中金：維持信義玻璃(00868)“跑贏行業(yè)”評級 目標價28.4港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持信義玻璃(00868)“跑贏行業(yè)”評級，維持22eEPS2.86港元，調整浮法產(chǎn)能/價格后，引入23eEPS2.93港元，當前股價對應22e/23e7.2x/7.1xP/E，目標價28.4港元，對應22e/23e9.9x/9.7P/E，隱含37%上行空間。

中金主要觀點如下：

2021年業(yè)績基本符合前期預告

公司公布2021年業(yè)績：2021年營收同比+63.6%至304.6億港元;歸母凈利潤同比+79.9%至115.6億港元;其中2H21營收環(huán)比+24%至168.8億港元;歸母凈利潤環(huán)比+15%至61.8億港元;盈利略超前期預告中樞。公司成本管控能力較優(yōu)，2H21盈利環(huán)比仍有溫和提升。

1)浮法玻璃：全年營收同比+86%至219.1億港元;2H21環(huán)比+28%至122.8億港元。價：下半年行業(yè)均價環(huán)比+19%至2,828元/噸;量：產(chǎn)能全年同比+29%至820萬噸/年。毛利率：全年同比+14.6ppt至53.8%;下半年環(huán)比-2.8ppt至52.5%，主要由于行業(yè)純堿價格環(huán)比+68%;LNG價格環(huán)比+47%。但公司憑借采購優(yōu)勢+長協(xié)管道氣為主，延續(xù)成本管控優(yōu)勢;

2)建筑玻璃：全年營收同比+40%至30.9億港元;2H21營收環(huán)比+27%至17.3億港元;毛利率全年同比+2.3ppt至46.2%，下半年環(huán)比+4ppt至48%，主要因原片價格回落;

3)汽車玻璃：全年營收同比+18%至54.6億港元;2H21營收環(huán)比+11%至28.7億港元;全年毛利率同比基本持平于47.1%;下半年毛利率環(huán)比-4ppt至45.2%?，F(xiàn)金流強勁，延續(xù)高股息率：2021年公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比+56.5億港元達109.5億港元;年末股息率~7.3%，較2020年同比上行2.7ppt。

發(fā)展趨勢

全年靜待浮法價格迎來反彈，公司擴產(chǎn)腳步仍未停止。該行認為在穩(wěn)增長政策充分落地后，年內竣工需求有望修復。同時能耗管控下行業(yè)新增產(chǎn)能有限。因此需求邊際回暖有望拉動價格反彈，該行判斷純堿、天然氣價格全年來看可能穩(wěn)中有漲，但成本壓力仍然可控。公司憑借收購整合優(yōu)勢，持續(xù)強化自身α：公司預計今年遼寧營口800t/d產(chǎn)能、重整后中航特玻2,400t/d產(chǎn)能有望釋放;因此公司全年浮法產(chǎn)能仍將保持增長。

深加工業(yè)務具備中期成長性，成立合資公司加碼布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈。1)深加工：該行認為碳中和將驅動節(jié)能玻璃滲透率快速提升，并催生單層玻璃窗向雙層/三層滲透，2022年產(chǎn)能有望增長5.5%至580萬片;此外，該行看好公司汽車玻璃業(yè)務有望隨著海外疫情復蘇恢復穩(wěn)健增長，2022年產(chǎn)能有望增長16%至2400萬片，并開發(fā)多款新玻璃產(chǎn)品。2)多晶硅：公司12月16日公告與信義光能合資設立信義晶硅并持股48%;一期6萬噸多晶硅項目預計建設周期為2年，該行認為中長期看硅料業(yè)務或有望為公司打開新的成長空間。

風險提示：竣工增速不及預期，原材料上漲超預期。