信達(dá)證券：維持中海油(00883)“買入”評(píng)級(jí) 股價(jià)存大幅修復(fù)空間

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中海油(00883)“買入”評(píng)級(jí)，受益于原油價(jià)格攀升和產(chǎn)量增長(zhǎng)，2021-23年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，估值處于歷史絕對(duì)底部，并明顯低于行業(yè)水平，且享受高股息。鑒于原油供應(yīng)短缺形勢(shì)加劇，OPEC+產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，拜登政府對(duì)頁巖油支持力度有限，調(diào)高油價(jià)及盈利預(yù)測(cè)。并預(yù)測(cè)公司2021-23年歸母凈利潤(rùn)分別為705.758億/843.51億/1008.86億元，同比增速分別為182.8%/19.5%/19.6%，EPS分別為1.58/1.89/2.26元/股，按照2022年2月24日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)5.2/4.35/3.64倍PE。

事件一：俄烏沖突升級(jí)推動(dòng)國(guó)際油價(jià)大幅上漲。2022年2月24日，油價(jià)自2014年9月以來首次超過100美元/桶。

事件二：2021年9月26日，中海油發(fā)布公告稱，公司擬進(jìn)行人民幣A股股份發(fā)行，計(jì)劃發(fā)售不超過26億的人民幣股，占公告日公司股本的5.82%，占發(fā)行完成后公司股本的5.50%，允許超額配股，超額配股不超過初始規(guī)模的15%。

2022年1月13日，公司披露A股招股說明書申報(bào)稿，根據(jù)申報(bào)稿，此次A股發(fā)行募集資金350億元，將用于圭亞那Payara油田開發(fā)項(xiàng)目、流花11-1/4-1油田二次開發(fā)項(xiàng)目、圭亞那Liza油田二期開發(fā)項(xiàng)目、陸豐油田群區(qū)開發(fā)項(xiàng)目、陵水17-2氣田開發(fā)項(xiàng)目、陸豐12-3油田開發(fā)項(xiàng)目、秦皇島32-6/曹妃甸11-1油田群岸電應(yīng)用工程項(xiàng)目、旅大6-2油田開發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2022年2月24日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第十八屆發(fā)行審核委員會(huì)2022年底20次發(fā)審委會(huì)議中，中國(guó)海洋石油有限公司(首發(fā))獲審核通過。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

東歐地緣政治危機(jī)升級(jí)，OPEC+及美國(guó)原油供給彈性下降，油價(jià)中樞將長(zhǎng)期處于高位。

俄羅斯總統(tǒng)普京授權(quán)在頓巴斯地區(qū)進(jìn)行特別軍事行動(dòng)，美國(guó)、歐洲等對(duì)俄羅斯實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁，包括制裁北溪-2號(hào)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)公司等，目前尚未對(duì)俄羅斯原油采取制裁措施。該行認(rèn)為，油氣上游資本開支長(zhǎng)期不足導(dǎo)致產(chǎn)能緊缺，拜登對(duì)頁巖油支持力度有限，但全球在2022-2025年原油需求還在增長(zhǎng)，全球?qū)㈤L(zhǎng)期面臨原油緊缺，該行認(rèn)為2022年是油價(jià)上行的拐點(diǎn)，未來幾年油價(jià)將長(zhǎng)期處于高位，油價(jià)中樞抬升，建議配置低估值+高股息方向，提前布局油氣上游油田板塊。

橫縱雙向估值底部，公司股價(jià)存大幅修復(fù)空間。

在2010-20年油價(jià)大周期中，中海油PE基本處于9-13倍，低于國(guó)內(nèi)外可比同行平均水平，該行認(rèn)為公司2021-23年估值將處于3-5倍，也遠(yuǎn)低于自身歷史估值。從橫向和縱向?qū)Ρ葋砜?，公司存在大幅估值修?fù)空間。另外，相比其他石油公司，公司在穿越油價(jià)大周期中展現(xiàn)出了更強(qiáng)的盈利性、較弱的波動(dòng)性和更優(yōu)秀的資產(chǎn)質(zhì)量。高股息領(lǐng)先同行，絕對(duì)收益優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。公司近十年平均股息率為5.2%，在國(guó)內(nèi)外同行中處于較高水平。

2022-24年，公司表示全年股息支付率將不低于40%，絕對(duì)值不低于0.70港元/股(含稅)，以1月24日收盤價(jià)計(jì)算的股息率達(dá)7.5%，超越歷史最高水平?？紤]2021年為公司上市二十周年，公司將在2021年普通股息的基礎(chǔ)上加派特別股息。此外，公司還計(jì)劃于2022年進(jìn)行股票回購，此舉將進(jìn)一步提升公司股票估值。

增量降本勢(shì)在必行，公司內(nèi)在價(jià)值凸顯。

產(chǎn)量方面，2022-24年，公司油氣凈產(chǎn)量目標(biāo)將分別達(dá)600百萬-610百萬/640百萬-650百萬/680百萬-690百萬桶油當(dāng)量，年增速在6%-7%左右。到2025年，公司計(jì)劃日產(chǎn)量目標(biāo)達(dá)到200萬桶，年度凈產(chǎn)量目標(biāo)達(dá)730百萬桶油當(dāng)量，油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

成本方面，2021年H1，公司桶油成本為28.98美元，與布油價(jià)差達(dá)36美元。在有效的成本管控下，除了2015/16/17受油價(jià)低位運(yùn)行影響和2020年受疫情影響以外，布倫特原油價(jià)格與中海油桶油成本的價(jià)差均在34美元以上，能夠帶來充分的盈利空間。

資本開支方面，在景氣回升+政策加碼背景下，公司預(yù)計(jì)2021年完成資本開支最低計(jì)劃目標(biāo)900億元，完成度達(dá)到100%，高于2018年同油價(jià)水平下的資本開支完成度(89%)。2022年，中海油的資本支出預(yù)算為900億-1000億元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn);公司增儲(chǔ)上產(chǎn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)制裁和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。