天風(fēng)證券：予雍禾醫(yī)療(02279)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)20港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予雍禾醫(yī)療(02279)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20港元，預(yù)計(jì)2021-23年凈利潤(rùn)分別為1.2億/2.2億/3.1億元。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

中國(guó)領(lǐng)先的一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)龍頭

雍禾醫(yī)療為中國(guó)最大及覆蓋面最廣的連鎖植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，深耕中國(guó)毛發(fā)醫(yī)療行業(yè)十余年，已構(gòu)建一站式醫(yī)療服務(wù)體系。公司業(yè)務(wù)以植發(fā)為主，并通過(guò)史云遜醫(yī)學(xué)中心提供醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)及業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的營(yíng)運(yùn)能力實(shí)現(xiàn)了比市場(chǎng)更快的增長(zhǎng)，2018-20年植發(fā)收入CAGR24.1%，高于同期中國(guó)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)增速。2020年雍禾醫(yī)療規(guī)模排名植發(fā)民營(yíng)機(jī)構(gòu)第一，營(yíng)業(yè)收入、醫(yī)生人數(shù)及機(jī)構(gòu)數(shù)遠(yuǎn)超行業(yè)第二，成為中國(guó)領(lǐng)先的一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)龍頭。

行業(yè)：毛發(fā)行業(yè)低滲透率高需求發(fā)展空間大，民營(yíng)機(jī)構(gòu)占比高

2020年中國(guó)脫發(fā)人口超過(guò)2.5億人，毛發(fā)問(wèn)題具有普遍性，隨著“顏值經(jīng)濟(jì)”盛行，毛發(fā)醫(yī)療需求日益增加，據(jù)沙利文中國(guó)毛發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模2020年為184億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到1381億元，CAGR超20%。2020年中國(guó)僅進(jìn)行51.6萬(wàn)例植發(fā)手術(shù)、滲透率較低，隨著女性植發(fā)需求多樣化，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)增長(zhǎng)空間大，未來(lái)預(yù)計(jì)將向著品牌化/民營(yíng)化/連鎖化/一站式方向邁進(jìn)。長(zhǎng)期來(lái)看，植養(yǎng)固一體化為植發(fā)機(jī)構(gòu)優(yōu)化商業(yè)模式、提升復(fù)購(gòu)率和粘性的發(fā)展方向，醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)作為植發(fā)服務(wù)的重要補(bǔ)充有著較大的發(fā)展?jié)摿?，?jù)沙利文2020年市場(chǎng)規(guī)模50億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到185億元，CARG超毛發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)整體。

核心競(jìng)爭(zhēng)力：研發(fā)+營(yíng)銷+數(shù)字化助力植發(fā)業(yè)務(wù)拓展，前瞻布局發(fā)力新成長(zhǎng)曲線

1)多個(gè)指標(biāo)行業(yè)第一，龍頭地位難以超越：公司包括收入/醫(yī)生數(shù)量/植發(fā)患者人數(shù)/植發(fā)機(jī)構(gòu)數(shù)量在內(nèi)的多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)均在中國(guó)植發(fā)行業(yè)民營(yíng)連鎖機(jī)構(gòu)中排名第一，龍頭地位穩(wěn)固;截至21年底營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)53家，覆蓋全國(guó)52個(gè)城市，門(mén)店可復(fù)制性強(qiáng)、回收期短，正按計(jì)劃穩(wěn)步拓展。

2)研發(fā)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，營(yíng)銷沉淀品牌資產(chǎn)：公司持續(xù)加大研發(fā)，與中山大學(xué)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，研發(fā)智能化設(shè)備毛囊檢測(cè)儀大幅提高患者就診體驗(yàn)，以創(chuàng)新服務(wù)提高消費(fèi)者體驗(yàn);同時(shí)積極投入推動(dòng)數(shù)字化建設(shè)，是首家建立數(shù)據(jù)分析的民營(yíng)毛發(fā)服務(wù)提供商，通過(guò)線上線下渠道多種方式相結(jié)合，發(fā)現(xiàn)并滿足患者需求，進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷。

3)培養(yǎng)強(qiáng)大醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，業(yè)務(wù)分級(jí)提升價(jià)格帶：公司通過(guò)高度標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)流程、大規(guī)模專業(yè)的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)保障公司的醫(yī)療服務(wù)能力，并通過(guò)完善的培養(yǎng)體系保證醫(yī)生團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，相較于同類機(jī)構(gòu)醫(yī)生平均從業(yè)年限長(zhǎng)、流失率低。2018年，公司引入“雍享”高端服務(wù)團(tuán)隊(duì)，提供個(gè)性化植發(fā)醫(yī)療服務(wù)，策略性地建立起多等級(jí)服務(wù)體系，帶動(dòng)高端價(jià)格帶提升。

4)完善一站式服務(wù)體系，發(fā)力第二成長(zhǎng)曲線：目前公司已構(gòu)建了以醫(yī)學(xué)毛發(fā)狀況為核心，輔以手術(shù)、儀器、藥物等多種治療手段的醫(yī)療服務(wù)體系，以行業(yè)領(lǐng)先的毛發(fā)問(wèn)題檢測(cè)能力為基礎(chǔ)為患者提供專業(yè)的綜合一站式治療方案。同時(shí)，公司不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，2017年通過(guò)收購(gòu)史云遜健發(fā)中心進(jìn)軍醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)領(lǐng)域滿足不同患者需求，以店中店模式快速拓展業(yè)務(wù)占領(lǐng)市場(chǎng)，2020年以醫(yī)療養(yǎng)固市占率計(jì)算已成為植發(fā)機(jī)構(gòu)中第一。

投資建議：公司占領(lǐng)植發(fā)行業(yè)高地，長(zhǎng)期以來(lái)將傳統(tǒng)植發(fā)與現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)融為一體，不斷突破壁壘，構(gòu)建了涵蓋植發(fā)醫(yī)療、醫(yī)療養(yǎng)固、常規(guī)養(yǎng)護(hù)及其他配套服務(wù)的一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)體系。公司以前瞻性為基礎(chǔ)、以創(chuàng)造為基因持續(xù)優(yōu)化服務(wù)、加深產(chǎn)學(xué)研融合，當(dāng)前植發(fā)業(yè)務(wù)受眾基數(shù)龐大且穩(wěn)定，史云遜加速占領(lǐng)醫(yī)療養(yǎng)固市場(chǎng)彈性大，同時(shí)發(fā)力關(guān)注女性植發(fā)和頭皮抗衰老的品牌發(fā)之初和假發(fā)品牌哈發(fā)達(dá)，共同打造第二成長(zhǎng)曲線，以一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的全球領(lǐng)導(dǎo)者為愿景不斷創(chuàng)造價(jià)值。