非理性下跌，天倫燃?xì)猓?1600）值博率如何？

為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，國(guó)內(nèi)各地區(qū)在“供給側(cè)及需求側(cè)”減碳并頻繁出臺(tái)相關(guān)政策文件，特別是在供給側(cè)，能源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2021年風(fēng)能及光伏等清潔能源得到迅速發(fā)展，其中光伏新增和累計(jì)裝機(jī)容量均為全球第一。

光伏主要分為集中式光伏和分布式光伏，分布式光伏用戶(hù)側(cè)自發(fā)自用，近幾年得到迅速推廣并成為主流，在2021年分布式新增裝機(jī)中，戶(hù)用光伏新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)113%，占比達(dá)到74%，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模107GW，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)60%。而屋頂分布式光伏滲透率低，在農(nóng)村市場(chǎng)更是空白，站上了投資風(fēng)口。

政策端持續(xù)推進(jìn)，在去年6月，《關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)方案的通知》發(fā)布，提出開(kāi)展整縣（市、區(qū)）推進(jìn)屋頂分布式光伏建設(shè)；近日中央一號(hào)文件出臺(tái)，談到推進(jìn)農(nóng)村光伏、生物質(zhì)能等清潔能源建設(shè)；各地區(qū)在十四五能源規(guī)劃中，基本也將農(nóng)村光伏作為重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，如河南省印發(fā)的“十四五”現(xiàn)代能源體系和碳達(dá)峰碳中和規(guī)劃的通知。

在這種背景下，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，河南省清潔能源供應(yīng)龍頭天倫燃?xì)猓?1600）近日發(fā)布配售公告，募集約4.14億港元，擬70%資金用于屋頂光伏等低碳能源業(yè)務(wù)以及20%資金用于清潔供暖的新型業(yè)務(wù)發(fā)展。據(jù)了解，該配售合共十多家來(lái)自亞洲及歐美的機(jī)構(gòu)投資者參與認(rèn)購(gòu)。

不過(guò)市場(chǎng)似乎不買(mǎi)賬，該公司股價(jià)連續(xù)幾個(gè)交易日大幅度下跌。實(shí)際上，此次下跌根本原因在于受烏克蘭和俄羅斯局勢(shì)影響，國(guó)內(nèi)天然氣資源較缺乏需要進(jìn)口，影響到供應(yīng)預(yù)期，導(dǎo)致整個(gè)燃?xì)獍鍓K大跌，一些做空機(jī)構(gòu)也利用事件，獲取大量廉價(jià)籌碼。目前該公司股價(jià)遠(yuǎn)大低于配股價(jià)格8.4港幣，價(jià)值投資者或已跑步入場(chǎng)。

市場(chǎng)協(xié)同，創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速拓展

天倫燃?xì)庵饕峁┤細(xì)怃N(xiāo)售和工程安裝及服務(wù)業(yè)務(wù)，在過(guò)去十年，收入和股東凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為34.4%及32.54%，收入端除了2020年受疫情影響外均保持雙位數(shù)的增長(zhǎng)，該公司每年都會(huì)分紅派息，分享公司業(yè)績(jī)成果，根據(jù)相關(guān)行情軟件，目前股息率超過(guò)5%，遠(yuǎn)高于同行。

2021年，天倫燃?xì)饪吹睫r(nóng)村光伏市場(chǎng)商機(jī)，開(kāi)始積極調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，11月發(fā)布未來(lái)三年（2022-2024）“新戰(zhàn)略發(fā)展綱要”，提出2024年以低碳能源及安全健康服務(wù)為主的創(chuàng)新業(yè)務(wù)達(dá)到公司整體收入的10%，之后陸續(xù)與國(guó)電投河南電力公司、中節(jié)能建筑節(jié)能有限公司、中電建河南簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議積極布局新能源業(yè)務(wù)。

該公司開(kāi)拓屋頂光伏市場(chǎng)具有非常大優(yōu)勢(shì)，其燃?xì)忭?xiàng)目已覆蓋全國(guó)16個(gè)省份，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)廣泛，截止2021年6月，累計(jì)管道燃?xì)庥脩?hù)達(dá)458.2萬(wàn)戶(hù)，其中氣化鄉(xiāng)村住宅用戶(hù)166.74萬(wàn)戶(hù)。市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力是開(kāi)展屋頂光伏業(yè)務(wù)的前置條件，前期氣化鄉(xiāng)村工作的開(kāi)展及后續(xù)維護(hù)經(jīng)驗(yàn)，該公司有條件迅速占領(lǐng)市場(chǎng)份額。

合作的伙伴也將提供市場(chǎng)賦能，如國(guó)電投和中電建都是行業(yè)龍頭，其中國(guó)電投業(yè)務(wù)布局涉及電力、熱力、煤炭、電站服務(wù)等領(lǐng)域，宣布到2023年將實(shí)現(xiàn)國(guó)家電投在國(guó)內(nèi)的“碳達(dá)峰”，這對(duì)天倫燃?xì)鈦?lái)說(shuō)產(chǎn)生了巨大合作需求。而中節(jié)能，在可再生能源、工業(yè)余熱、分布式能源等方面市場(chǎng)覆蓋全國(guó)近20個(gè)省份，業(yè)務(wù)及市場(chǎng)互補(bǔ)性強(qiáng)。

該公司于屋頂光伏發(fā)展模式目前仍處于摸索階段，但已有合作案例，對(duì)照行業(yè)，預(yù)計(jì)前期通過(guò)自建等模式積累屋頂光伏項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，獲取必要工程安裝資歷，后期目標(biāo)以輕資產(chǎn)發(fā)展模式，提供EPC（工程采購(gòu)施工）及運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，成為河南省最有競(jìng)爭(zhēng)力的屋頂分布式光伏企業(yè)之一。

在清潔供暖方面，基于政府規(guī)劃及用戶(hù)需求的挖掘，天倫燃?xì)鈱⒉扇√烊粴?可再生能源作為符合熱源供給需求的清潔供暖方式，目前已經(jīng)選擇多個(gè)試點(diǎn)落實(shí)示范性項(xiàng)目，和中節(jié)能合作，共同探討城市級(jí)與居民小區(qū)級(jí)的分布式供暖業(yè)務(wù)，推動(dòng)清潔能源與新能源的綜合利用。此外，該公司將依托加氣站，探索組合性低碳交通能源服務(wù)方案。

天倫燃?xì)飧黜?xiàng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)均具有協(xié)同性，工程安裝業(yè)務(wù)帶動(dòng)燃?xì)怃N(xiāo)售市場(chǎng)更廣泛的覆蓋，而用戶(hù)數(shù)量增加也為屋頂光伏及清潔供暖業(yè)務(wù)帶來(lái)發(fā)展保障。根據(jù)該公司未來(lái)三年規(guī)劃，提到未來(lái)三年公司的整體零售氣量復(fù)合增長(zhǎng)率不低于25%，假設(shè)單位用戶(hù)用氣量不變，這也意味著工程安裝業(yè)務(wù)也將得到同步增長(zhǎng)，加上創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)及盈利的預(yù)期。

非理性下跌，價(jià)值投資者迎低吸機(jī)會(huì)

天倫燃?xì)鈴?qiáng)勁的業(yè)績(jī)表現(xiàn)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，自2021年下半年以來(lái)，已有包括中金公司、中泰國(guó)際、交銀國(guó)際、招銀國(guó)際、華泰證券等在內(nèi)的多家券商發(fā)布了天倫燃?xì)獾南嚓P(guān)研報(bào)，給與其“跑贏行業(yè)”或“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)在9.35港元至10.2港元之間，目前價(jià)格相比目標(biāo)價(jià)漲幅空間41.7%和54.5%。

近幾年，國(guó)內(nèi)ESG投資火熱，特別是2021年，碳中和政策帶動(dòng)ESG公募基金產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。除了業(yè)績(jī)外，ESG也成為投資機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的核心標(biāo)準(zhǔn)，而該公司近期獲得國(guó)際主流ESG評(píng)級(jí)公司Sustainalytics認(rèn)可，覆蓋到公用事業(yè)中，與同行新奧能源、華潤(rùn)燃?xì)饧案廴A燃?xì)獾忍幱谕环謹(jǐn)?shù)組別。

從同行業(yè)的業(yè)績(jī)及估值對(duì)比看，天倫燃?xì)鈸碛休^高的升值潛力，參照具代表性的五家燃?xì)夤?，該公司近十年收入及凈利?rùn)復(fù)合增速均領(lǐng)先，而估值在同行中處于低位，以PE（TTM）看，參照同體量的中裕燃?xì)?，天倫燃?xì)夤乐堤嵘臻g達(dá)2.67倍。

此次配售募資重點(diǎn)發(fā)展屋頂光伏業(yè)務(wù)，在政策上受到各地區(qū)的扶持及推廣，在市場(chǎng)上，屋頂光伏滲透率低，特別是農(nóng)村市場(chǎng)，空間非常大，有券商預(yù)計(jì)將產(chǎn)生萬(wàn)億級(jí)別的市場(chǎng)規(guī)模，在參與者上，已進(jìn)入者中，天倫燃?xì)鈸碛旋嫶蟮挠脩?hù)基礎(chǔ)，具有非常大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)幾年，屋頂光伏預(yù)計(jì)將成為公司的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。

而近期受烏俄關(guān)系以及做空機(jī)構(gòu)影響，股價(jià)大幅度回撤，但無(wú)論從過(guò)去業(yè)績(jī)還是未來(lái)發(fā)展前景上，天倫燃?xì)夤乐刀际潜坏凸赖?。各大投行也給出評(píng)價(jià)，如花旗表示公司的股價(jià)暴跌被夸大，有望能夠解決股價(jià)回落引發(fā)的市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，看好公司發(fā)展前景并給于目標(biāo)價(jià)10港元，較現(xiàn)價(jià)高出51.5%。

綜合看來(lái)，天倫燃?xì)夥抢硇韵碌?，為價(jià)值投資者帶來(lái)低吸的機(jī)會(huì)，該公司制定了未來(lái)三年發(fā)展規(guī)劃，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，值博率高，在燃?xì)饧肮こ贪惭b業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)張下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓值得期待。