東方財(cái)富：維持海倫司(09869)“買入”評(píng)級(jí) 開(kāi)店進(jìn)度符合預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方財(cái)富發(fā)布研究報(bào)告稱，維持海倫司(09869)“買入”評(píng)級(jí)，公司高性價(jià)比酒館社交空間的定位，與三線及以下城市需求契合度較高，預(yù)計(jì)公司未來(lái)將進(jìn)入新店數(shù)量高增長(zhǎng)、同店銷售額穩(wěn)定增長(zhǎng)的最佳經(jīng)營(yíng)階段。

事件：2月23日，公司預(yù)計(jì)2021年?duì)I收區(qū)間18.3億元-18.5億元，同比增長(zhǎng)124%-127%;2021年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)區(qū)間9100萬(wàn)元-1.1億元，同比增長(zhǎng)20%-46%。截至2021年底，公司酒館總數(shù)由2020年的351間增加至782間;截至公告日期2月23日，公司酒館總數(shù)達(dá)821間，涵蓋26個(gè)省及146個(gè)城市。

東方財(cái)富主要觀點(diǎn)如下：

1)關(guān)于營(yíng)業(yè)收入：相比公告中預(yù)計(jì)2021年公司營(yíng)收18.3億-18.5億元，該行之前對(duì)2021年?duì)I收的預(yù)測(cè)19.2億元有所高估。其中，截至2021年底，公司酒館總數(shù)782家，與該行之前的假設(shè)781家差別不大。因此，該行估計(jì)，對(duì)2021年?duì)I收的高估，主要來(lái)自對(duì)單個(gè)酒館日均銷售額的高估?？紤]到2021年新開(kāi)酒館431家中，有311家在下半年開(kāi)業(yè)，經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短，尚未達(dá)到成熟穩(wěn)定時(shí)期，該行下調(diào)對(duì)2021-23年一線/二線/三線及以下城市單個(gè)酒館日均銷售額的假設(shè)。

2)一線和二線城市供給相對(duì)充足，在新店集中開(kāi)業(yè)的當(dāng)年，客流量被分流將導(dǎo)致單店日均銷售額同比下降。隨著新店從培育期進(jìn)入成熟穩(wěn)定時(shí)期，單店日均銷售額有望恢復(fù)同比正增長(zhǎng)。三線城市供給相對(duì)不足，市場(chǎng)容量較大，該行估計(jì)在新店集中開(kāi)業(yè)的當(dāng)年，單店日均銷售額仍能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

假設(shè)2021-23年單店日均銷售額：一線城市分別為8400元/8800元/9000元，同比增速分別為-1.2%/+4.8%/+2.3%;二線城市分別為1.13萬(wàn)元/1.17萬(wàn)元/1.19萬(wàn)元，同比增速分別為-0.9%/+3.5%/+1.7%;三線及以下城市分別為1.1元/1.2元/1.25元，同比增速分別為0.9%/9.1%/4.2%。

3)關(guān)于人工成本：2021H1人工成本營(yíng)收占比35.8%，顯著高于2018-20年水平，除去員工薪酬水平提高，以及外包員工人數(shù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的人力服務(wù)開(kāi)支增長(zhǎng)之外，還增加了以權(quán)益結(jié)算的股份支付9170萬(wàn)元(剔除該項(xiàng)后，人工成本營(yíng)收占比25.3%)。該行估計(jì)，為新開(kāi)店做準(zhǔn)備，公司在前期將增加外包員工人數(shù)。隨著員工培訓(xùn)完成和營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，人工成本營(yíng)收占比將恢復(fù)至22%左右的正常水平。因此，該行上調(diào)對(duì)2021-23年人工成本營(yíng)收占比的假設(shè)至33%/23%/22%。