招商證券:SWIFT制裁能起到金融“核攻擊”的效果嗎?

作者: 招商證券 2022-02-28 07:17:25
不同以往,此次美歐開展的SWIFT制裁恐難以達到預期成效。

智通財經(jīng)APP獲悉,招商證券發(fā)布研報稱,Swift與CHIPS共同構(gòu)成全球跨境支付網(wǎng)絡,相比之下,Swift制裁效力更加明顯,美國曾多次揮舞Swift“大棒”開展金融制裁,取得顯著成效。不同以往,此次美歐開展的SWIFT制裁恐難以達到預期成效:一是俄羅斯央行已就西方金融制裁做好準備,通過創(chuàng)建俄羅斯銀行金融信息系統(tǒng)與使用多國貨幣簽署貿(mào)易協(xié)議,俄羅斯可最大限度削弱SWIFT制裁攻擊;二是鑒于當前全球通脹形勢與制裁可能對俄能源出口帶來影響,歐美國家投鼠忌器,或采取選擇性制裁方式,從而削弱SWIFT制裁影響力。美國揮舞的金融制裁大棒,對外向型經(jīng)濟體造成巨大威脅與傷害。作為國際貿(mào)易大國,中國已通過人民幣國際化、構(gòu)建CIPS系統(tǒng),以及試點數(shù)字人民幣跨境支付領域應用等方式加以應對。

招商證券主要觀點如下:

事件:

在俄烏沖突進入第三天之際,美,英,歐盟等國發(fā)表共同聲明,宣布禁止俄羅斯部分銀行使用環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(SWIFT)的國際結(jié)算系統(tǒng),被市場視為最嚴厲的非軍事制裁措施落地。

核心觀點:

Swift與CHIPS共同構(gòu)成全球跨境支付網(wǎng)絡。相比之下,Swift制裁效力更加明顯,美國曾多次揮舞Swift“大棒”開展金融制裁,取得顯著成效。

不同以往,此次美歐開展的SWIFT制裁恐難以達到預期成效:

一是俄羅斯央行已就西方金融制裁做好準備,通過創(chuàng)建俄羅斯銀行金融信息系統(tǒng)與使用多國貨幣簽署貿(mào)易協(xié)議,俄羅斯可最大限度削弱SWIFT制裁攻擊;

二是鑒于當前全球通脹形勢與制裁可能對俄能源出口帶來影響,歐美國家投鼠忌器,或采取選擇性制裁方式,從而削弱SWIFT制裁影響力。

美國揮舞的金融制裁大棒,對外向型經(jīng)濟體造成巨大威脅與傷害。作為國際貿(mào)易大國,中國已通過人民幣國際化、構(gòu)建CIPS系統(tǒng),以及試點數(shù)字人民幣跨境支付領域應用等方式加以應對。

潛在的市場影響及機遇

1. 歐美開展的金融制裁,或?qū)⒁l(fā)俄羅斯動用能源武器進行反制,原油,天然氣等國際大宗商品存在進一步上漲的空間。

2. 俄央行若出于制裁反制考慮,加大加息力度,則會對全球金融市場風險偏好產(chǎn)生負面影響。

3. 中俄貿(mào)易結(jié)算貨幣多元化進程顯著,因此即便美國中斷俄羅斯能源出口使用SWIFT支付交易,中俄貿(mào)易仍有備用選擇,制裁對我國能源供應與價格的影響預計有限。

4. 西方金融制裁或?qū)⒓涌鞌?shù)字人民幣在跨境支付領域的測試和應用,數(shù)字人民幣板塊有望再添動力。

以下為正文內(nèi)容:

一、俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后西方金融制裁全梳理

2月24日,俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)。面對俄軍的步步緊逼,西方世界除了武器援助外,迅速啟動制裁武器,試圖以制裁手段阻止俄羅斯的進軍步伐。在諸多制裁措施當中,金融制裁受到市場廣泛關注。截至27日,美,英,歐,日,加拿大等國紛紛對俄羅斯展開金融制裁措施,但收效甚微。北京時間27日,美、英、法、意大利和歐委會發(fā)布聯(lián)合聲明,稱其將限制俄羅斯央行用其外匯儲備來對沖之前的對俄制裁措施,并禁止部分俄羅斯銀行使用SWIFT系統(tǒng),被市場視為“金融核彈”的Swift制裁意外落地。

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二、SWIFT制裁是美國金融制裁的常用手段

Swift與CHIPS共同構(gòu)成全球跨境支付網(wǎng)絡。成立于1973年的環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(簡稱:Swift)運營著全球金融電文網(wǎng)絡,通過向會員機構(gòu)提供交易信息與金融標準服務,Swift在國際金融信息傳輸領域發(fā)揮著重要作用。凡是從事國際貿(mào)易結(jié)算的銀行,無不需要借助Swift系統(tǒng)提供的Swift Code(國際代碼)開展國際電匯與信用證電報傳輸。因此,Swift可視為開展國際金融業(yè)務的銀行的“門牌號”。通過切斷被制裁金融機構(gòu)、企業(yè)或國家與SWIFT系統(tǒng)之間的聯(lián)系,制裁國可使被制裁方無法通過SWIFT系統(tǒng)進行金融信息傳輸,被制裁國銀行將成為國際支付體系中沒有戶口的“黑戶”,國際貿(mào)易支付結(jié)算將難以開展。

除了Swift之外,CHIPS也是全球跨境支付網(wǎng)絡的重要組成部分。CHIPS(即:Clearing House Interbank Payment System),是由美國運營的全球資金調(diào)撥系統(tǒng),是國際貿(mào)易重要的資金清算渠道。由于美元充當著全球貨幣的角色,全球約九成的外匯交易與國際貿(mào)易要通過美元來計價和結(jié)算,因此國際貿(mào)易離不開CHIPS系統(tǒng)提供服務支撐。

相比之下,Swift制裁效力更加明顯,美國曾多次揮舞Swift“大棒”開展金融制裁。鑒于Swift與CHIPS是全球支付體系的核心基礎設施,美國曾多次將該系統(tǒng)作為金融制裁的武器?;仡櫭绹鴮σ晾实慕鹑谥撇眠^程可見,Swift制裁效力更加明顯。一方面,將被制裁方剔除出CHIPS體系只是將排除出美元支付體系之外,其還可選擇其它貨幣支付結(jié)算方式;相比之下,中斷Swift系統(tǒng)服務則是置被制裁方于“金融孤島”的不利境地,沒有信息報文的傳送,國際貿(mào)易與相應的結(jié)算將難以為繼。

近十年來,美國曾多次揮舞Swift“大棒”,對伊朗,俄羅斯,朝鮮等國進行金融制裁;2019年香港事件期間,美國曾一度考慮是否對香港中斷Swift服務,對我國施加壓力。

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受制于能源危機,此次西方對俄施加Swift制裁一度存在爭議。在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)之初,西方就已萌生對俄開展Swift制裁的想法。因為將俄羅斯從SWIFT剔除,將限制俄羅斯從石油和天然氣出口中獲得國際收入的能力(占其政府收入的40%以上),引發(fā)俄羅斯經(jīng)濟動蕩,從而限制其戰(zhàn)爭能力。但嚴重依賴俄羅斯天然氣供應的德,意兩國,由于顧慮俄羅斯能源中斷對本國能源安全的沖擊,并不支持將俄羅斯剔除在SWIFT系統(tǒng)之外的做法。隨著俄烏戰(zhàn)局的升級,英/法/荷蘭等歐盟國家呼吁盡快啟用SWIFT金融武器,SWIFT協(xié)會也表示“越來越不拒絕”。

三、SWIFT制裁對俄羅斯的沖擊恐不及預期

與以往不同,此次開展的SWIFT制裁恐不及預期:

一方面,俄羅斯央行已就西方金融制裁做好準備,并立即著手反制。俄烏交戰(zhàn)后,俄羅斯金融市場劇烈震蕩。開戰(zhàn)當日,俄羅斯RTS指數(shù)收盤跌38.8%,MOEX指數(shù)收盤暴跌33.28%;10年期盧布債券收益率累計上升近2個百分點,25日收盤至12.46%。由于此次公布SWIFT制裁聲明恰逢周末,俄羅斯金融市場閉市,該制裁對俄金融市場的影響稍稍后置。

針對歐美發(fā)起的金融制裁,俄羅斯央行已提前進行了防御措施:去年12月,俄羅斯銀行機構(gòu)增加了價值50億美元的外匯現(xiàn)鈔;1月,俄羅斯銀行機構(gòu)提升了外匯流動性準備,客戶外匯資金和銀行負債端的流動性比例分別提升至21%和15%;2月21日,俄央行表示,將俄羅斯銀行機構(gòu)1月份外匯流動性資產(chǎn)提升85億美元至535億美元。

2月24日,俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)當天,俄央行動用10-20億美元的外匯儲備,維護盧布匯率穩(wěn)定,這是2014年以來俄央行首次開展此類操作。在此影響下,盧布匯率在貶值超4%后,迅速反彈企穩(wěn),26日美元兌盧布匯率回落到83.5附近。

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此外,俄央行已在2014年創(chuàng)立了俄羅斯銀行金融信息系統(tǒng)(簡稱“SPFS系統(tǒng)”),模擬SWIFT系統(tǒng)發(fā)揮金融信息傳輸功能。此外,俄近期簽署的多項國際貿(mào)易協(xié)議,有意避開美元計價與結(jié)算,著在一定程度上可削弱SWIFT制裁的影響。

二是鑒于當前全球通脹形勢與制裁可能對俄能源出口帶來影響,歐美國家投鼠忌器,或采取選擇性制裁方式,從而削弱SWIFT制裁影響力。

這從此次公布的SWIFT制裁聯(lián)合聲明可見一斑。此次聲明雖聲稱要對俄羅斯部分銀行開展SWIFT制裁,但并未公布實際制裁銀行名單。財新網(wǎng)援引德國政府發(fā)言人表示,“制裁目前僅針對已受美歐制裁的俄羅斯銀行機構(gòu),但如有必要,將擴大到其他俄羅斯銀行”,一名美國官員亦表示:“目標銀行會被審慎選擇,以最大化對俄羅斯的影響,最小化對歐盟國家的影響”。鑒于歐洲冬季經(jīng)歷了天然氣能源危機與高企的通脹壓力,若減少對歐盟國家的影響,則需將那些專注于能源出口的俄羅斯銀行排除在制裁范圍之外,或在SWIFT系統(tǒng)中單獨為俄歐能源交易開辟路徑。無論采用哪種方式,都將削弱此次SWIFT制裁產(chǎn)生的執(zhí)行效果??梢?,在全球通脹的大背景下,歐美難以像2014年那樣對俄能源/金融等要害領域進行全面制裁,歐美缺乏對俄經(jīng)濟戰(zhàn)的底氣。

四、后續(xù)發(fā)展推測與啟示

在SWIFT制裁的沖擊下,俄央行或?qū)囊韵路矫嬷志S護本國金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

一是為銀行機構(gòu)的額外流動性支持。24日,俄央行表示將通過隔夜回購拍賣提供1萬億盧布(118 億美元),為銀行提供額外流動性;在外匯掉期操作中,俄央行對銀行機構(gòu)提供了50億美元的支持。此外,央行表示預算中有超過4.5萬億盧布(530億美元)的額外可用資金。

二是開展資本流動管理。俄央行此前表示,如果事態(tài)嚴峻,可能針對俄羅斯盧布債券采用跨境資本流動管理和資產(chǎn)購買措施。

三是可能緊急加息。俄央行雖未提加息,此前12個月為應對通脹,俄基準利率已經(jīng)提高了525個基點。為應對此輪沖擊,不排除俄央行緊急加息的可能。

金融制裁對中國的影響及應對

美國揮舞的金融制裁大棒,對外向型經(jīng)濟體造成巨大威脅與傷害。作為國際貿(mào)易大國,中國在跨境支付領域早已著手布局,可在一定上抵御美國金融威脅與制裁沖擊。

人民幣已成為國際支付貨幣,中國進出口貿(mào)易使用人民幣結(jié)算占比提高。2009年,央行在上海/廣東等五市試點開展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務,在國際支付結(jié)算中逐漸引入人民幣交易。據(jù)SWIFT統(tǒng)計數(shù)據(jù),上年末,人民幣國際支付份額已升至2.70%,人民幣在國際支付中的份額占比升至第四,人民幣國際支付全球排名首次超越日元。此外,截至2020年末,央行已與40個國家和地區(qū)的貨幣當局簽署雙邊本幣互換協(xié)議,互換金額近4萬億元。

CIPS系統(tǒng)為人民幣跨境支付架起專屬通道。2015年,CIPS(一期)順利投產(chǎn),重點構(gòu)建符合國際標準和通行做法的制度框架和基礎性安排;2017年,CIPS(二期)優(yōu)先開展支持“債券通”結(jié)算業(yè)務,涵蓋現(xiàn)券買賣,發(fā)行承銷,債券回購等業(yè)務,次年3月CIPS(二期)投產(chǎn)運行,5月向合格參與者全面推廣上線。目前,CIPS可支持跨境人民幣貿(mào)易,投融資業(yè)務等資金結(jié)算需求,便利性和資金結(jié)算效率得到參與者的廣泛認可。

數(shù)字人民幣開啟跨境支付新篇章。我們曾在報告《數(shù)字人民幣新場景落地,該把握哪些賽道機遇》中提到,以SWIFT為核心的全球支付體系弊病叢生,各國央行普遍關注到法定數(shù)字貨幣在跨境支付領域的巨大潛力。央行曾在《數(shù)字人民幣白皮書》中明確提出,“積極響應國際社會倡議,探索改善跨境支付”;2021年,央行牽頭搭建“多邊央行數(shù)字貨幣橋”測試平臺,吸引國內(nèi)六大行與匯豐,渣打等22家境外金融機構(gòu)參與跨境支付項目測試,探索跨境支付新型模式,擺脫對SWIFT系統(tǒng)的依賴。

潛在的市場影響及機遇

1.歐美開展的金融制裁,或?qū)⒁l(fā)俄羅斯動用能源武器進行反制,原油,天然氣等國際大宗商品存在進一步上漲的空間;

2.俄央行若出于制裁反制考慮,加大加息力度,則會對全球金融市場風險偏好產(chǎn)生負面影響;

3.中俄貿(mào)易結(jié)算貨幣多元化進程顯著,因此即便美國中斷俄羅斯能源出口使用SWIFT支付交易,中俄貿(mào)易仍有備用選擇,制裁對我國能源供應與價格的影響預計有限。

4.西方金融制裁或?qū)⒓涌鞌?shù)字人民幣在跨境支付領域的測試和應用,數(shù)字人民幣板塊有望再添動力。

本文選編自微信公眾號“軒言全球宏觀”,作者:招商宏觀團隊,智通財經(jīng)編輯:謝青海。

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