靠賣新冠檢測(cè)產(chǎn)品收入暴增6倍，紅利期過后的英諾特價(jià)值幾何？

疫情的持續(xù)蔓延給全球帶來了諸多不便，但不可置否的是也為衛(wèi)生防疫企業(yè)帶來了罕見的增長窗口。然而，隨著國內(nèi)疫情逐步得到有效控制，所謂的“疫情紅利”顯然不會(huì)持續(xù)太久，若不靜思退路，“疫情紅利”可能就會(huì)轉(zhuǎn)變成“疫情后遺癥”。

以上便是當(dāng)前靠疫情起家的所有企業(yè)面臨的共同問題。為積極應(yīng)對(duì)“后疫情時(shí)代”的發(fā)展問題，不少企業(yè)已經(jīng)開始借助資本市場的力量，為公司下一步的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整注入推進(jìn)劑。英諾特在這方面已先行一步。

近日，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委2022年第8次審議會(huì)議結(jié)果公告，英諾特首發(fā)獲通過。華泰聯(lián)合證券為其保薦機(jī)構(gòu)，公司擬募資12.09億元。通過英諾特遞交的招股書，投資者也能從多角度對(duì)這家靠疫情起家的企業(yè)有更深的了解。

日益擁擠的POCT賽道

作為一家專注于POCT快速診斷產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高科技生物醫(yī)藥企業(yè)，英諾特的產(chǎn)品以呼吸道病原體檢測(cè)為主，產(chǎn)品管線覆蓋優(yōu)生優(yōu)育、消化道、肝炎等多個(gè)檢測(cè)領(lǐng)域。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，POCT即時(shí)診斷作為體外診斷行業(yè)的細(xì)分行業(yè)，是指在病人旁邊進(jìn)行的快速診斷，是在采樣現(xiàn)場即刻進(jìn)行分析，省去了標(biāo)本在實(shí)驗(yàn)室檢驗(yàn)時(shí)的復(fù)雜處理程序，是快速得到檢驗(yàn)結(jié)果的一類新方法。

從應(yīng)用領(lǐng)域看，由于POCT產(chǎn)品可應(yīng)用于臨床檢驗(yàn)、慢病監(jiān)測(cè)、應(yīng)急反恐、災(zāi)害醫(yī)學(xué)救援、傳染病監(jiān)測(cè)、檢驗(yàn)檢疫、食品安全、毒品檢驗(yàn)等公共衛(wèi)生領(lǐng)域，因此其潛在市場規(guī)模較為廣闊。

數(shù)據(jù)顯示，2015年-2022年全球POCT市場規(guī)模將從215億美元增至405億美元，年均復(fù)合增長率為9.47%。另外，在滲透率方面，以市場規(guī)模計(jì)算，2019年我國POCT占體外診斷市場比例僅為16%，而同期全球市場POCT占體外診斷市場比例已達(dá)到45%。

以美國市場為例，美國POCT市場規(guī)模保持穩(wěn)定較快增長，各類POCT產(chǎn)品醫(yī)院使用率高，且滲透率仍在不斷升高。根據(jù)Allied Research&Arizton數(shù)據(jù)，2020年美國POCT市場規(guī)模約達(dá)到60億美元，對(duì)體外診斷市場的滲透率約為32%，且預(yù)計(jì)滲透率仍然會(huì)繼續(xù)提高，在2023年達(dá)到約36%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，美國POCT產(chǎn)品的院內(nèi)使用率早在10年前(2011年)便已經(jīng)達(dá)到較高水平。院內(nèi)血糖POCT檢測(cè)覆蓋率幾乎達(dá)到100%，血?dú)饽s達(dá)到80%，尿液、血氧和心標(biāo)越達(dá)到30%-40%。

相比之下，我國POCT快速檢測(cè)在整個(gè)體外診斷行業(yè)中的滲透率仍處于較低水平。2018年中國POCT的滲透率約為14.7%，不足美國POCT滲透率的一半，但這也意味著國內(nèi)市場空間廣闊。未來五年，中國POCT市場預(yù)計(jì)將以20%-25%的增速迅速增長。

在市場規(guī)模上，國內(nèi)POCT市場規(guī)模從2015年的43億元增長至2019年的112億元，年復(fù)合增長率達(dá)到27.04%;預(yù)計(jì)到2024年，行業(yè)規(guī)模將達(dá)到290億元。

但對(duì)于國產(chǎn)POCT企業(yè)而言，這個(gè)近300億的市場對(duì)他們并不算友好。由于國內(nèi)POCT行業(yè)起步較晚，羅氏、雅培、西門子、美艾利爾等外資企業(yè)占據(jù)市場主導(dǎo)地位。

之所以目前國內(nèi)POCT格局呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，則主要在于大多本土企業(yè)規(guī)模普遍偏小、產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)較為單一、市場集中度較低以及與外資企業(yè)相比研發(fā)能力和市場競爭力有限，因此其對(duì)終端市場的影響力有待提升。

不過隨著近年來，醫(yī)療器械領(lǐng)域“國產(chǎn)替代”進(jìn)程加速，國產(chǎn)POCT品牌的發(fā)展也有了長足進(jìn)步。根據(jù)Forster&Sullivan數(shù)據(jù)，我國POCT市場上，外資幾大巨頭市場份額依然最高，但集中度顯著低于世界市場，羅氏、強(qiáng)生、雅培合計(jì)占據(jù)份額約為45%。國產(chǎn)廠商中，萬孚生物份額最高(約為9%)，三諾生物、基蛋生物分別位列第二、第三，整體國產(chǎn)化率約為30%。

在跨國企業(yè)和國內(nèi)大廠的積極布局下，國內(nèi)POCT賽道也正日益擁擠。從發(fā)展規(guī)模來看，英諾特離目前的POCT第一梯隊(duì)尚有差距。如果公司能將發(fā)展重心從新冠檢測(cè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向更廣闊的POCT市場，或許還能跟上第一梯隊(duì)發(fā)展的步伐。

何時(shí)與疫情“解綁”?

從英諾特遞交的招股書來看，公司主營業(yè)務(wù)收入一直都以呼吸道系列產(chǎn)品為主，且主要應(yīng)用的技術(shù)為膠體金免疫層析技術(shù)。報(bào)告期內(nèi)，公司呼吸道系列產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為79.85%、89.6%、99.35%、96.56%

但公司在2020年?duì)I業(yè)收入同比大幅增長了651.46%，凈利潤也相應(yīng)同比大幅增長了近26倍。這是因?yàn)?020年，公司主營的體外診斷試劑涉及新冠產(chǎn)品收入高達(dá)9.17億元，占公司當(dāng)期總收入比重的88.72%，而這一比重在2018年和2019年均為0。

但英諾特在最新遞交的上會(huì)稿中披露，從2020年下半年開始，公司新冠檢測(cè)產(chǎn)品銷售收入出現(xiàn)逐步下滑。2021年1-6月，公司的新冠檢測(cè)產(chǎn)品收入為1.22億元，同比下降83.39%。

根據(jù)初步測(cè)算，公司2021年全年新冠檢測(cè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入為1.62億元，同比或下滑82.38%。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年前三季度(經(jīng)審閱后)的營業(yè)收入為2.64億元，同比下降72.08%，歸母凈利潤僅為1.05億元，相較于上年同期下降82.32%。

另外，由于目前國內(nèi)多個(gè)地區(qū)陸續(xù)針對(duì)新冠檢測(cè)產(chǎn)品出臺(tái)集中采購政策，公司在廣東、江西、河南等11個(gè)省份已經(jīng)中標(biāo)新冠抗體檢測(cè)試劑的帶量采購，導(dǎo)致公司新冠抗體檢測(cè)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，平均降幅約為40%。在行業(yè)競爭和產(chǎn)品折價(jià)的催化下，公司進(jìn)一步提高了市場銷售費(fèi)用。

在費(fèi)用端，英諾特報(bào)告期內(nèi)的銷售費(fèi)用均高于研發(fā)費(fèi)用。2018年，銷售費(fèi)用為2421.32萬元，占營業(yè)收入比例30.72%;研發(fā)費(fèi)用1103.36萬元，占比14%。2019年，銷售費(fèi)用4304.15萬元，占營收比例31.19%;研發(fā)費(fèi)用2134.67萬元，占比15.47%。2020年，銷售費(fèi)用更是突破億元，而研發(fā)費(fèi)用不足6000萬元。

不過此次上市募資，英諾特并沒有在研發(fā)項(xiàng)目上有太多計(jì)劃投入。招股書顯示，公司計(jì)劃募集資金12.09億元，用于體外診斷產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(一期)、體外診斷產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目、營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、信息化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但其中重點(diǎn)用于體外診斷產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目的投入僅有1.42億元。招股書中提到，第一項(xiàng)的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目則主要側(cè)重于擴(kuò)產(chǎn)。公司計(jì)劃在唐山新建生產(chǎn)車間和研發(fā)中心，購置連續(xù)噴金劃膜儀、自動(dòng)灌裝機(jī)、等生產(chǎn)、研發(fā)設(shè)備，項(xiàng)目建成后將新增3255萬人份體外診斷試劑與480臺(tái)體外診斷儀器的產(chǎn)能。

除了擴(kuò)產(chǎn)外，補(bǔ)充流動(dòng)資金也是此次英諾特上市募資的主要的原因之一。不過值得一提的是，截至2020年末，公司的貨幣資金為4.82億元，交易性金融資產(chǎn)1.14億元?？梢娖湄泿刨Y金保有量已處于較高水平。因此在上交所的問詢函中專門讓公司對(duì)其募集資金的合理性和必要性進(jìn)行解釋。

隨著英諾特成功過會(huì)，公司登陸科創(chuàng)板已是指日可待。但這僅僅是公司資本之路的開始。待正式上市后，公司在業(yè)務(wù)發(fā)展以及如何與疫情“解綁”等問題上解決措施或?qū)⒅苯佑绊懫浜罄m(xù)的估值走勢(shì)。