東興證券：首予海倫司(09869)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí) 精簡模型+拓店助力高速增長

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予海倫司(09869)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)營收24億/43億/79億元，歸母凈利1.2億/5.3億/10.8億元，對(duì)應(yīng)EPS分別0.09/0.42/0.85元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為193倍/42倍/21倍。

東興證券主要觀點(diǎn)如下：

海倫司是連鎖小酒館龍頭，主打高性價(jià)比產(chǎn)品。

2020年底公司共有門店351家，2020年實(shí)現(xiàn)營收8.18億元，歸母凈利0.7億元，2018-20年門店數(shù)/收入/利潤C(jī)AGR分別47%/167%/168%，門店數(shù)及收入規(guī)模均為國內(nèi)第一。

酒館行業(yè)釋放擴(kuò)容和集中度提升紅利。

我國酒館行業(yè)滲透率顯著低于海外市場，夜間經(jīng)濟(jì)、年輕客群及下沉驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)有望擴(kuò)容。2019年行業(yè)總收入1179億元，2019-25年有望以19%的增速增長至1839億元。我國酒館行業(yè)格局分散，CR5僅2.2%，連鎖化率遠(yuǎn)低于日本/韓國/英國9.4%/25%/53%。后疫情時(shí)代，食品安全性、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)性重要性凸顯，酒館行業(yè)連鎖化率和集中度有望提升，海倫司作為市占率第一的頭部品牌，有望充分享受紅利。

優(yōu)質(zhì)定位、高性價(jià)比、強(qiáng)復(fù)制性，打造護(hù)城河。

品牌定位精準(zhǔn)匹配酒館業(yè)發(fā)展趨勢，“年輕化、夜間經(jīng)濟(jì)、下沉市場、社交空間”四大賣點(diǎn)，疊加積極營銷推廣，品牌知名度行業(yè)第一，顧客滿意度高達(dá)93.9%。自有酒飲直接委托第三方廠商生產(chǎn)，2020年毛利率高達(dá)78%，且收入占比不斷提升，2020年達(dá)54.3%，疊加輕量化模型降低單店投資、人力成本和租金成本，使得海倫司能保持高性價(jià)比優(yōu)勢，瓶裝酒均在10元/瓶以內(nèi)，部分酒飲低于同行定價(jià)33%-67%。建立高標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營模式，疊加精簡SKU和適度服務(wù)保證強(qiáng)復(fù)制性，目前已實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈管理集約化、門店運(yùn)營數(shù)字化、拓店流程一體化和人員管理制度化，助力公司快速擴(kuò)張。

展望未來，精簡模型+門店擴(kuò)張助力高速增長。

1)單店收入：單店收入可拆分為單店桌數(shù)、翻臺(tái)率和每單消費(fèi)金額，在當(dāng)前單店規(guī)模、經(jīng)營時(shí)間等條件不變的情況下，2021H1海倫司單店日均銷售額1.19萬元，已接近該行測算的穩(wěn)態(tài)水平1.24萬元。該行認(rèn)為，未來公司單店收入有望步入穩(wěn)態(tài)，凸顯業(yè)務(wù)的強(qiáng)確定性。

2)門店擴(kuò)張：公司提出加速開店規(guī)劃，計(jì)劃2021年全年新開酒館約400家，2023年底酒館總數(shù)量增加至約2200家。該行通過對(duì)標(biāo)海倫司國內(nèi)先發(fā)城市(武漢)及海外成熟市場(美國)，認(rèn)為未來公司開店空間仍然可觀，看好拓店計(jì)劃落地帶動(dòng)公司收入利潤增長。