性較大，市場仍有過度反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，只有等事態(tài)進(jìn)一步明朗、俄烏雙方的談判取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，才是港股“情緒底”到來之時(shí)。

值得關(guān)注的是， 因預(yù)期差導(dǎo)致的過度反應(yīng)，也意味著一旦局勢有所緩解，就可能出現(xiàn)報(bào)復(fù)性的反彈，市場也將在這樣的高波動和多空拉鋸之中反覆尋底。此外，原油價(jià)格也是需要密切追蹤的指標(biāo)，“一鯨落，萬物生”，只有作為滯脹“元兇”的油價(jià)企穩(wěn)，市場的信心才能真正恢復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏戰(zhàn)爭規(guī)模升級、通脹上行超預(yù)期、政策收緊超預(yù)期，

本文編選自廣發(fā)香港微信公眾號，作者：鄭新煌，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林