開源證券：煤價(jià)區(qū)間機(jī)制再完善，煤炭股穩(wěn)業(yè)績利好估值重塑

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報(bào)告指出，當(dāng)前煤價(jià)存在政策天花板已是市場共識，長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)下調(diào)30元的幅度對高長協(xié)煤企基本面的影響相對有限，不改能源變革背景下煤價(jià)中樞實(shí)質(zhì)性重塑的長期邏輯。開源證券認(rèn)為，高比例長協(xié)的動力煤龍頭標(biāo)的業(yè)績改善趨勢將獲得延續(xù)，區(qū)間控價(jià)機(jī)制的確立也將減弱周期性波動，穩(wěn)健業(yè)績的確定性進(jìn)一步提升，也將保障相關(guān)煤企維持高分紅政策，高股息率凸顯長期投資價(jià)值。相較于業(yè)績的明顯改善，煤炭股低估值仍然明顯，看好龍頭煤企估值修復(fù)以及進(jìn)一步的估值重塑。受益標(biāo)的：中國神華（601088.SH）、晉控煤業(yè)（601001.SH）、電投能源（002128.SZ）、陜西煤業(yè)（601225.SH）。此外，對于海外產(chǎn)量占比高的兗礦能源（600188.SH），仍會享受海外高煤價(jià)帶來的高彈性利好。

發(fā)改委完善煤價(jià)區(qū)間機(jī)制，長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)或定于670元

2月24日，國家發(fā)改委召開專題新聞發(fā)布會，就近日印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價(jià)格形成機(jī)制的通知》（以下簡稱《通知》）展開情況介紹。

《通知》明確了煤炭價(jià)格合理區(qū)間，即秦港5500大卡動力煤年度長協(xié)煤價(jià)（含稅）合理區(qū)間為570~770元/噸。據(jù)此推斷，年度長協(xié)新基準(zhǔn)價(jià)或?yàn)?70元/噸，相較此前《意見征求稿》公布的動力煤長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)（700元/噸）下調(diào)30元，同時(shí)較前期區(qū)間（550~850元/噸）有所收窄，波動性減小?？涌诿簝r(jià)區(qū)間根據(jù)港口煤價(jià)在考慮中間環(huán)節(jié)流通費(fèi)用等因素的基礎(chǔ)上形成。出現(xiàn)超出價(jià)格合理區(qū)間的情況時(shí)，發(fā)改委將適時(shí)采取包括提醒、約談、成本調(diào)查、價(jià)格干預(yù)，以及價(jià)格法等法律法規(guī)規(guī)定的其他一切必要手段和措施，引導(dǎo)煤炭價(jià)格合理回歸。此次完善煤價(jià)機(jī)制具有十分重要的意義，有助于穩(wěn)定市場煤價(jià)預(yù)期，防止煤價(jià)大幅波動，穩(wěn)定產(chǎn)地煤炭供應(yīng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

煤電博弈弱化，利于雙方維持穩(wěn)定盈利

發(fā)改委此次煤價(jià)合理區(qū)間是在充分考慮成本的基礎(chǔ)上確定的，兼顧煤、電上下游利益，實(shí)現(xiàn)了與燃煤發(fā)電“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動不超過20%”電價(jià)區(qū)間的有效銜接，在合理區(qū)間內(nèi)煤、電價(jià)格可以有效傳導(dǎo)，可以有效實(shí)現(xiàn)“上限保電、下限保煤”。

煤價(jià)、上網(wǎng)電價(jià)、用戶電價(jià)通過市場化方式實(shí)現(xiàn)“三價(jià)聯(lián)動”，從根本上理順煤、電價(jià)格關(guān)系，有助于破解“煤電頂?！彪y題，為煤電兩方維持穩(wěn)定盈利、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

煤價(jià)調(diào)控已是市場共識，不改中樞重塑長邏輯

自2021年10月發(fā)改委首次提出煤炭限價(jià)以來，市場煤價(jià)經(jīng)歷數(shù)輪政策端調(diào)控，上限空間逐步收縮，當(dāng)前現(xiàn)貨煤價(jià)主要執(zhí)行的限價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為2月9日發(fā)改委會議提出的港口900元/噸及坑口700元/噸，年度長協(xié)價(jià)則連續(xù)兩月執(zhí)行725元/噸。當(dāng)前煤價(jià)存在政策天花板已是市場共識，長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)下調(diào)30元的幅度對高長協(xié)煤企基本面的影響相對有限，不改能源變革背景下煤價(jià)中樞實(shí)質(zhì)性重塑的長期邏輯。

區(qū)間機(jī)制的進(jìn)一步完善也為煤價(jià)偏高位穩(wěn)固提供了政策基礎(chǔ)，煤企業(yè)績的可預(yù)期性進(jìn)一步提升。當(dāng)前煤炭板塊的驅(qū)動已不再是價(jià)格支撐下的業(yè)績彈性釋放，煤企短期高業(yè)績已逐步得到市場認(rèn)可，而中長期內(nèi)的業(yè)績平穩(wěn)釋放才是掃清預(yù)期障礙、引導(dǎo)煤炭股估值重塑的關(guān)鍵因素。

高長協(xié)龍頭煤企估值重塑可期

開源證券認(rèn)為高比例長協(xié)的動力煤龍頭標(biāo)的業(yè)績改善趨勢將獲得延續(xù)，區(qū)間控價(jià)機(jī)制的確立也將減弱周期性波動，穩(wěn)健業(yè)績的確定性進(jìn)一步提升，也將保障相關(guān)煤企維持高分紅政策，高股息率凸顯長期投資價(jià)值。相較于業(yè)績的明顯改善，煤炭股低估值仍然明顯，開源證券看好龍頭煤企估值修復(fù)以及進(jìn)一步的估值重塑。

受益標(biāo)的：中國神華、晉控煤業(yè)、電投能源、陜西煤業(yè)。此外，對于海外產(chǎn)量占比高的兗礦能源，仍會享受海外高煤價(jià)帶來的高彈性利好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)；供需錯配風(fēng)險(xiǎn)；可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)

本文來源于開源證券發(fā)布的研究報(bào)告，作者為分析師張緒成；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。