平安證券：基建發(fā)力穩(wěn)增長，哪些板塊有望受益？

摘要

宏觀背景：當(dāng)前消費(fèi)和地產(chǎn)需求偏弱，基建成為穩(wěn)增長的重要抓手。2022年開年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長面臨較大壓力，地產(chǎn)需求仍弱，1-2月克爾瑞百強(qiáng)房企銷售面積累計(jì)同比下降超40%，國內(nèi)疫情反復(fù)拖累消費(fèi)復(fù)蘇。在此背景下，具有較強(qiáng)逆周期屬性的基建投資將成為穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需的重要抓手，中央會(huì)議、國家發(fā)改委等多次強(qiáng)調(diào)要“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”;與此同時(shí)，2021年財(cái)政后置及2022年財(cái)政前置為基建投資提前發(fā)力提供更多資金支持，2021年11月-2022年1月期間新增專項(xiàng)債發(fā)行額同比多增1.1萬億元?！皟蓵?huì)”召開在即，更多加碼基建的政策部署值得期待。

產(chǎn)業(yè)景氣：政策加大布局統(tǒng)籌新老基建。從政策基調(diào)來看，在統(tǒng)籌穩(wěn)增長和高質(zhì)量發(fā)展的過程中，傳統(tǒng)基建和新基建均將迎來加碼布局。從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來看，目前傳統(tǒng)基建施工仍有待發(fā)力，新基建全年需求相對(duì)旺盛。具體來看：一是瀝青原油比、水泥價(jià)格、挖掘機(jī)開工時(shí)長同比等一系列指高頻指標(biāo)均在低位徘徊，既有冬季和春節(jié)假期的影響，也有另一大終端需求房地產(chǎn)行業(yè)景氣下行的拖累;二是新能源裝機(jī)需求維持快速增長，預(yù)計(jì)2022年風(fēng)電和光伏新增裝機(jī)量分別同比增長36%和50%;三是能源消費(fèi)電氣化驅(qū)動(dòng)用電需求長期持續(xù)增加，定價(jià)機(jī)制改革助力電價(jià)溫和上漲，電力供應(yīng)商業(yè)績有望受益，2021年7月以來各省陸續(xù)調(diào)整分時(shí)定價(jià)機(jī)制，高峰電價(jià)在平段電價(jià)基礎(chǔ)上平均上浮50%左右;四是信息新基建2022年有望維持投資高峰，“東數(shù)西算”工程正式啟動(dòng)以及下游互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)商資本開支增速回暖有望帶動(dòng)上游數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速，阿里巴巴2021年四季度資本開支同比增速升至90%。

市場估值：建筑商估值相對(duì)不高，成長型新基建估值回落至中樞附近。具體來看：一是電力基建和運(yùn)營相關(guān)的企業(yè)估值相對(duì)不低，申萬電力行業(yè)PE估值為28.4x，處于歷史90%以上分位(近十年，下同)，PB估值為1.9x;中國電建、中國能建的PE估值分別為14x和19x，處于歷史60%-70%分位。二是新能源板塊估值回落至歷史中樞附近，申萬光伏設(shè)備和風(fēng)電設(shè)備行業(yè)PE估值分別為53x和28x，處于歷史50%-60%分位;中信儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)指數(shù)PE估值為85x，處于歷史40%分位左右。三是信息新基建概念估值相對(duì)較低，通信設(shè)備行業(yè)和Wind東數(shù)西算概念PE估值在歷史20%-30%分位附近。四是建筑建材行業(yè)估值相對(duì)不高，建筑裝飾、建筑材料行業(yè)PE估值分別為11x和14x，分別處于歷史40%和20%分位附近，中國建筑、中國鐵建PE估值不足5x，中國交建PE估值約8x。

投資展望：建議關(guān)注電力能源新基建、信息新基建和建筑板塊三條主線。結(jié)合產(chǎn)業(yè)景氣和估值水平綜合判斷，我們建議重點(diǎn)關(guān)注受益于基建發(fā)力的三條主線：一是新型電力系統(tǒng)建設(shè)主線，電力運(yùn)營商業(yè)績有望改善，風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能等新能源相關(guān)的耗材和設(shè)備生產(chǎn)廠商盈利增速有望進(jìn)一步提升;二是工程建筑商估值修復(fù)主線，基建訂單增加予以盈利能力穩(wěn)健的工程建筑企業(yè)更多向上支撐;三是信息新基建主線，數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速有望打開上游設(shè)備、軟件企業(yè)和中游服務(wù)商的向上空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)節(jié)奏及力度不及預(yù)期;經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期;新能源裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期;數(shù)據(jù)中心建設(shè)節(jié)奏不及預(yù)期;疫情蔓延超預(yù)期。

當(dāng)前國內(nèi)地產(chǎn)需求仍弱，疫情反復(fù)繼續(xù)阻礙消費(fèi)復(fù)蘇，基建發(fā)力成為穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需的重要抓手。本篇報(bào)告將詳細(xì)梳理傳統(tǒng)基建和新基建的產(chǎn)業(yè)鏈和景氣跟蹤指標(biāo)，綜合產(chǎn)業(yè)景氣和市場估值水平，討論具體有哪些行業(yè)將受益于本輪基建發(fā)力可能在A股市場上有超額表現(xiàn)。

一、背景：消費(fèi)、地產(chǎn)偏弱，基建是穩(wěn)增長的重要抓手

2022年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，一季度可能仍將繼續(xù)慣性下滑;但與此同時(shí)，近期宏觀調(diào)控政策、房地產(chǎn)政策與“雙碳”政策均已釋放出不同程度的維穩(wěn)信號(hào)，經(jīng)濟(jì)有望在一季度見底之后逐步修復(fù)。2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。

全年經(jīng)濟(jì)增長壓力主要源于出口放緩、消費(fèi)偏弱和房地產(chǎn)景氣下行。從外需看，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇最快的階段已經(jīng)過去，商品消費(fèi)需求將逐步轉(zhuǎn)為服務(wù)需求，且中國出口份額的提升空間也已經(jīng)有限，出口增速將可預(yù)見地逐步放緩。從內(nèi)需看，一方面，近兩年消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)在制約居民服務(wù)性消費(fèi)的同時(shí)，也通過影響居民收入壓制了消費(fèi)意愿，導(dǎo)致商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)的全面走弱，進(jìn)而導(dǎo)致由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的整體宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的增長壓力。另一方面，房地產(chǎn)投資將不可避免地下滑，過去一年房地產(chǎn)調(diào)控與地產(chǎn)金融政策持續(xù)收緊，導(dǎo)致部分房企出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，房地產(chǎn)開發(fā)投資、銷售、新開工等數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)全面下滑，商品房銷售2022年大概率負(fù)增長，并將拖累房地產(chǎn)投資的增長。目前高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)需求仍未觸底反彈，2022年1-2月克爾瑞百強(qiáng)房企銷售額和銷售面積累計(jì)同比增速分別為-43.4%和-43.6%。

我們認(rèn)為，在出口放緩、國內(nèi)消費(fèi)偏弱的背景下，穩(wěn)增長擴(kuò)內(nèi)需政策需聚焦加大投資力度、適度靠前開展基建投資。與房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資具有顯著的順周期性不同，長期來看，基建投資的逆周期屬性較強(qiáng)，例如，在2009年1-12月、2012年4月-2013年3月、2018年9月-2019年3月等階段，均呈現(xiàn)GDP現(xiàn)價(jià)累計(jì)同比增速下行但基建投資累計(jì)同比增速上行的特征。站在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的階段，加碼基建投資將成為穩(wěn)投資的核心落腳點(diǎn)。一方面，無論是中央高層會(huì)議，還是發(fā)改委或各級(jí)政府的工作部署，均多次提及要“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”;另一方面，2021年財(cái)政后置及2022年財(cái)政前置為基建投資提前發(fā)力提供更多資金支持，據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2021年11月、12月和2022年1月新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模分別為5761億、1011億和4844億元，分別同比多增5761億、458.1億和4844億元。

2019年以來，新基建的戰(zhàn)略高度逐漸提升，基建投資兼顧傳統(tǒng)的鐵公機(jī)建設(shè)和信息+融合+創(chuàng)新型新基建項(xiàng)目。在過去快速城鎮(zhèn)化的過程中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要集中在鐵路、公路、機(jī)場等交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而在2019年以來，隨著中國逐漸進(jìn)入新發(fā)展階段，對(duì)有助于提升長期生產(chǎn)率的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重視度顯著抬升。其中，2018年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，強(qiáng)調(diào)要“加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等投資力度，補(bǔ)齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)短板”。

2020年4月20日，國家發(fā)改委首次就“新基建”概念和內(nèi)涵作出正式的解釋，具體包括三方面：一是信息基礎(chǔ)設(shè)施，如以5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)為代表的通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，以人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等為代表的新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，以數(shù)據(jù)中心、智能計(jì)算中心為代表的算力基礎(chǔ)設(shè)施等;二是融合基礎(chǔ)設(shè)施，深度應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，支撐傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)而形成的融合基礎(chǔ)設(shè)施，如智能交通基礎(chǔ)設(shè)施、智慧能源基礎(chǔ)設(shè)施等;三是創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施，主要指支撐科學(xué)研究、技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品研制的具有公益屬性的基礎(chǔ)設(shè)施，比如，重大科技基礎(chǔ)設(shè)施、科教基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施等。

此后，在2020年5月22日，《2020年政府工作報(bào)告》則提出要重點(diǎn)支持“兩新一重”建設(shè)，即新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，交通、水利等重大工程建設(shè)。而在2021年發(fā)布的《“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)》全文中提出，要“統(tǒng)籌推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，打造系統(tǒng)完備、高效實(shí)用、智能綠色、安全可靠的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系”。

二、回顧：拆解新老基建產(chǎn)業(yè)圖譜，復(fù)盤5輪基建發(fā)力行情

通常來說，基建項(xiàng)目分為傳統(tǒng)基建和新基建兩大類，其中，傳統(tǒng)基建主要包括交通、水利、建筑類項(xiàng)目，投資景氣可跟蹤上游工業(yè)品原材料商品價(jià)格和庫存、中游工程服務(wù)商訂單和開工情況等指標(biāo);新基建包括信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，5G、數(shù)據(jù)中心等信息基建投資景氣可通過大型服務(wù)商的資本開支增長情況跟蹤，電網(wǎng)升級(jí)、新能源裝機(jī)、特高壓建設(shè)、充電樁建設(shè)等能源相關(guān)基建投資可通過國家投資規(guī)劃和企業(yè)訂單調(diào)研等情況進(jìn)行跟蹤。

2.1 產(chǎn)業(yè)跟蹤：拆解傳統(tǒng)基建、信息基建、能源基建產(chǎn)業(yè)鏈

從近期地方政府新增專項(xiàng)債的募集資金投向來看，基建投資加碼統(tǒng)籌推進(jìn)傳統(tǒng)基建和新基建，項(xiàng)目涵蓋網(wǎng)絡(luò)類基建、建筑類基建、民生類基建等。具體來看：一是網(wǎng)絡(luò)類基建，如交通網(wǎng)絡(luò)、物流網(wǎng)絡(luò)、信息網(wǎng)絡(luò)、能源網(wǎng)絡(luò)等;其中，交通類基建包括高速公路、高鐵、城際鐵路、機(jī)場等交通基礎(chǔ)設(shè)施，物流類網(wǎng)絡(luò)包括城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施等，信息網(wǎng)絡(luò)包括5G、數(shù)據(jù)中心等項(xiàng)目，能源類基建包括電網(wǎng)升級(jí)、新能源裝機(jī)、特高壓建設(shè)、充電樁建設(shè)等項(xiàng)目。二是建筑類基建，如產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程等，產(chǎn)業(yè)鏈與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈更為接近。三是民生類基建，包括市政建設(shè)、社會(huì)事業(yè)、城鄉(xiāng)發(fā)展、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保等。我們將對(duì)幾類重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈拆解。

第一，交通、水利、建筑類等傳統(tǒng)基建項(xiàng)目景氣可跟蹤上游工業(yè)品原材料商品價(jià)格和庫存、中游工程服務(wù)商訂單和開工情況等指標(biāo)。首先，從宏觀視角看，衡量建筑業(yè)景氣可以輔助判斷基建地產(chǎn)投資的景氣度，可跟蹤的指標(biāo)包括建筑業(yè)新訂單PMI指數(shù)、建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期PMI指數(shù)。其次，從中微觀視角看，上游耗材和中游建筑企業(yè)的相關(guān)量價(jià)指標(biāo)同樣可以輔助判斷下游基建地產(chǎn)投資的景氣度。其中，在上游環(huán)節(jié)中，主要耗材為螺紋鋼、瀝青、水泥、管材、防水材料等，為判斷基建地產(chǎn)等項(xiàng)目的需求景氣，可跟蹤的商品指標(biāo)包括熱卷-螺紋價(jià)差、瀝青原油比、水泥價(jià)格等;在中游環(huán)節(jié)中，主要施工方為以八大建筑央企為代表的工程服務(wù)提供商，可跟蹤的指標(biāo)包括企業(yè)新增訂單增速、壓路機(jī)銷量增速、挖掘機(jī)開工時(shí)長等。

第二，信息新基建重點(diǎn)關(guān)注5G網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，相關(guān)設(shè)備商、零部件企業(yè)的業(yè)績增長有望受益?！皵?shù)據(jù)”作為第五類生產(chǎn)要素在提高社會(huì)生產(chǎn)和運(yùn)行效率方面發(fā)揮著重要作用，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為驅(qū)動(dòng)我國乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要新動(dòng)能，而數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的發(fā)展離不開信息新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

一方面，通信網(wǎng)絡(luò)是大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)應(yīng)用的前提，也是建立其他數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的前提，因此加快5G通信布局是數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施中的重中之重。網(wǎng)絡(luò)建設(shè)耗用的產(chǎn)品包括5G電信光模塊、光纖光纜、基站天線、物聯(lián)網(wǎng)模組等，目前國內(nèi)設(shè)備商在5G專利領(lǐng)域積累位居全球前列。國內(nèi)來看，中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信等三大運(yùn)營商的5G資本開支預(yù)算在很大程度上決定當(dāng)年全國范圍內(nèi)5G建設(shè)投資增速。

另一方面，數(shù)據(jù)中心是大數(shù)據(jù)和云計(jì)算的基礎(chǔ)，2022年“東數(shù)西算”工程正式啟動(dòng)將加快數(shù)據(jù)中心建設(shè)投資的進(jìn)程。具體來看，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈以IDC服務(wù)為中心，向上通過網(wǎng)絡(luò)建設(shè)延伸至IT基礎(chǔ)設(shè)施，向下通過云計(jì)算連接終端客戶。其中，產(chǎn)業(yè)鏈最上游為IT硬件和基礎(chǔ)設(shè)施，IT硬件分為計(jì)算設(shè)備(IT)和通信設(shè)備(CT)，IT設(shè)備主要為服務(wù)器，CT設(shè)備包括交換機(jī)、路由器等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和光模塊(光模塊是核心部件)，這些構(gòu)成了算力與網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)幕A(chǔ);基礎(chǔ)設(shè)施分為電力設(shè)備、監(jiān)控設(shè)備、空調(diào)設(shè)備和發(fā)電機(jī)組，主要為IT硬件提供穩(wěn)定電力供應(yīng)和適宜的溫度環(huán)境。產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)是IDC運(yùn)營服務(wù)，狹義的IDC運(yùn)營商指為下游客戶提供機(jī)房托管及增值服務(wù)，參與者只有電信運(yùn)營商和第三方IDC運(yùn)營商兩類，廣義的IDC運(yùn)營商還包括云廠商自建自用IDC機(jī)房。產(chǎn)業(yè)鏈最下游是云計(jì)算服務(wù)，云計(jì)算服務(wù)商采購ICT設(shè)備托管在IDC運(yùn)營商的機(jī)房，通過虛擬化技術(shù)實(shí)現(xiàn)IT基礎(chǔ)設(shè)施云化，提供IaaS、PaaS、SaaS三個(gè)層級(jí)的產(chǎn)品給終端客戶選擇。國內(nèi)來看，可通過以阿里巴巴、騰訊等國內(nèi)大型云服務(wù)商的資本開支增速來跟蹤IDC投資景氣。

第三，能源新基建重點(diǎn)關(guān)注順應(yīng)清潔化、智能化趨勢的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，包括風(fēng)電/光伏產(chǎn)品制造、儲(chǔ)能體系建設(shè)、充電樁建設(shè)、電力運(yùn)營等環(huán)節(jié)。為實(shí)現(xiàn)高比例可再生能源和“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，滿足分布式清潔能源并網(wǎng)、多元負(fù)荷用電的需要，促進(jìn)終端能源消費(fèi)節(jié)能提效，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)是重要抓手，以下幾個(gè)環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)型布局加速有望帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績提升。一是在電源側(cè)，提高新能源發(fā)電占比，推進(jìn)風(fēng)電、光伏裝機(jī)，開發(fā)優(yōu)質(zhì)水電，相關(guān)產(chǎn)品需求規(guī)模將持續(xù)增長;二是在電網(wǎng)側(cè)，加強(qiáng)遠(yuǎn)距離輸電通道建設(shè)，推動(dòng)能有效滿足清潔能源并網(wǎng)、多元負(fù)荷用電需要的電網(wǎng)建設(shè)，特高壓建設(shè)有望提速;三是在儲(chǔ)能側(cè)，發(fā)展電化學(xué)儲(chǔ)能、氫儲(chǔ)能等新型儲(chǔ)能技術(shù)是構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的重要基礎(chǔ)，對(duì)儲(chǔ)能電池、變流器的產(chǎn)品的需求有望迎來爆發(fā)式增長;四是在負(fù)荷側(cè)，推動(dòng)交通電氣化發(fā)展所需的充電站、充電樁等配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源系統(tǒng)，相關(guān)的系統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)有望受益推廣。

2.2 行情回顧：跟蹤新增訂單景氣，弱消費(fèi)時(shí)期基建行情更顯著

綜合政策對(duì)于“穩(wěn)增長”的表態(tài)和基建投資增速、房地產(chǎn)投資增速、GDP增速等指標(biāo)，我們復(fù)盤了歷史5輪基建發(fā)力穩(wěn)增長階段，分別是2008年11月-2009年、2012-2013年、2015年5月-2016年6月、2018年8月-2019年、2020年2-10月。整體來看，產(chǎn)業(yè)訂單增速大致是領(lǐng)先一個(gè)季度或者同步的指標(biāo)，商品價(jià)格中卷螺差和瀝青原油比有一定指示作用但波動(dòng)較大，而A股行業(yè)結(jié)構(gòu)性行情的把握則更為復(fù)雜，需根據(jù)建筑建材行業(yè)的政策景氣、盈利景氣和與其他行業(yè)相比的相對(duì)強(qiáng)弱情況進(jìn)行綜合判斷。具體如下：

第一，從政策明確轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長后，建筑企業(yè)新簽合同增速基本確認(rèn)底部回升，A股市場開始博弈穩(wěn)增長行情，銀行、建材板塊表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。一方面，從產(chǎn)業(yè)跟蹤指標(biāo)來看，自政策明確轉(zhuǎn)向后，工程服務(wù)商的新簽合同額增速基本確認(rèn)筑底，除了在基建投資增速回升幅度最小的2018年里企業(yè)訂單增速在低位徘徊外，其他幾輪中企業(yè)訂單增速均有持續(xù)回升，當(dāng)月同比增速最高平均回升至10%-20%以上;同時(shí)，壓路機(jī)銷量增速也基本確認(rèn)觸底回升，除了2018-2019年在-10%附近低位徘徊外，其他幾輪均由負(fù)轉(zhuǎn)正且最高回升至40%-50%左右。另一方面，從A股市場表現(xiàn)來看，在政策明確轉(zhuǎn)向后的一個(gè)月內(nèi)，A股往往博弈穩(wěn)增長行情，銀行、建材、周期、通信等行業(yè)漲跌幅在同期所有行業(yè)表現(xiàn)中相對(duì)領(lǐng)先。

第二，隨著基建項(xiàng)目的開工落地，設(shè)備開工、商品價(jià)格等開工/施工景氣指標(biāo)階段性回升，但水泥價(jià)格相關(guān)性并不顯著。其中，從產(chǎn)業(yè)指標(biāo)來看，挖掘機(jī)開工時(shí)長同比增速隨著基建增速的抬升而升高，壓路機(jī)銷量增速也在持續(xù)回暖或者保持高位。而從商品走勢來看，隨著基建項(xiàng)目投資的持續(xù)回升，卷螺差的缺口同步收窄或由負(fù)轉(zhuǎn)正，但波動(dòng)較大;瀝青原油比在2015年和2020年均維持在1以上水平，但在2018年瀝青生產(chǎn)盈利面臨一定壓力;水泥價(jià)格走勢受供給的影響相對(duì)更大，在2012-2013年、2015年、2020年三輪中的走勢均相對(duì)偏弱，而在2018年錯(cuò)峰生產(chǎn)供給收縮下持續(xù)上漲并創(chuàng)階段性新高。

第三，從A股市場行業(yè)表現(xiàn)來看，在消費(fèi)偏弱的穩(wěn)增長階段，基建產(chǎn)業(yè)鏈的超額表現(xiàn)和持續(xù)性相對(duì)更強(qiáng)。結(jié)構(gòu)上看，基建產(chǎn)業(yè)鏈在內(nèi)需消費(fèi)偏弱的階段更具投資性價(jià)比，特別是在2008年后“四萬億”投資拉動(dòng)基建投資持續(xù)高速增長、2020年疫情后消費(fèi)場景受限而基建投資開工加碼這兩個(gè)階段，建筑材料、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的行業(yè)排名所有行業(yè)漲幅前列，且在政策轉(zhuǎn)向3-6個(gè)月后的中期階段里仍有持續(xù)的超額表現(xiàn)。

三、展望：關(guān)注能源新基建、信息新基建、工程建筑商三條主線

本輪政策明確轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”始于2021年12月6日中央政治局會(huì)議重提“六穩(wěn)”、“六保”以及2021年12月8-10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重提“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，在疫情反復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇乏力的背景下，市場對(duì)基建加碼穩(wěn)增長的預(yù)期日益強(qiáng)化。但在開年之后1-2月期間，在冬季和春節(jié)假期影響下，開工施工進(jìn)展相對(duì)緩慢，疊加另一大終端需求房地產(chǎn)行業(yè)景氣下行的拖累，壓路機(jī)銷量增速、挖掘機(jī)開工時(shí)長、瀝青原油比、水泥價(jià)格等一系列指標(biāo)仍在低位徘徊，市場對(duì)基建產(chǎn)業(yè)鏈仍在博弈政策預(yù)期但尚未有明確的項(xiàng)目落地推升業(yè)績預(yù)期的糾結(jié)階段。截至2022年3月3日，自2021年12月7日以來Wind全A累計(jì)下跌6.1%，煤炭、交通運(yùn)輸、社會(huì)服務(wù)、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁行業(yè)領(lǐng)漲，同期漲幅分別為18.5%、8.0%、7.6%、7.6%和5.9%;銀行和房地產(chǎn)行業(yè)也有正收益，同期分別上漲2.5%和4.5%。

展望全年，我們認(rèn)為基建投資增速回升可以期待，在統(tǒng)籌穩(wěn)增長和高質(zhì)量發(fā)展的過程中，傳統(tǒng)基建和新基建均將迎來加碼布局。其中，傳統(tǒng)基建投資規(guī)模更大，有望率先發(fā)力，帶動(dòng)基建投資增速回升;新基建更側(cè)重于提高長期生產(chǎn)效率，聚焦以清潔能源為主體的電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和以數(shù)據(jù)中心為代表的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在A股市場中，具體關(guān)注以下三條主線：

一是關(guān)注新型電力系統(tǒng)建設(shè)主線，電力運(yùn)營商、風(fēng)電光伏相關(guān)的耗材和設(shè)備生產(chǎn)廠商的業(yè)績均有望迎來進(jìn)一步提升。一方面，電力運(yùn)營商業(yè)績增長有望持續(xù)改善，主要受益于用電需求的長期持續(xù)增加和近期電價(jià)市場化改革提高電價(jià)中樞，自2021年7月發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》以來，各省分時(shí)電價(jià)政策陸續(xù)落地，終端電價(jià)將迎來溫和上漲。目前電力行業(yè)(申萬二級(jí)行業(yè))PE估值為28x，處于近十年99%分位;行業(yè)PB估值為1.9x，處于近十年79%分位附近。另一方面，新能源板塊業(yè)績有望持續(xù)高增，將進(jìn)一步打開估值向上空間，具體來看：(1)風(fēng)電方面，風(fēng)電整機(jī)以及海上風(fēng)電核心零部件的向上彈性更大。十四五期間國內(nèi)風(fēng)電市場步入供給創(chuàng)造需求的階段，隨著風(fēng)機(jī)大型化推動(dòng)成本下降和風(fēng)電項(xiàng)目投資收益率的提升，2021年國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)呈現(xiàn)明顯放量，預(yù)計(jì)2021全年的招標(biāo)量達(dá)到60GW及以上，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長;其中，海上風(fēng)電具有不占用土地、靠近負(fù)荷中心等優(yōu)點(diǎn)，隨著成本的快速下降，海上風(fēng)電逐步平價(jià)，有望成為風(fēng)電行業(yè)需求增速相對(duì)較高的細(xì)分領(lǐng)域。(2)光伏方面，N型電池、組件、逆變器等環(huán)節(jié)的發(fā)展趨勢相對(duì)占優(yōu)。隨著硅料供給的釋放以及儲(chǔ)備光伏項(xiàng)目的大量涌現(xiàn)，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)裝機(jī)需求約78GW，2023年同比增速也有望達(dá)到20%及以上，在需求快速增長的背景下，建議關(guān)注發(fā)展趨勢明朗、競爭格局相對(duì)較好的細(xì)分產(chǎn)業(yè)，如大硅片、N型電池、跟蹤支架滲透率的提升以及組件市場集中度的提升等。目前行業(yè)估值已回歸至中樞水平，光伏設(shè)備和風(fēng)電設(shè)備行業(yè)(申萬二級(jí)行業(yè))PE估值分別為53x和28x，分別處于近十年63%和50%分位左右。

二是關(guān)注工程服務(wù)商估值修復(fù)主線，基建訂單增加予以盈利能力穩(wěn)健的工程建筑企業(yè)更多向上支撐。一直以來，主流工程服務(wù)商的盈利能力比較平穩(wěn)，中國建筑2020年ROE約為16%，中國鐵建和中國中鐵在10%左右，中國交建、中國電建和中國能建在7%左右，市場對(duì)企業(yè)的業(yè)績預(yù)期更關(guān)注訂單增速。隨著基建投資的加碼布局，大型建筑企業(yè)的新簽訂單增速有望進(jìn)一步提升，目前中國建筑新簽合同額增速已開始觸底反彈，2022年1月中國建筑新簽合同額同比增長19.4%，其中，基礎(chǔ)設(shè)施和房屋建設(shè)的訂單增速分別為67.9%和12.6%，分別高于去年同期7.7和7.9個(gè)百分點(diǎn)。另外，目前建筑行業(yè)整體估值不高，行業(yè)PE估值為11x，處于近十年41%分位附近，中國建筑、中國鐵建、中國交建的PE估值不足10x。因此，綜合訂單景氣和估值水平來看，我們建議關(guān)注建筑板塊短期估值向上修復(fù)的機(jī)會(huì)。

三是關(guān)注信息新基建主線，數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速有望打開上游設(shè)備、軟件企業(yè)和中游服務(wù)商的向上空間。按照國務(wù)院《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》的要求，2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率要從2020年7.8%上升至10%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)要進(jìn)入全面擴(kuò)展期;在此背景下，2022年各省政府工作報(bào)告已經(jīng)顯著提升了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略高度，江蘇、山東等省政府工作報(bào)告首次新增“數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值比重”指標(biāo)。整體來看，2022年信息新基建仍有望實(shí)現(xiàn)投資高峰，雖然5G投資增速可能會(huì)放緩，但數(shù)據(jù)中心的合理布局建設(shè)有望提速，從2021年5月《全國一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體系算力樞紐實(shí)施方案》出臺(tái)，到近期8個(gè)樞紐節(jié)點(diǎn)和10個(gè)集群全部批復(fù)完畢，意味著“東數(shù)西算”從頂層規(guī)劃將走向落地。從估值水平來看，板塊整體估值不高，目前通信、計(jì)算機(jī)行業(yè)的PE估值分別為38x和48x，分別處于近十年36%和24%分位;Wind東數(shù)西算概念指數(shù)的PE估值為50x，處于近十年22%分位附近。因此，綜合產(chǎn)業(yè)景氣和估值水平來看，我們認(rèn)為具有政策高景氣支持的信息新基建也值得重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、政策推進(jìn)節(jié)奏及力度不及預(yù)期，可能拖累基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)發(fā)展進(jìn)程;

2、宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，上市公司企業(yè)盈利將相應(yīng)遭受負(fù)面影響;

3、新能源裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期，相關(guān)企業(yè)業(yè)績訂單增速和業(yè)績預(yù)期可能受到拖累;

4、數(shù)據(jù)中心建設(shè)節(jié)奏不及預(yù)期，制約上游設(shè)備商和軟件供應(yīng)商業(yè)績增長;

5、新冠病毒疫情蔓延超預(yù)期，社交場景限制拖累基建開工進(jìn)程。

本文編選自平安研究微信公眾號(hào)，分析師：魏偉、張亞婕、郝思婧，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林