中金：軟包需求高增 鋰電鋁塑膜國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，鋁塑膜為鋰電材料中仍未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的環(huán)節(jié)，行業(yè)正加速國(guó)產(chǎn)替代，同時(shí)軟包電池滲透率有望提升，2021-2025年鋁塑膜市場(chǎng)空間CAGR達(dá)37%，國(guó)產(chǎn)鋁塑膜廠商將迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇。

中金公司主要觀點(diǎn)如下：

摘要

技術(shù)壁壘高，海外廠商占據(jù)主要市場(chǎng)份額。鋁塑膜是軟包鋰電池電芯的封裝材料，起保護(hù)電芯內(nèi)材料的作用，成本占比約5%。鋁塑膜核心壁壘在于生產(chǎn)工藝的know-how，對(duì)沖深深度、耐電解液性能、阻隔性能等有較高要求。因技術(shù)壁壘較高，2020年日韓廠商占據(jù)全球70%以上的鋁塑膜市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)廠商銷售普遍集中于中低端消費(fèi)電子領(lǐng)域，動(dòng)力領(lǐng)域仍有待突破。

3C領(lǐng)域軟包高滲透率，長(zhǎng)短刀片電池驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)動(dòng)力領(lǐng)域滲透率提升。我們預(yù)計(jì)2021年全球鋁塑膜需求約2億平，至2025年鋁塑膜需求將提升至8.7億平，市場(chǎng)空間超150億元，2021-2025 CAGR達(dá)36.5%：

消費(fèi)電子：得益于軟包電池質(zhì)量輕、能量密度高的特點(diǎn)，軟包電池在數(shù)碼類消費(fèi)電子中份額超90%，我們預(yù)期未來(lái)軟包份額維持穩(wěn)定。

動(dòng)力電池：海外LG、SKI以軟包路線為主，配套歐洲眾多車型帶動(dòng)軟包市場(chǎng)份額提升。國(guó)內(nèi)寧德時(shí)代、中航鋰電等龍頭企業(yè)均以方形路線為主，2020年軟包份額低于10%。我們認(rèn)為通過(guò)長(zhǎng)短刀片電池的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，并采用軟包及疊片技術(shù)擁有更大的體積能量密度優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)短刀片將在迎來(lái)快速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)軟包份額提升。

國(guó)產(chǎn)工藝進(jìn)步突破供應(yīng)門檻，依靠成本優(yōu)勢(shì)逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。我們認(rèn)為鋁塑膜發(fā)展時(shí)期類似于隔膜產(chǎn)業(yè)的2015年，技術(shù)水平上，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品已逐步接近海外產(chǎn)品，龍頭公司開(kāi)始逐步驗(yàn)證并切入動(dòng)力類客戶供應(yīng)鏈，通過(guò)原材料與設(shè)備的逐步國(guó)產(chǎn)化，國(guó)產(chǎn)鋁塑膜企業(yè)將憑借成本優(yōu)勢(shì)從中低端領(lǐng)域向高端3C及動(dòng)力領(lǐng)域滲透，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

風(fēng)險(xiǎn)：軟包電池需求不及預(yù)期，鋁塑膜國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期。

正文

技術(shù)壁壘高，仍未國(guó)產(chǎn)化的鋰電池封裝材料

軟包電池封裝材料，成本占比約5%。鋁塑膜是軟包鋰電池電芯的封裝材料，起到保護(hù)電芯內(nèi)材料的作用，目前在軟包鋰電池原材料中成本占比約5%。

多層次結(jié)構(gòu)，材料性能要求高。鋁塑膜主要成分為尼龍層、鋁箔和流延聚丙烯層(CPP)，各層通過(guò)膠粘劑相連，鋁塑膜性能要求包括高沖深性能、耐電解液及強(qiáng)酸腐蝕性、高阻隔性、高熱封性、高延展性與機(jī)械強(qiáng)度等等。

圖表1：軟包電池結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：汽車工程師之家，中金公司研究部

圖表2：鋁塑膜占軟包電池原材料成本約5%

資料來(lái)源：GGII，CIAPS，中金公司研究部

圖表3：鋁塑膜結(jié)構(gòu)及性能要求

資料來(lái)源：《鋰離子電池用鋁塑復(fù)合膜團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)》，中國(guó)知網(wǎng)，電池材料，中金公司研究部

從鋁塑膜生產(chǎn)成本看，原材料成本占比約70%，其中鋁箔占比超50%、CPP占比約25%;同時(shí)折舊等制造費(fèi)用占總生產(chǎn)成本達(dá)25%，存在較大工藝改進(jìn)與效率提升的降本空間。

圖表4：2020年鋁塑膜生產(chǎn)成本拆分

資料來(lái)源：明冠新材招股說(shuō)明書，GGII，中金公司研究部

根據(jù)生產(chǎn)工藝與材料不同，鋁塑膜分為干法和熱法：

干法：將鋁箔和CPP用粘結(jié)劑直接壓合而成，沖深成型性能好(即鋁塑膜用于包裝前沖坑成型工序)，但其中膠粘劑耐電解液性較差，影響電池使用壽命。

熱法：將鋁箔和CPP用MPP粘結(jié)，緩慢升溫升壓后熱壓合而成，可提高鋁箔和CPP層間的粘附力，提升內(nèi)表層防電解液溶脹脫落能力，但沖深性能較差、美觀性較弱。

圖表5：鋁塑膜生產(chǎn)工藝對(duì)比

資料來(lái)源：CIAPS，電池材料公眾號(hào)，明冠新材公司公告，中金公司研究部

圖表6：干法生產(chǎn)工藝

資料來(lái)源：明冠新材公司公告，中金公司研究部

鋁塑膜核心壁壘在于生產(chǎn)工藝的know-how，同時(shí)原材料和設(shè)備方面國(guó)內(nèi)外存在較大差距，最終體現(xiàn)在產(chǎn)品端的沖深深度、耐電解液性能、阻隔性能等存在差異。

生產(chǎn)工藝：鋁塑膜生產(chǎn)工藝壁壘較高，各個(gè)環(huán)節(jié)均存在較強(qiáng)的know-how，如：1)鋁箔的水處理工藝，易產(chǎn)生“氫脆”導(dǎo)致耐折度低、沖深深度差。2)涂覆時(shí)需保持產(chǎn)品的一致性、可靠性、沖深強(qiáng)度等。

原材料：國(guó)內(nèi)外鋁箔在延伸率及斷裂率上存在一定差別，CPP與粘結(jié)劑配方也存在較大差距，影響產(chǎn)品粘合與熱封性能。

設(shè)備：鋁塑膜設(shè)備大多為通用型設(shè)備，但如鋁箔涂覆機(jī)等環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)外設(shè)備在幅寬、速度與精度上存在一定差距，國(guó)產(chǎn)單線產(chǎn)能低于1500萬(wàn)平，進(jìn)口線則可達(dá)3000萬(wàn)平+。

由于技術(shù)壁壘高，2020年日韓廠商占據(jù)全球70%以上的鋁塑膜市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)廠商份額低于30%，且由于動(dòng)力領(lǐng)域?qū)Π踩砸蟾?、?yàn)證周期更長(zhǎng)，目前國(guó)內(nèi)廠商銷售普遍集中于中低端消費(fèi)電子領(lǐng)域，動(dòng)力領(lǐng)域仍有待國(guó)產(chǎn)突破。

圖表7：2020年鋁塑膜全球市場(chǎng)份額

資料來(lái)源：EVTank，中金公司研究部

海內(nèi)外隔膜價(jià)格差距在20%-50%之間，國(guó)內(nèi)多數(shù)廠商毛利率約在20-25%，僅紫江新材料通過(guò)實(shí)現(xiàn)原材料及設(shè)備的大部分國(guó)產(chǎn)化獲得近20%的凈利率。

圖表8：海內(nèi)外鋁塑膜價(jià)格價(jià)差20%-50%

資料來(lái)源：鑫欏鋰電，中金公司研究部

圖表9：企業(yè)毛利率多維持在20%-25%，紫江企業(yè)盈利能力領(lǐng)先

資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

軟包需求高增，鋁塑膜2025年市場(chǎng)空間超150億元

鋰電池按封裝形狀可分為方形、圓柱和軟包電池。三種電池各有優(yōu)劣，軟包電池在安全性、能量密度與循環(huán)壽命上具備一定優(yōu)勢(shì)：

安全性高：電池?zé)崾Э貢r(shí)，軟包電池脹氣實(shí)現(xiàn)熱量散發(fā)，相比方形圓柱的硬殼不易發(fā)生爆炸。

能量密度高：軟包電池采用的封裝材料鋁塑膜質(zhì)量更輕，軟包動(dòng)力電池單體電芯相比方形動(dòng)力電池電芯約高10%-15%。

循環(huán)壽命和倍率性能高：軟包電池內(nèi)阻小，可降低電池自耗電，提升循環(huán)壽命與倍率性能。

形狀設(shè)計(jì)靈活：可根據(jù)需求靈活設(shè)計(jì)電池形狀，滿足對(duì)空間的更高要求。

圖表10：圓柱、方形和軟包電池對(duì)比

資料來(lái)源：鉅大鋰電，起點(diǎn)鋰電，中金公司研究部

消費(fèi)電子：軟包份額超50%，預(yù)期維持穩(wěn)定

軟包電池在小型數(shù)碼產(chǎn)品中占主要地位，電動(dòng)工具及兩輪車仍以圓柱為主。從消費(fèi)電子整體出貨情況看，軟包電池出貨占比約55%。分應(yīng)用場(chǎng)景看，1)手機(jī)筆記本等小型數(shù)碼產(chǎn)品對(duì)輕薄化、輕量化要求較高，軟包電池具備質(zhì)量輕、能量密度高、形狀設(shè)計(jì)靈活等優(yōu)點(diǎn)，可更好適配數(shù)碼產(chǎn)品需求，目前份額占比超90%。2)在電動(dòng)工具、電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域，圓柱電池仍占據(jù)主導(dǎo)地位。軟包電池得益于其能量密度高等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)期未來(lái)軟包電池在消費(fèi)電子產(chǎn)品中份額維持穩(wěn)定。

圖表11：軟包電池在消費(fèi)電子中滲透率超50%

資料來(lái)源：B3，中金公司研究部

圖表12：2021年消費(fèi)電子出貨量拆分-按應(yīng)用

資料來(lái)源：B3，中金公司研究部

圖表13：軟包電池在手機(jī)筆記本電腦等數(shù)碼類產(chǎn)品中占據(jù)主要地位

資料來(lái)源：B3，中金公司研究部

動(dòng)力電池：海外軟包為主，國(guó)內(nèi)份額有望快速提升

全球范圍內(nèi)，2020年動(dòng)力電池裝機(jī)量中，方形、軟包、圓柱市占率分別約49%、28%、23%。但軟包裝機(jī)整體以海外為主，國(guó)內(nèi)軟包滲透率低于10%。

圖表14：2020年全球動(dòng)力電池裝機(jī)中軟包電池占比提升至28%

資料來(lái)源：SNE，中金公司研究部

海外LG、SKI裝機(jī)占比提升帶動(dòng)軟包電池份額增長(zhǎng)。海外動(dòng)力電池廠商中，LG化學(xué)以軟包電池為主，SKI僅有軟包電池，松下與三星SDI則主要布局圓柱與方形電池。LG軟包電池配套大眾、奧迪、沃爾沃等眾多歐洲車廠，全球裝機(jī)量占比從2018年的7%提升至2020年的23%，帶動(dòng)軟包海外滲透率提升。2020年歐洲銷量前20的車型中有15款搭載軟包電池,供應(yīng)商主要為L(zhǎng)G化學(xué)、SKI和AESC。

看向未來(lái)，我們預(yù)計(jì)海外動(dòng)力電池中軟包電池仍將維持主要地位。LG化學(xué)規(guī)劃至2025年總產(chǎn)能提升至450GWh，其中軟包產(chǎn)能達(dá)310GWh，軟包占比超70%，SKI產(chǎn)能將從目前的40GWh提升至2025年的220GWh，LG化學(xué)與SKI軟包產(chǎn)能將持續(xù)放量，且戴姆勒、福特、通用、雷諾等歐美主流廠商對(duì)軟包路線更為偏愛(ài)，預(yù)計(jì)軟包在海外市場(chǎng)仍將維持主要地位。

圖表15：以軟包電池為主的LG化學(xué)及SKI裝機(jī)占比提升

資料來(lái)源：Marklines，SNE，中金公司研究部

圖表16：2020年歐洲銷量前20的車型中有15款搭載軟包電池

資料來(lái)源：EVSales，中金公司研究部

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，2020年動(dòng)力電池裝機(jī)量中軟包占比僅6%，方形電池占主導(dǎo)地位。國(guó)內(nèi)鋰電池龍頭寧德時(shí)代主要以方形路線為主，中航鋰電、國(guó)軒高科等二線電池廠也為方形/圓柱路線，而專注于軟包路線的孚能科技、捷威動(dòng)力等企業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量相對(duì)較小，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)軟包份額低于10%。

從研發(fā)布局看，龍頭鋰電池企業(yè)大多有布局軟包技術(shù)路線。寧德時(shí)代(300750.SZ)2018年起投產(chǎn)少量軟包產(chǎn)線，為日產(chǎn)等海外客戶提供軟包方案;億緯鋰能(300014.SZ)目前軟包產(chǎn)能10GWh，約占總產(chǎn)能25%;國(guó)軒高科(002074.SZ)在2021年初發(fā)布210Wh/Kg磷酸鐵鋰軟包電芯。

圖表17：2020年中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)中，軟包占比僅6%

資料來(lái)源：CIAPS，中金公司研究部

圖表18：2020年中國(guó)軟包電池裝機(jī)量份額

資料來(lái)源：起點(diǎn)研究院，中金公司研究部

圖表19：國(guó)內(nèi)龍頭電池企業(yè)以方形路線為主

資料來(lái)源：各公司公告，真鋰研究，中金公司研究部

我們認(rèn)為，通過(guò)長(zhǎng)短刀片電池的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，并采用軟包及疊片技術(shù)可充分發(fā)揮體積能量密度的優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)短刀片在下游電池廠的帶動(dòng)下將迎來(lái)快速發(fā)展，并驅(qū)動(dòng)軟包鋁塑膜需求：

蜂巢能源：2021年10月蜂巢能源宣布第一代磷酸鐵鋰短刀電池下線，并在12月的蜂巢第二屆電池日發(fā)布會(huì)上宣布將推動(dòng)各應(yīng)用場(chǎng)景、各化學(xué)體系的全領(lǐng)域電池短刀化。2021年12月，公司與新綸新材簽訂采購(gòu)合同，在2022-2023年向新綸新材采購(gòu)軟包用鋁塑膜供2000萬(wàn)平。

圖表20：“小刀片”電池

資料來(lái)源：中金公司研究部

圖表21：蜂巢能源短刀電池包結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：蜂巢能源，中金公司研究部

預(yù)計(jì)2021年鋁塑膜市場(chǎng)空間44億元，2025年市場(chǎng)空間超150億元，2021-2025 CAGR達(dá)36.5%。

價(jià)格：目前我國(guó)眾多鋁塑膜廠商加快推進(jìn)鋁塑膜原材料/設(shè)備國(guó)產(chǎn)化并加快產(chǎn)能建設(shè)，隨國(guó)產(chǎn)廠商技術(shù)進(jìn)步，我們預(yù)計(jì)鋁塑膜國(guó)產(chǎn)化將持續(xù)推進(jìn)，鋁塑膜價(jià)格逐步下降。

需求量：國(guó)內(nèi)動(dòng)力市場(chǎng)，刀片電池放量、蜂巢能源推行全領(lǐng)域短刀化將驅(qū)動(dòng)中國(guó)軟包市場(chǎng)份額快速提升;海外市場(chǎng)在LG化學(xué)與SKI產(chǎn)銷高增及下游客戶對(duì)形狀路線的選擇傾向下，預(yù)計(jì)軟包份額維持穩(wěn)定;消費(fèi)及儲(chǔ)能領(lǐng)域預(yù)計(jì)軟包份額維持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2021年全球鋁塑膜需求約2億平，至2025年鋁塑膜需求將提升至8.7億平。

圖表22：軟包電池市場(chǎng)空間測(cè)算

注：此處“軟包+鋁殼”的封裝方式也均劃分為軟包類型;資料來(lái)源：Marklines，SNE，鑫欏鋰電，B3，中金公司研究部

遠(yuǎn)期固態(tài)電池推動(dòng)軟包份額提升

固態(tài)電池是一種由固態(tài)電解質(zhì)取代傳統(tǒng)液態(tài)電池中隔膜+液態(tài)電解液結(jié)構(gòu)的二次電池，同時(shí)追求鋰金屬負(fù)極的應(yīng)用，在保證安全性的同時(shí)提升能量密度。我們認(rèn)為固態(tài)電池將采用軟包作為主要包裝方式，推動(dòng)遠(yuǎn)期鋁塑膜需求。

氧化物及硫化物固態(tài)電池具備更大的開(kāi)發(fā)潛力。目前固態(tài)電池按電解質(zhì)化學(xué)組成主要分為聚合物、氧化物和硫化物三類，其中聚合物固態(tài)電池在生產(chǎn)設(shè)備上與目前電池存在一定兼容性，但在電導(dǎo)率、機(jī)械強(qiáng)度等各類指標(biāo)上均弱于氧化物和硫化物電池，我們預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期無(wú)機(jī)物固態(tài)電池具備更大的開(kāi)發(fā)潛力。

無(wú)機(jī)固態(tài)電池更適用軟包封裝，也是目前企業(yè)主流選擇。由于氧化物及硫化物電解質(zhì)柔韌性較弱，須采用疊片方式，圓柱卷繞式不具有可行性。而相對(duì)于方形鋁殼電池，軟包電池在能量密度上具有更大的優(yōu)勢(shì)。從目前各企業(yè)研發(fā)布局來(lái)看，各企業(yè)均選擇軟包作為封裝形式。我們預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期隨固態(tài)電池發(fā)展，軟包電池份額有望進(jìn)一步提升。

圖表23：目前固態(tài)電池均采用軟包路線

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

技術(shù)進(jìn)步材料國(guó)產(chǎn)化，鋁塑膜國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)

我們認(rèn)為當(dāng)前鋁塑膜產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)期類似于隔膜產(chǎn)業(yè)2015年前后，我國(guó)鋁塑膜廠商技術(shù)水平與生產(chǎn)工藝持續(xù)提升，逐步獲下游客戶驗(yàn)證與認(rèn)可，并憑借原材料與設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的成本優(yōu)勢(shì)逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

復(fù)盤隔膜國(guó)產(chǎn)替代：我國(guó)隔膜企業(yè)在突破基礎(chǔ)的技術(shù)門檻后，憑借成本優(yōu)勢(shì)與持續(xù)的工藝進(jìn)步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，并最終走向全球供應(yīng)。

2012年前：我國(guó)隔膜廠商大多處于研發(fā)與產(chǎn)線建設(shè)過(guò)程中，市場(chǎng)被日韓廠商壟斷。

2013-2015年：我國(guó)廠商突破基礎(chǔ)制造門檻，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)客戶少量出貨，但整體以低端產(chǎn)品為主，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)能力有限。

2016-2018年：國(guó)產(chǎn)隔膜廠技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，國(guó)產(chǎn)份額提升，龍頭企業(yè)陸續(xù)啟動(dòng)對(duì)LG、三星、松下等海外客戶認(rèn)證流程。

2019年后：龍頭企業(yè)技術(shù)水平已接近海外， 陸續(xù)切入海外客戶供應(yīng)鏈，走向全球供應(yīng)。

圖表24：中國(guó)濕法隔膜發(fā)展復(fù)盤

資料來(lái)源：GGII，Marklines，中國(guó)電池工業(yè)協(xié)會(huì)，中金公司研究部

我們認(rèn)為我國(guó)鋁塑膜發(fā)展階段類似于隔膜產(chǎn)業(yè)2015年時(shí)期，隨國(guó)產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步，國(guó)產(chǎn)廠商逐漸從中低端領(lǐng)域向高端及動(dòng)力領(lǐng)域滲透。

從技術(shù)水平上看，我國(guó)廠商鋁塑膜綜合性能逐漸接近海外產(chǎn)品。以明冠新材鋁塑膜產(chǎn)品為例，公司自主布局干熱法鋁塑膜生產(chǎn)技術(shù)，利用干法涂布設(shè)備實(shí)現(xiàn)熱法材料制備的工藝技術(shù)，在沖深強(qiáng)度、耐電解液性能等方面性能均接近甚至超越海外產(chǎn)品。

從客戶結(jié)構(gòu)看，我國(guó)廠商逐漸向高端消費(fèi)與動(dòng)力領(lǐng)域滲透。因動(dòng)力用鋁塑膜對(duì)產(chǎn)品性能與質(zhì)量要求較高，需經(jīng)歷多輪送樣-小批量使用等驗(yàn)證測(cè)試環(huán)節(jié)，驗(yàn)證周期通常在一年以上。我國(guó)鋁塑膜生產(chǎn)廠商早期均以中低端消費(fèi)電子客戶為主。新綸科技2016年并購(gòu)世界第三大鋁塑膜制造商日本T&T旗下鋁塑膜業(yè)務(wù)，并實(shí)現(xiàn)對(duì)孚能、捷威、LG、SKI、AESC等動(dòng)力客戶供貨;紫將新材料目前對(duì)多氟多實(shí)現(xiàn)供應(yīng)，并在驗(yàn)證孚能、國(guó)軒、LG、SKI等客戶;明冠新材2021年實(shí)現(xiàn)對(duì)南都電源、孚能科技、微宏動(dòng)力等動(dòng)力客戶小批量供應(yīng)，國(guó)內(nèi)龍頭廠商均已開(kāi)始驗(yàn)證并切入動(dòng)力類客戶。

圖表25：國(guó)產(chǎn)鋁塑膜性能逐步接近甚至超越海外產(chǎn)品

資料來(lái)源：明冠新材招股說(shuō)明書，中金公司研究部

圖表26：國(guó)產(chǎn)鋁塑膜廠商逐步驗(yàn)證切入高端消費(fèi)及動(dòng)力客戶

資料來(lái)源：各公司公告，中金公司研究部

持續(xù)推進(jìn)原材料與設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，憑借成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。鋁塑膜產(chǎn)業(yè)初期，我國(guó)廠商大多使用進(jìn)口鋁箔、CPP、粘結(jié)劑等原材料與進(jìn)口設(shè)備，成本相較海外產(chǎn)品并無(wú)優(yōu)勢(shì)。目前我國(guó)鋁塑膜企業(yè)通過(guò)與上游原材料企業(yè)聯(lián)合研發(fā)，逐步引入國(guó)產(chǎn)二供三供，實(shí)現(xiàn)鋁箔、CPP與粘結(jié)劑等原材料部分國(guó)產(chǎn)替代，設(shè)備端如紫江新材、明冠新材也逐步嘗試使用國(guó)產(chǎn)設(shè)備。未來(lái)隨原材料與設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，國(guó)產(chǎn)鋁塑膜成本仍有進(jìn)一步下降空間，國(guó)產(chǎn)廠商在突破技術(shù)與供應(yīng)門檻后將憑借成本優(yōu)勢(shì)逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

我國(guó)廠商加快產(chǎn)能建設(shè)，產(chǎn)業(yè)化迅速推進(jìn)。2020年以來(lái)，我國(guó)廠商持續(xù)加快鋁塑膜產(chǎn)能建設(shè)：2021年5月新綸科技定增擴(kuò)產(chǎn)兩條產(chǎn)線供0.72億平產(chǎn)能;2021年6月恩捷股份公告擴(kuò)產(chǎn)8條產(chǎn)線、年產(chǎn)鋁塑膜2.7億平;華正新材2022年初新產(chǎn)線投產(chǎn)，總產(chǎn)能提升至4000萬(wàn)平+，鋁塑膜產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)張迅速推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2023年后，鋁塑膜可實(shí)現(xiàn)較高國(guó)產(chǎn)替代水平。

圖表27：我國(guó)廠商國(guó)產(chǎn)化情況

資料來(lái)源：各公司公告，中金公司研究部

圖表28：我國(guó)廠商加快鋁塑膜產(chǎn)能建設(shè)

資料來(lái)源：各公司公告，中金公司研究部

相關(guān)企業(yè)

紫江企業(yè)(600210.SH)

包裝材料起家，研發(fā)量產(chǎn)鋁塑膜歷史悠久。紫江企業(yè)1989年成立，主營(yíng)PET瓶、PE流延膜、BOPET薄膜、CPP膜等，依托于其薄膜生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)，紫江企業(yè)2004年組建鋁塑膜研發(fā)團(tuán)隊(duì)，2011年紫江企業(yè)成立專注于鋁塑膜研發(fā)生產(chǎn)的子公司紫江新材料，并實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)銷售，2017年研制出第四代鋁塑膜，目前已切多氟多等動(dòng)力類客戶及ATL、鋰威、力神等消費(fèi)類客戶。

原材料及設(shè)備實(shí)現(xiàn)較好國(guó)產(chǎn)化，盈利能力出眾。鋁塑膜設(shè)備方面，除涂覆機(jī)等高精度要求設(shè)備外，紫江新材料大多為國(guó)產(chǎn)設(shè)備。原材料方面，公司自主研發(fā)布局CPP、粘結(jié)劑，鋁箔也實(shí)現(xiàn)一定國(guó)產(chǎn)化。較高的設(shè)備與原材料國(guó)產(chǎn)化水平，使得公司鋁塑膜業(yè)務(wù)凈利率高達(dá)近20%，單平凈利潤(rùn)約3元。

圖表29：1-3Q2021紫江企業(yè)鋁塑膜營(yíng)收占比3.4%

資料來(lái)源：紫江企業(yè)公司公告，中金公司研究部

圖表30：紫江企業(yè)鋁塑膜業(yè)務(wù)情況

資料來(lái)源：紫江企業(yè)公司公告，中金公司研究部

新綸新材

主營(yíng)新材料與精密制造業(yè)務(wù)，收購(gòu)日本T$T鋁塑膜業(yè)務(wù)。新綸新材主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋電子功能及光電顯示材料、凈化工程、智能模塑等。2016年公司以5.5億元收購(gòu)全球第三大鋁塑膜制造商日本T&T旗下的鋁塑膜業(yè)務(wù)，目前公司動(dòng)力類客戶包括LG、SKI、AESC、孚能科技、捷威動(dòng)力、微宏動(dòng)力等，據(jù)CIAPS統(tǒng)計(jì)，新綸新材2020年國(guó)內(nèi)動(dòng)力類鋁塑膜市場(chǎng)份額達(dá)87%，是國(guó)內(nèi)最大的動(dòng)力類鋁塑膜供應(yīng)商。

產(chǎn)能快速擴(kuò)張，盈利能力較好。目前公司產(chǎn)能約1億平，2021年5月，公司定增擴(kuò)產(chǎn)兩條產(chǎn)線共7200萬(wàn)平。盈利能力方面，2021H，公司鋁塑膜業(yè)務(wù)毛利率約25%，鋁塑膜生產(chǎn)子公司新復(fù)材凈利潤(rùn)4315萬(wàn)元。

圖表31：1H21新綸新材鋁塑膜營(yíng)收占比41.3%

資料來(lái)源：新綸新材公司公告，中金公司研究部

圖表32：新綸新材鋁塑膜業(yè)務(wù)情況

資料來(lái)源：新綸新材公司公告，中金公司研究部

明冠新材(688560.SH)

主營(yíng)太陽(yáng)能電池背板，同時(shí)布局鋁塑膜、POE膠膜等新材料，切入部分國(guó)內(nèi)動(dòng)力客戶。公司自主研發(fā)布局鋁塑膜，開(kāi)發(fā)了干熱復(fù)合制備技術(shù)，即使用干法涂布設(shè)備實(shí)現(xiàn)熱法材料制備的工藝技術(shù)，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。2021年公司實(shí)現(xiàn)對(duì)南都電源、孚能科技、微宏動(dòng)力等動(dòng)力客戶小批量供應(yīng)， 并積極拓展ATL、冠宇、鋰威、億緯鋰能等高端數(shù)碼客戶。

圖表33：1H21明冠新材鋁塑膜營(yíng)收占比4.1%

資料來(lái)源：明冠新材公司公告，中金公司研究部

圖表34：明冠新材鋁塑膜業(yè)務(wù)情況

資料來(lái)源：明冠新材公司公告，中金公司研究部

恩捷股份(002812.SZ)

全球隔膜龍頭，衍生布局鋁塑膜。恩捷股份為全球濕法隔膜龍頭企業(yè)，2021年全球市場(chǎng)份額超35%，同時(shí)公司有BOPP膜、無(wú)菌包裝、特種紙等業(yè)務(wù)。公司依托于在膜類產(chǎn)品積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，自主研發(fā)布局鋁塑膜產(chǎn)品，2021年6月公司公告擴(kuò)產(chǎn)鋁塑膜2.7億平，預(yù)計(jì)至2024年總產(chǎn)能達(dá)4億平。目前公司引進(jìn)進(jìn)口產(chǎn)線并使用進(jìn)口原材料，同時(shí)公司嘗試逐步使用國(guó)產(chǎn)材料替代實(shí)現(xiàn)降本。

短期隔膜供需緊張，公司享受量?jī)r(jià)齊升。目前濕法隔膜產(chǎn)能受設(shè)備產(chǎn)能及長(zhǎng)擴(kuò)產(chǎn)周期制約，我們預(yù)計(jì)2022-2023年行業(yè)維持供需緊平衡。公司鎖定日本制鋼所產(chǎn)能，產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張，2月單月排產(chǎn)近4億平。

福斯特(603806.SH)

全球膠膜龍頭，布局鋁塑膜等新材料產(chǎn)業(yè)。福斯特是全球光伏膠膜龍頭企業(yè)，市占率長(zhǎng)期保持50%以上，龍頭地位穩(wěn)固。近年公司大力發(fā)展新材料產(chǎn)業(yè)，開(kāi)發(fā)感光干膜、鋁塑膜等新材料產(chǎn)品。2021年為加快推進(jìn)鋁塑膜量產(chǎn)化，公司擴(kuò)產(chǎn)鋁塑膜2000萬(wàn)平米，后期有望再增加3000萬(wàn)平米量產(chǎn)產(chǎn)能。目前公司針對(duì)鋁塑膜主要做客戶拓展，并計(jì)劃未來(lái)的客戶群體由消費(fèi)電池為主拓展到動(dòng)力電池及儲(chǔ)能領(lǐng)域。

膠膜產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，成本優(yōu)勢(shì)和需求高增保證盈利能力。公司目前膠膜擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度為每年增加3-4億平方米產(chǎn)能，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。2022年膠膜原材料EVA粒子產(chǎn)能釋放，公司原材料成本有望下步入下行通道。需求方面我們認(rèn)為今年伴隨硅料價(jià)格下降，組件成本承壓情況改善，廠商開(kāi)工率回升刺激膠膜需求高增。

本文編選自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”， 作者：曾韜、季楓、王穎東，智通財(cái)經(jīng)編輯：謝青海。