海通國(guó)際: 原油和銅的關(guān)系

1、 油和銅的量級(jí)關(guān)系

大體換算：全球原油日產(chǎn)1億桶，按照年產(chǎn)350億桶，每桶平均80美金計(jì)算，則大體對(duì)應(yīng)2.8萬(wàn)億美金年產(chǎn)值。

全球礦產(chǎn)銅年產(chǎn)量按照2400萬(wàn)噸計(jì)算，價(jià)格假設(shè)1萬(wàn)美元/噸，則大體對(duì)應(yīng)0.24萬(wàn)億美金年產(chǎn)值。原油體量約是銅的10倍以上。

再對(duì)比鐵礦石，因其金屬產(chǎn)量龐大，按照每年30億噸的產(chǎn)量計(jì)算，假設(shè)1噸鐵礦平均價(jià)格600元，則大體對(duì)應(yīng)1.8萬(wàn)億人民幣年產(chǎn)值。

原油為何是大宗之母，從量級(jí)上就可對(duì)比看出。

2、 需求比對(duì)：均反應(yīng)經(jīng)濟(jì)前景

原油的下游需求較穩(wěn)定，按照全球口徑，主要占比：47%為汽油，10%為航空用油，23%是柴油和取暖。

銅的需求，以中國(guó)2020年數(shù)據(jù)：49%為電力，17%為家電，9%為交通運(yùn)輸，8%為建筑，7%為電子工業(yè)。

原油和銅的需求均和經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)，重頭分別對(duì)應(yīng)汽油和電力。而從這兩類需求重點(diǎn)看，在綠電趨勢(shì)下，銅的需求趨勢(shì)好于原油。

反應(yīng)在量化關(guān)系上，1993年至今，原油價(jià)格與銅價(jià)走勢(shì)高度正相關(guān)，我們計(jì)算1993年至今，銅油相關(guān)系數(shù)為0.88。

除了需求反應(yīng)經(jīng)濟(jì)外，還可以從量級(jí)上考慮這個(gè)問(wèn)題：油的產(chǎn)值體量是銅的10倍以上，作為大宗定價(jià)矛，意義大。如果油價(jià)大幅上漲，則銅價(jià)易被同步帶動(dòng)。這也反應(yīng)了大宗品的內(nèi)生聯(lián)動(dòng)意義。

3、 銅油比的意義

銅油比=銅價(jià)/油價(jià)。我們嘗試?yán)勉~油比尋找規(guī)律，利用1993年數(shù)據(jù)至今的數(shù)據(jù)。銅油比平均值97，最大值185，最小值53，當(dāng)前值為120。

首先明確方向，綠電趨勢(shì)下，銅油比的中樞預(yù)計(jì)會(huì)不斷上移。

由于銅、油價(jià)格走勢(shì)的同步性高，因此銅油比走勢(shì)分為四種可能性：

1)銅油比上漲：a銅價(jià)漲幅>油價(jià)，b銅價(jià)跌幅<油價(jià)。

2)銅油比下降：c銅價(jià)漲幅<油價(jià)，d銅價(jià)跌幅>油價(jià)。

a,b,c,d四種情況沒(méi)有太多明顯的排列順序。對(duì)銅而言，最好的投資機(jī)會(huì)顯然是a種情況，往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期。

對(duì)比FED的加息節(jié)奏，也缺乏明顯的比對(duì)關(guān)系。所以針對(duì)加息期，我們認(rèn)為更強(qiáng)的規(guī)律是FED加息期中，銅價(jià)均上行。具體可以參考2022年海通金屬報(bào)告【大宗美國(guó)歷往加息中大宗商品表現(xiàn)回溯：銅價(jià)均上行】。

總結(jié)：1) 按照我們的價(jià)格假設(shè)，原油年產(chǎn)量約是銅的10倍以上。原油是大宗之母，對(duì)于銅價(jià)而言，有帶動(dòng)作用。

2)我們?cè)?021年海通金屬報(bào)告【150年原油復(fù)盤(pán)，鋰電今朝楊帆】中點(diǎn)明，OPEC的13個(gè)成員國(guó)合計(jì)原油儲(chǔ)量占全球總量約70%。油的供給寡頭屬性，導(dǎo)致油的地緣政治考量因子更多。

3) 原油和銅的需求均和經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)，重頭分別對(duì)應(yīng)汽油和電力，1993年至今，原油價(jià)格與銅價(jià)走勢(shì)高度正相關(guān)，我們計(jì)算1993年至今，銅油相關(guān)系數(shù)0.88。

4) 在綠電趨勢(shì)下，銅的需求趨勢(shì)好于原油。銅油比的中樞預(yù)計(jì)會(huì)不斷上移。

5) 1993年數(shù)據(jù)至今的數(shù)據(jù)。銅油比平均值97，最大值185，最小值53，當(dāng)前值為120。但客觀而言，具體的油桶比對(duì)于銅價(jià)表現(xiàn)缺乏明確的前瞻意義。

6) 我們認(rèn)為更強(qiáng)的規(guī)律是FED加息期中，銅價(jià)均上行。具體可以參考2022年海通金屬報(bào)告【大宗美國(guó)歷往加息中大宗商品表現(xiàn)回溯：銅價(jià)均上行】

不確定性分析：地緣問(wèn)題，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏均為不確定因素。

本文編選自海通國(guó)際研究部HAI微信公眾號(hào)，作者：施毅，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林