中信建投：維持九毛九(09922)“增持”評(píng)級(jí) 業(yè)績(jī)及展店符合預(yù)期顯韌性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，維持九毛九(09922)“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.34億/5.92億/9.01億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為68X/38X/25X。

事件：公司發(fā)布2021年度正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)不少于3.3億元，同比增幅不低于165.9%，實(shí)現(xiàn)收入不少于41億元，同比增幅不低于51%。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)及展店符合預(yù)期，疫情下業(yè)績(jī)韌性及經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)凸顯

該行在此前年報(bào)前瞻報(bào)告中預(yù)計(jì)公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.26億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.47億元，公司2021年正面盈利預(yù)告中收入及業(yè)績(jī)符合該行此前預(yù)期，在2021年下半年多地疫情反復(fù)的持續(xù)沖擊下，仍維持上半年較為堅(jiān)挺的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)。

疫情之下，公司主力品牌太二酸菜魚整體坪效基本在所處商圈位居領(lǐng)先地位，且通過(guò)供應(yīng)鏈持續(xù)建設(shè)、人力資源靈活調(diào)整等措施，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)單店模型的優(yōu)化，從而在行業(yè)普遍營(yíng)收受損、固定成本占比提升狀態(tài)下，降低整體利潤(rùn)率的受影響程度，保持穩(wěn)定盈利能力。年度內(nèi)餐廳經(jīng)營(yíng)收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)主要因太二餐廳自2020年末的233家擴(kuò)張至2021年末的350家，疫情之下門店凈增速度基本位于2021年初預(yù)計(jì)水平的區(qū)間上線，展店和經(jīng)營(yíng)效率實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)平衡，預(yù)計(jì)該能力也將助力公司在疫情逐步控制后展現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)彈性。

多品牌邏輯持續(xù)驗(yàn)證，深練內(nèi)功提升效率

2021年，慫火鍋新開(kāi)7家門店，總門店數(shù)達(dá)9家，并進(jìn)入上海/深圳/杭州等高線市場(chǎng)，整體運(yùn)營(yíng)狀態(tài)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)效率呈現(xiàn)逐步培育態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)疫情影響逐步消除后有望取得更好的培育效果。該行認(rèn)為慫火鍋已基本驗(yàn)證具備規(guī)?；瘮U(kuò)張的能力，未來(lái)成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2022年新開(kāi)10家門店。且2021年內(nèi)新開(kāi)如賴美麗烤魚、太二前傳等新品牌，豐富品牌矩陣，賴美麗烤魚2021年內(nèi)開(kāi)出二店，優(yōu)質(zhì)賽道選擇或助力其逐步探索規(guī)模擴(kuò)張路徑。

公司多品牌邏輯持續(xù)驗(yàn)證，在資金/賽道經(jīng)驗(yàn)壁壘/品牌矩陣豐富/新品牌培育等方面能力不斷迭代增強(qiáng)。太二作為核心貢獻(xiàn)品牌，預(yù)計(jì)2022年新開(kāi)約150家，保持穩(wěn)定擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，考慮目前的門店基數(shù)、布局場(chǎng)景、經(jīng)營(yíng)效率等，預(yù)計(jì)仍有較充足的展店空間。公司積極推進(jìn)供應(yīng)鏈基地建設(shè)、推進(jìn)各品牌管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)以及員工激勵(lì)水平、優(yōu)化門店運(yùn)營(yíng)效率和自動(dòng)化程度、不斷積累賽道經(jīng)驗(yàn)壁壘，預(yù)計(jì)均將助力公司持續(xù)發(fā)展。

部分市場(chǎng)觀點(diǎn)擔(dān)憂太二酸菜魚高速開(kāi)店下店效分流，該行認(rèn)為近兩年受影響較小，主要基于：1)2021年末太二門店總數(shù)350家，即使僅考慮高線城市的拓展場(chǎng)景，也或仍有較充足空間;2)在2021年疫情恢復(fù)較好的月份中，太二仍可實(shí)現(xiàn)同店較疫情前增長(zhǎng)或穩(wěn)定;3)太二也逐步具備下沉案例，預(yù)計(jì)總體經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)提示：若目前疫情影響持續(xù)，后續(xù)開(kāi)店數(shù)量及經(jīng)營(yíng)效率不及預(yù)期;店面數(shù)量增多后，若存在部分城市經(jīng)營(yíng)效率不及預(yù)期的情況，則可能一定程度上影響翻臺(tái)及同店水平;原材料漲價(jià)或其他食品安全事件一定程度上或?qū)е掠芰ο陆祷蚱放菩?yīng);慫火鍋目前樣本數(shù)量仍偏少，經(jīng)營(yíng)模式仍有待持續(xù)驗(yàn)證。如果太二酸菜魚門店數(shù)量快速增長(zhǎng)，且后續(xù)開(kāi)店速度放緩，若新品牌沒(méi)有銜接上第二增長(zhǎng)曲線，則市場(chǎng)會(huì)更加關(guān)注酸菜魚賽道長(zhǎng)期天花板。